□李廷

8月底以来，环渤海动力煤价格连续四周小幅回升。8月22日至9月19日，环渤海5500大卡动力煤平均价格分别报627元（吨价，下同）、628元、630元和633元，周环比分别上涨0.16%、0.16%、0.32%和0.48%。8月初，笔者撰文指出，沿海煤价止跌企稳后反弹乏力。虽然目前环渤海动力煤价格连续小幅反弹，但笔者仍然认为未来反弹动力不足，持续反弹幅度非常有限。预计环渤海5500大卡动力煤回升幅度不会超过20元。

第一，煤炭实际需求仍然不振。固定资产投资增速继续放缓，出口增长乏力，工业生产增速不断回落，经济下行压力始终不减。8月份，火电和粗钢两大主要产品产量双双同比下降。作为重要先行指标的制造业采购经理指数（PMI）时隔9个月之后，8月再度降至50%荣枯分界线以下，经济下行压力仍然较大。虽然9月初有关部门集中审批核准了一批基建项目，但受融资难度加大等因素影响，短期内项目或难以取得切实进展。预计未来一段时间内电力、钢材、水泥等下游产品需求整体仍呈疲软态势，煤炭实际需求仍然不振，煤价回升缺乏基础。

第二，电厂煤炭库存处于较高水平。8月末，全国重点电厂煤炭库存合计8464万吨，同比增长37.2%，平均可用25天，较去年同期增加10天。另有数据显示，8月末，浙电、上电、粤电、国电、大唐和华能等六大集团下属华东、华南区域电厂电煤库存合计1341万吨，较去年同期增长15.1%，平均可用天数超过20天。较高的电煤库存，一方面影响煤炭采购积极性，另一方面会增强电厂的议价能力。

第三，煤炭进口或将止跌企稳。一方面，8月份以来环渤海动力煤价格已经止跌企稳并有所回升，贸易商的市场信心有望逐步恢复；另一方面，夏季用电高峰过后，电厂补库需求增加，但由于大秦铁路检修、主产省区煤矿停产、限产，用煤企业增加进口煤采购。同时，部分贸易商也会抓住冬储煤机会，增加煤炭进口。而煤炭进口增加之后，沿海市场煤炭供应相应增加，进而又会抑制煤价反弹回升。

第四，为了给十八大召开提供一个良好的社会环境，部分地区部分煤矿停产停工。这一措施是短期的。需要注意的是，截止到8月末，国有重点煤矿煤炭库存高达4433万吨，较去年同期几乎增加1倍。此外，随着冬储煤需求增加和煤市企稳回升，部分主动停产、限产的企业或将适当增加产量，又会对煤价反弹回升构成一定制约。

第五，大秦铁路秋季检修对煤市支撑有限。按计划，大秦铁路将于10月8日启动为期10～15天的秋季检修。今年煤炭运输需求下降，前8月大秦铁路运量不增反降，运力并未得到充分利用。8月份大秦铁路发运量3129万吨，较去年同期减少565万吨，甚至比去年9月份检修时少200万吨以上。因此，10月份秋季检修对铁路正常煤炭运输的影响基本可以忽略。

第六，受来水情况较好和水电装机容量增加两方面因素影响，5～9月水电发电量持续大幅增长，并在一定程度上抑制了火电需求。从9月份开始，水电出力将季节性逐步减弱。由于天气转凉，9、10月份空调负荷降低，用电量也同步回落。因此，短期内水电出力减弱尚不会带动火电出力增加，也不足以对煤价构成明显支撑。