金宇集团：房地产拖累整体业绩，未来看点在生物制药

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司营业收入3.81亿元，同比下降24.07%;营业利润1.02亿元，同比下降9.34%;归属母公司净利润8867.52万元，同比下降2.25%;基本每股收益0.32元。

　　从单季度来看，2011年7-9月，公司实现营业收入1.37亿元，同比下降32.96%;归属母公司净利润2484.36万元，同比下降26.46%,基本每股收益0.09元。

　　房地产及纺织业务拖累业绩。报告期内业绩下降主要由于纺织加工及房地产收入下降影响。公司调整业务结构，纺织业务退出。受国家宏观政策调控的负面影响较大，房地产收入下降，预计四季度仍将继续下滑。而生物制品业务继续保持增长。

　　综合毛利率提升，期间费用率增加。报告期内，公司综合毛利率同比增长20.81个百分点，主要是由于高毛利率的生物制品占比提高。期间费用率同比增加17.65个百分点，主要是销售费用率和管理费用率增长明显，我们认为这是公司加大营销力度和研发力度的表现，未来将体现为业绩的增长。

　　未来看点：1.兽用生物制品业务是公司的主要看点，公司以强制免疫疫苗尤其是口蹄疫疫苗为主，竞争力强，金宇保灵公司的口蹄疫O 型、亚洲I 型二价灭活疫苗在效力会检中名列口蹄疫定点疫苗生产企业第一名，公司还将全力推进与外部机构合作研发口蹄疫悬浮培养三价疫苗，利用悬浮培养、纯化、浓缩的技术优势，研制高端疫苗；新建活菌苗生产线用于布氏杆菌等活菌类疫苗，以寻求新的增长点。公司销售渠道以政府招标采购为主，未来将拓展市场化营销渠道。2.受国家调控影响，公司房地产业务转向商业地产，金宇新天地预计明年预售。

　　盈利预测与评级：我们预计2011年-2013年EPS 为0.41元、0.50元、0.63元，对应10月25日收盘价，动态市盈率为32倍、26倍、21倍，维持 “增持”评级。

　　风险提示：疫苗竞争加剧、新产品研发风险；药物不良反应风险；房地产调控风险。

　　天康生物2011年三季报点评：饲料盈收萎缩，疫苗增速放缓

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：毛长青，施亮 日期：2011-11-01

　　三季报符合预期。1-9月，公司实现营业总收入21亿元，同比增长20.76%,营业利润1.02亿元，同比增长9.4g%,归属母公司所有者净利润8601万元。

　　对应每股收益0.29元。我们认为，口蹄疫苗平稳增长、投资收益大幅增加（公司持有天康畜牧44%的股权，该公司主业为种猪扩繁，前三季度贡献1093万元，预计全年或达到3000万元左右），是公司前三季度实现业绩增长的主要原因。

　　饲料、棉蛋白业务面临较大压力，全年或仅为盈亏平衡。我们认为，山东六和进入河南市场，近两年宏展的产能扩张主要依靠改建，使得河南宏展的产品市场竞争优势在逐年减弱，我们预计，该子公司的净利润率目前可能已不到1%（公司本部的净利润率也仅为1.5%左右）。棉蛋白业务，我们预估上年度压榨规模约为15万吨棉籽，预计2011年收购量与上年持平；由于棉油销售的毛利率目前仍然为负值，加上产能利润率不足（阿克苏、奎屯两条生产线设计产能24万Ⅱ屯，满产可达30万吨），整个板块2011年或继续保持盈亏平衡（根据母公司、与全并报表数据预计，前三季度，阿克苏、奎屯可能亏损1000多万元）。

　　疫苗板块增长放缓，口蹄疫疫苗贡献80%左右收入。我们估计，茌公司疫苗收入中，80%来自口蹄疫疫苗的贡献（全国有5家单位生产，所以市场竞争相比其它品种，不太激烈），目前市场占有率已达25%左右。我们预计，公司2011年疫苗销售收入同比增长有望达到10%左右，其中口蹄疫增长略高，其它疫苗因为市场价格下滑等原因，全年收入存在下滑的可能性。

　　风险因素：棉籽油价格持续低位；饲料产品竞争力持续下降等。

　　下调盈利预测8%左右，维持“增持”评级。我们预计，2011年疫苗有望实现4.2亿元收入，公司全年的净利润总额约为1.5亿元，但根据年初9300万元的利润考核目标，提完管理层激励费用后，归属上市公司股东的净利润约为1.2亿元（备注：弱毒蓝耳疫苗的收入5000万头份×0.7元/头份=3500万元）。下调天康生物2011/2012/2013年EPS预测为0.44/0.56/0.75元（未考虑本次增发摊薄；原预测为0.48/0.61/0.82元），维持“增持”评级，目标价11.35元。