记者从中牧研究院权威人士处独家获悉，国家《动物疫病防治十年中长期规划》将酝酿出台。目前相关部门正在研究资金扶持措施。
《规划》将主导四个重点项目：动物防疫体系建设；科技支撑能力建设；新型兽医制度建设；兽用生物制品保障能力建设。另外，《规划》含有五个重点计划，包括重点动物疫病的消灭计划；重大动物疫病控制计划；重点人畜共患病控制计划；针对种畜禽加强源头控制，实施种禽场净化计划；对危害大传入风险高的外来动物疫病尽心实施风险防范的原则，实施外来动物疫病风险防范计划。
《规划》中列入未来十年控制计划的动物病有29种，其中优先控制10个病。包括5个重大动物疫病：口蹄疫、高致病性禽流感、鸡新城疫、猪瘟、高致病性猪蓝耳病；还包括5个重点人畜共患病：动物布鲁氏杆菌病、奶牛结核病、狂犬病、血吸虫病、包虫病。另外将净化7种动物疫病：包括种禽净化病种：禽流感、新城疫、沙门氏菌、禽白血病，种猪净化病种：猪瘟、猪伪狂犬病、猪呼吸与繁殖障碍综合症。
业内人士指出，兽用生物制品将迎来广阔前景。据介绍，《规划》将重点支持人兽共患病、外来疫病、重要疾病的防控技术研究；高效疫苗的研制；高通量快速检测技术的研究；应急反应与应急储备技术的研究；重视流行病学调查、疾病发病机理及免疫机制的研究；疾病净化技术的研究。
2005-2011年，国内共有654种畜苗类兽用生物制品、1292种禽苗类兽用生物制品获得生产文号，分别占比31%和62%；此外有19种畜禽诊断试剂类兽用生物制品获得生产文号。
目前，国内禽用生物制品市场规模为25.13亿元，占兽用生物制品市场总份额的49%；猪用生物制品规模为19.27亿元，占比约37%；宠物用制品规模为6.26亿元，占比约12%。相比人用疫苗产业，兽用生物制品企业市场格局更为分散，国内产值在1亿元以上的兽用生物制品企业共有19家，多数市场份额集中在前10家企业手中。
2012年兽药总产值可达375亿-402亿元
目前，我国已成为继美国之后的第二大动物保健品消费国。预计未来几年，随着我国畜牧业的发展，动物保健品行业仍将保持持续增长态势，到2012年兽药总产值可达375亿-402亿元。
近年来，世界范围内口蹄疫、禽流感、疯牛病等动物疫情不断，我国一些地方也先后发生高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳病、A型口蹄疫等重大动物疫病。据国家统计局统计，2000年以来，我国猪、牛、羊的数量分别在4亿头、1亿头、2.5亿只以上，且猪、羊的数量呈逐年递增的态势，规模化养殖，特别是高密度养殖，在大大提高养殖效率的同时，也提高了禽畜的疫病传染几率，给我国的动物疫病防治与控制工作提出了挑战。疫苗的研究和应用是防控传染病（包括人畜共患病）的重要手段，发展兽用疫苗，对于防治动物疾病、保障畜牧业健康发展具有重要意义。
随着畜牧养殖业的发展，国内兽药总消费额从2005年的137.59亿元增长至2009年的236亿元，保持了年均15%左右的增长速度。目前国内的兽药市场以兽用药物制剂为主，其中兽用药物制剂和兽用生物制品占比分别为184亿元和47.56亿元。未来几年，随着强制免疫范围的扩大以及规模化养殖比例的提高，兽用生物制品的市场容量将进一步扩大。
现代中兽药研究与新药创制项目启动
“十二五”国家科技支撑计划首批项目“现代中兽药研究与新药创制”10月在北京启动，近百名中兽药专家、学者以及企业代表参加了启动仪式。该项目是科技部农业生物制品创制与产业化专题项目之一。“十二五”期间，科技部着手农村科技计划为先行先试领域，为“十三五”中兽药事业发展做好技术储备。
承担中兽药产业技术创新战略联盟，是由中国农业大学、北京农学院和北京物恒营销策划有限公司联合发起成立、以提升中兽药产业技术创新能力为目标的合作组织。该项目下设3个课题，由中国农业大学许剑琴、河北农业大学钟秀会和青岛农业大学单虎3位教授分别主持，联合联盟成员单位专家和企业协同攻关。
据了解，现代中兽药研究与新药创制项目针对畜牧业生产中动物疾病群体防治和动物源食品安全生产需求，主攻畜禽呼吸及消化常见病、家畜胎产病和提高免疫力、畜禽感染性疾病的中兽药研制和示范应用。
现代中兽药研究与新药创制项目在中兽医基础理论指导下，结合现代制药新技术，开发具有自主知识产权的系列中兽药；以企业为主体推进产业化，完善中兽药创新体系建设，推动中兽药现代化和标准化进程，提高中兽药科技含量。
中国农业大学校长助理龚元石表示，中兽药产业技术创新战略联盟及其项目团队，以中兽医药为支点，探索解决当前动物性食品安全、畜牧业健康发展和环境生态问题，为中兽药产业发展提供了良好的科技支撑。
兽药企业赢利几多 疫苗销量说了算
上市公司业绩良好，行业整合趋势为企业发展带来利好 兽药企业赢利几多 疫苗销量说了算
本报记者 郭任旭
2010年中报发布，兽药类上市企业总体经营情况良好。受上半年疫情多发影响，大部分公司兽药销售实现明显增长，并维持高利润率。其中，部分公司疫苗类产品甚至实现60%以上毛利率。
与整个行业良好势头相比，兽药类（疫苗除外）企业规模普遍较小，上市公司数量也相比其他行业偏少。业内人士指出，伴随国家GMP、GSP相关新规出台，该类公司面临整合趋势。
上市公司业绩普遍较好
2010年8月30日，《福布斯》中文版一如既往公布了10支年度中国股票，“中牧股份”作为农牧版块唯一代表入选。在2010年上半年的营业收入中，兽药类产品占该公司整个营业收入的54.18%。这是否意味着，兽药生产已成为一个被高度看好的行业？
对此，南方农村报选取了中牧股份、升华拜克、天康生物、金宇集团4家主要兽药类上市公司，对其中报进行分析。数据显示，上述公司上半年在兽药类产品上均实现良好业绩。除金宇集团增长率为5.13%,其余3家公司营业收入增长幅度都在10个百分点以上，天康生物更实现116.42%的增长率。
营业收入增加，高额利润是一个关键。在上述4家公司5种统计产品中，有3种实现了60%以上的毛利润率。其中，最低的也实现了12.76%的毛利润率。相比之下，上述公司部分也兼营饲料或农药等其他产品，但毛利率明显不及兽药。业内分析认为，兽药产品已经成为公司今年的赢利点。
而更能反映态势的是，在原料价格普遍上涨的背景下，上述公司利润率反而比往年有所提高。除了天康生物“兽药业务为保证疫苗质量，上半年采用进口原料，导致成本上升毛利有所降低”（降低1.97%,但仍维持60.54%高额毛利率笔者注），其余公司毛利均比上年增加。其中，金宇集团增长率甚至达到10.3%。
在漂亮的数据面前，行业分析师对兽药行业给予了正面评价。湘财证券分析师叶侃等人共同对该行业做出如下评价：我国兽药行业2000-2009年复合增长率达到31.57%,已成为我国经济发展最快的领域之一。
实际上，自2003年SARS和2004年禽流感暴发后，全球兽药行业景气度就不断上升。2008年全球兽药市场规模为199亿美元，2000年至2008年的复合增长率为7.94%,未来5年预计复合增长率将维持在5%-7%。相比之下，我国31.57%的增长率更明显快于全球水平。据国家统计局统计，我国兽药行业收入已经从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元。
此外，规模化养殖趋势，更被广泛视为将进一步为兽药市场扩容。有统计显示，去年我国生猪、蛋鸡、存栏20头以上奶牛规模化养殖的比重分别达到61.3%、79.4%和42.4%,同比分别增长5.4、2.5和6.4个百分点。“畜禽的存栏量和规模化养殖率长远来看仍将持续上升，生物制品业务将保持稳定增长。”广发证券分析师葛峥认为。
行业整合利于大企业发展
与行业高速成长形成反差的是，目前兽药类上市公司寥寥无几。“除升华拜克、中牧股份、天康生物以及最近刚上市的瑞普生物，目前兽药类上市公司基本没有其他了！”9月16日，东海证券医药研究组研究员袁舰波告诉南方农村报记者。
9月14日，在长沙召开的中国动物保健品协会第五届会员代表大会上，广东共有5家企业入选中国兽药企业50强，不过没有一家是上市企业。
“疫苗外的兽药产品，技术门槛不高，很多小公司都可以做，恶性竞争严重。”在袁舰波看来，这是目前兽药企业普遍规模较小的原因所在。根据《兽药市场指南》统计，截至2010年3月，全国兽药GMP生产企业已经达到1600余家，产业集中度不高、综合竞争力不强的症状明显。如果算上未取得合法认证的地下工厂，这个数量将更加庞大。
上市公司中报的发布，引发了业内分析人士对这一行业的展望。“尽管这几年兽药行业成长很快，但目前仅几百亿的产业规模，仍然存在上升空间。”袁舰波表示，随着市场扩大，国家正逐步加强兽药行业的监管，行业面临整合趋势。
GMP与GSP相关新规，被视为整合的一个标志。兽药GMP的强制实施，应该说从源头上控制了兽药产品的质量关，但贴牌假冒产品却屡禁不绝。今年3月1日，《兽药经营质量管理规范》的施行带来GSP时代，对供应商和采购环节更严格的规定，在业内人士看来将与GMP规定一起对目前兽药的生产格局产生影响。而9月1日施行的《兽药生产质量管理规范检查验收办法》，进一步表明国家规范兽药GMP的态度。
“由于兽药市场生产企业众多、竞争混乱，公司产品上市以来未能快速发展，随着国家对兽药生产监管力度的加强，行业内整合的加速更有利于公司兽药业务的发展。”8月11日，东海证券研究员屈昳对中牧股份做出这样的判断，而这也是多数分析师对兽药类上市公司共同的看法。
对此，上市公司也表示认可。9月17日，中牧股份向南方农村报记者表示：“对于GMP、GSP的出台，我们认为是行业的发展趋势，规范的行业标准将更利于相关上市公司的健康发展。”
疫苗产品维持高利润率
实际上，对小型兽药企业的整合还不是上市公司目前最主要的关注点。据袁舰波介绍，目前兽药类上市企业基本以疫苗生产为主，这块业务才是上市公司的赢利点，而小企业目前根本难以涉足这一领域。
以天康生物为例，该公司兽药类产品主要为口蹄疫疫苗。据测算，上半年公司牛羊口蹄疫同比增长87%左右，尽管上半年毛利率下降1.97%,不过，三年来的毛利率分别为：2008年，63.14%；2009年，62.51%；2010年，60.54%。均在60%以上。
与此同时，为中牧股份和金宇集团贡献了64.50%与63.82%高额毛利率的生物制品、生物制药，同样均为疫苗产品系列。而在今年9月，刚刚以60元发行价高调上市的“兽药行业第一股”瑞普生物，其吸引眼球的连续两年超过70%的毛利率，同样主要由疫苗产品贡献。
疫苗业务发展如此迅猛，与近年来动物疫情多发的形势有紧密关系，2010年上半年更是如此。“上半年我国大陆地区向世界动物健康组织上报猪口蹄疫疫情12次……由于动物疫情大面积暴发，公司兽用生物制药业务收入较上年同期大幅增长。”天康生物董事会报告如此描述。其他几家公司，同样在董事会报告中对疫情予以强调。
疫情对疫苗的推动，在未来将更加明显。天相投资医药组认为，政府已经逐步重视起防疫工作，2010年中央一号文件对畜牧业的相关规定中，与以往不同的增加了“加强重大动物疫病防控，完善扑杀补贴政策”；而国元证券分析师刘晓明则指出，目前我国动物防疫水平还很低，1999年制定的《动物防疫法》中涉及的动物疫病共有117种，而2009年免疫规划中仅有7种列入全面强制免疫范围，未来增长空间巨大。
据统计，2010年全国动物疫苗市场仅为58亿元左右。这块正待开发的市场，未来将迎来什么样的行业格局？9月16日，天康生物相关负责人为南方农村报做了如下分析：“疫苗业务上，技术和资金壁垒较高，一般的兽药企业无法进入。在疫苗类企业间，价格竞争的压力不会太大，国家要保证一定的毛利润率，以保证产品质量与安全性。”
这意味着，未来疫苗市场的竞争基本在大型兽药公司之间展开。“主要的竞争就是品质。例如有些疫苗可能有副作用，未来有可能不被采用。”天康生物负责人告诉记者。据国元证券分析师刘晓明分析，按照历史情况统计，约每隔1年半就会有一个新品种进入国家定点采购范围内。这些大型公司难以避免要在新旧疫苗之间展开竞争。
2010年中报中，两家上市公司的情况似乎正说明了这点。作为首批8家定点生产猪蓝耳弱毒疫苗企业之一的中牧股份，2010年猪蓝耳弱毒疫苗成为公司新的业绩增长点。与此同时，金宇集团则在其董事会报告中指出，“受蓝耳病弱毒活疫苗免疫范围扩大的影响，扬州优邦公司（金宇集团控股子公司）收入、利润均有一定程度下滑。”
显然，兽药市场的未来不会风平浪静。升华拜克在董事会报告中，将面临的主要问题第一条列为：“行业标准不断提高，竞争格局发生变化，规模化企业之间的竞争将日益加剧。”
兽药板块 庞大基数奠定高成长基础
金百临咨询秦洪
近期A股市场持续低迷，但兽药板块却反复出现强势股，比如说本周末的天康生物（002100）等品种也有相对强硬的日K线图的组合特征。那么，如何看待兽药板块如此的强硬走势呢？
关注持续高成长股
国内是畜牧业大国，养殖经济动物的群体数量庞大，对兽药的需求旺盛。2008年肉鸡饲养量为89.74亿羽、蛋鸡饲养量为35.60亿羽、生猪饲养量为10.73亿头，此外还有大量奶牛、鸭等。近年来我国畜牧业整体呈稳步增长态势，2000-2008年我国肉蛋奶产量年均递增5%，畜牧业产值年复合增长率达到13.65%，在农业总产值中比例不断提高。
与此同时，随着近年来畜牧业的快速发展，国家越来越意识到建设动物防疫体系的重要性，对于兽药行业的支持力度也进一步加大，这些都为兽药行业的发展提供了良好的政策环境。比如说2009年6月，国务院《促进生物产业加快发展若干政策》就指出大力发展动物疫苗、诊断试剂、现代兽用中药、生物兽药等绿色农用生物制品；积极支持符合条件的中小生物企业上市。这不仅仅为兽药类上市公司营造了较为宽松的政策面环境，而且还推动着大华农（300186）、瑞普生物（300119）等一大批兽药新秀成为A股市场的新成员，从而进一步强化了兽药板块的投资机会。
正是基于此，兽药行业在近年来出现了快速成长的势头，2000-2009年的复合增长率达到29.57%，明显高于全球2000年到2008年的复合增长率7.94%。在2009年市场容量达到400亿元。而且，由于未来的市场需求依然乐观，因此，兽药行业被称为“永远的朝阳行业”，是当前利润增长最快的十大行业之一。在此背景下，兽药类上市公司自然有望获得二级市场各路资金的认可，从而赋予其二级市场股价的持续活跃的充沛能量。
新动能打开新成长空间
而从行业特性来看，兽药主要包括兽用生物制品和兽药制剂。生物制品中动物疫苗占据90%以上的市场份额，且国家强制免疫疫苗需求占绝大多数。因此，动物疫苗的发展前景将决定兽药行业的未来发展前景。
根据相关资料可知，目前动物疫苗产业的发展特征是市场容量大、增长潜力大。其中，容量的增长主要来源于新疫苗品种的增加而非养殖数量的增加，因此注重新品种的企业是成长性最大的企业。因为就目前动物养殖业的总况来说，我国经济动物基数大，行业市场容量大。但动物养殖数量增长不快，所以，养殖数量的增长不是疫苗增长的主要原因，疫苗品种的增加才是主要原因。
因此，动物疫苗未来有两个成长动能，一是疫情的不断爆发引发政策的改革，带来国家强制免疫的实施。强制免疫疫苗品种的不断增多是2000-2010年动物疫苗行业的快速发展的主要推动因素。这一阶段，强制免疫疫苗生产企业最受益，如中牧股份（600195）、金宇集团（600201）、天康生物等上市公司的经营业绩的快速成长就是最好的说明。
二是强制免疫范围的扩大所带来的常规疫苗品种的增长将是行业增长未来新的推动因素。由于近年来禽肉价格的迅速膨胀，以及养殖户追求经济效益，故养殖密度迅速提升。在此背景下，相关部门拓展了强制免疫范围，从而使得常规疫苗品种的总量迅速增长。因此，未来一段较长时间内，重视常规疫苗大品种生产的企业将会快速发展。
从产业发展中寻找机会
综上所述，未来兽药板块仍有望出现超级强势股，毕竟行业容量的迅速膨胀以及部分上市公司能够切合行业发展脉络，从而获得快速成长的能量，进而使得此类个股能够穿越牛熊循环迷雾。
循此思路，建议投资者从产业发展脉络中寻找投资机会，一是中牧股份、天康生物、大华农等拥有雄厚技术实力以及产能持续拓展的个股，他们跟随产业发展，成长动能充沛。二是未被市场充分认识到的兽药类上市公司，比如说升华拜克（600226）参股的青岛易邦，未来的前景就不错，可跟踪。
大华农公告点评：受让番鸭细小病疫苗，兽用疫苗业务更上一层楼
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：李晓彬 日期：2011-11-23
估值和投资建议。
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.57、0.70、0.83元，对应11月21日收盘价PE分别为29、23、20倍。此次专利转让短期内对公司业绩无影响，我们给予公司“增持”的投资评级。
重点关注事项
股价催化剂（正面）：主要动物疫苗增长超预期；业务多元化发展进展顺利；新产品研发。
风险提示（负面）：产品降价风险；研发风险；市场竞争风险。
瑞普生物：专利助推兽用制剂业务快速发展
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-11-11
事件：
公司近日收到国家知识产权局发文的两个“授予发明专利权通知书”：
（1）一种可用于家禽增蛋的中药颗粒剂，主要应用于公司的制剂产品（蛋乐多），用来改善蛋鸡的生产性能，提高产蛋率；
（2）一种延长蛋鸡产蛋高峰持续时间的添加剂组合物，不仅可以延长蛋鸡的产蛋高峰，还可显着提高产蛋量。
点评：
两项获批专利或将推动公司兽用制剂业务高增长。这两大专利均运用于提高蛋鸡的产蛋量，具有高效、无药物残留等优势，是传统化学产蛋制剂的有效替代品。这无疑会提高公司增蛋制剂产品的市场竞争力。从业务板块上看，这两项专利技术主要应用于兽用制剂，未来或将推动该业务板块业绩的快速增长。2011年前三季度，公司实现营业收入4.29亿元，其中兽用制剂实现销售收入8976万元，同比增长46.33%,成为业绩增长最快的业务板块。本次专利的获批及应用，无疑是该项分业务保持高速增长势头的一大保障。
盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别0.72元、0.99元和1.26元。参照行业内上市公司平均估值为22.83倍，并考虑到公司近期推出的股票期权激励计划而产生一定的溢价，我们给予公司2012年25倍PE,得出公司合理价值为24.75元，维持“增持”的投资评级。
中牧股份：猪蓝耳高基数影响消除，三季度业绩大幅增长56%
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：廖万国 日期：2011-11-03
投资建议：
强烈推荐（维持）。维持2011~2013年EPS 分别为1.06/1.36/1.73元的盈利预测，对应PE 为17X/14X/11X。2011年是集团“双百计划”的元年，也是对新组建领导层考核的“元年”，我们认为公司存在通过内生式的增长和外延式扩张相结合的办法解决合成肽抗原生产等技术、实现产品升级、提高盈利水平的可能性。狂犬疫苗上市销售成为业绩增长新亮点长期发展值得期待，继续维持 “强烈推荐”评级。
金宇集团：房地产拖累整体业绩，未来看点在生物制药
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07
2011年1-9月，公司营业收入3.81亿元，同比下降24.07%;营业利润1.02亿元，同比下降9.34%;归属母公司净利润8867.52万元，同比下降2.25%;基本每股收益0.32元。
从单季度来看，2011年7-9月，公司实现营业收入1.37亿元，同比下降32.96%;归属母公司净利润2484.36万元，同比下降26.46%,基本每股收益0.09元。
房地产及纺织业务拖累业绩。报告期内业绩下降主要由于纺织加工及房地产收入下降影响。公司调整业务结构，纺织业务退出。受国家宏观政策调控的负面影响较大，房地产收入下降，预计四季度仍将继续下滑。而生物制品业务继续保持增长。
综合毛利率提升，期间费用率增加。报告期内，公司综合毛利率同比增长20.81个百分点，主要是由于高毛利率的生物制品占比提高。期间费用率同比增加17.65个百分点，主要是销售费用率和管理费用率增长明显，我们认为这是公司加大营销力度和研发力度的表现，未来将体现为业绩的增长。
未来看点：1.兽用生物制品业务是公司的主要看点，公司以强制免疫疫苗尤其是口蹄疫疫苗为主，竞争力强，金宇保灵公司的口蹄疫O 型、亚洲I 型二价灭活疫苗在效力会检中名列口蹄疫定点疫苗生产企业第一名，公司还将全力推进与外部机构合作研发口蹄疫悬浮培养三价疫苗，利用悬浮培养、纯化、浓缩的技术优势，研制高端疫苗；新建活菌苗生产线用于布氏杆菌等活菌类疫苗，以寻求新的增长点。公司销售渠道以政府招标采购为主，未来将拓展市场化营销渠道。2.受国家调控影响，公司房地产业务转向商业地产，金宇新天地预计明年预售。
盈利预测与评级：我们预计2011年-2013年EPS 为0.41元、0.50元、0.63元，对应10月25日收盘价，动态市盈率为32倍、26倍、21倍，维持 “增持”评级。
风险提示：疫苗竞争加剧、新产品研发风险；药物不良反应风险；房地产调控风险。
天康生物2011年三季报点评：饲料盈收萎缩，疫苗增速放缓
类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：毛长青，施亮 日期：2011-11-01
三季报符合预期。1-9月，公司实现营业总收入21亿元，同比增长20.76%,营业利润1.02亿元，同比增长9.4g%,归属母公司所有者净利润8601万元。
对应每股收益0.29元。我们认为，口蹄疫苗平稳增长、投资收益大幅增加（公司持有天康畜牧44%的股权，该公司主业为种猪扩繁，前三季度贡献1093万元，预计全年或达到3000万元左右），是公司前三季度实现业绩增长的主要原因。
饲料、棉蛋白业务面临较大压力，全年或仅为盈亏平衡。我们认为，山东六和进入河南市场，近两年宏展的产能扩张主要依靠改建，使得河南宏展的产品市场竞争优势在逐年减弱，我们预计，该子公司的净利润率目前可能已不到1%（公司本部的净利润率也仅为1.5%左右）。棉蛋白业务，我们预估上年度压榨规模约为15万吨棉籽，预计2011年收购量与上年持平；由于棉油销售的毛利率目前仍然为负值，加上产能利润率不足（阿克苏、奎屯两条生产线设计产能24万Ⅱ屯，满产可达30万吨），整个板块2011年或继续保持盈亏平衡（根据母公司、与全并报表数据预计，前三季度，阿克苏、奎屯可能亏损1000多万元）。
疫苗板块增长放缓，口蹄疫疫苗贡献80%左右收入。我们估计，茌公司疫苗收入中，80%来自口蹄疫疫苗的贡献（全国有5家单位生产，所以市场竞争相比其它品种，不太激烈），目前市场占有率已达25%左右。我们预计，公司2011年疫苗销售收入同比增长有望达到10%左右，其中口蹄疫增长略高，其它疫苗因为市场价格下滑等原因，全年收入存在下滑的可能性。
风险因素：棉籽油价格持续低位；饲料产品竞争力持续下降等。
下调盈利预测8%左右，维持“增持”评级。我们预计，2011年疫苗有望实现4.2亿元收入，公司全年的净利润总额约为1.5亿元，但根据年初9300万元的利润考核目标，提完管理层激励费用后，归属上市公司股东的净利润约为1.2亿元（备注：弱毒蓝耳疫苗的收入5000万头份×0.7元/头份=3500万元）。下调天康生物2011/2012/2013年EPS预测为0.44/0.56/0.75元（未考虑本次增发摊薄；原预测为0.48/0.61/0.82元），维持“增持”评级，目标价11.35元。
升华拜克：氯氧化锆景气超预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，王强 日期：2011-08-24
1.事件公
司发布2011年半年报，实现营业收入9.68亿元，同比增长7.66%;归属于上市公司股东净利润7238.8万元， 同比增长12.29%;实现每股收益0.18元，略低于我们预期，但氯氧化锆业务业绩超预期。
2.我们的分析与判断
（一）、二季度业绩环比下滑主要是投资收益下降
公司二季度业绩0.07元，环比一季度的0.11元有所下滑，但我们认为影响单季度业绩主要是投资收益的下滑； 公司一季度投资收益近1700万元，二季度由于公司参股30%的财通基金公司今年刚批复而权益收益为亏损近1000万元（相当于EPS近2分5），再加上青岛易邦的投资收益也有所下滑，使得二季度投资收益为亏损约170万元。
上半年经营活动产生现金流量净额为9.98亿元（相当于每股0.25元），同比去年同期的6.81亿元（相当于每股0.17元）增长近50%;因此，从经营性现金流反应的情况也可看出，公司主营业务业绩实际还要好一些。
（二）、氯氧化锆景气超预期，预计年化贡献业绩约6毛
受下游需求提振和原材料锆英砂价格推动的影响，公司上半年氯氧化锆业务景气超预期，毛利率达到32%,大大高于往年10-15%的低位徘徊。今年年初以来，锆化工制品的出口出现了明显的增加，氯氧化锆同比增速为53.7%, 氧化锆为38%,硫酸锆为25.8%,由于氯氧化锆90%以上产能在中国，出口的快速增加导致了相关产品价格的飞速增加，其中氯氧化锆和复合氧化锆的价格尤其明显；氯氧化锆跟锆英砂的价差从5月份的8000元上涨到了15000元，而6月份由于德清县对钟管工业区所有化工企业进行专项环境整治，公司锆业务在6月份停产了2周左右；公司上半年锆业务32%毛利率实际上在还没有充分享受价差扩大近一倍的景气的情况下获得的，这超出了我们在7月份《“锆”你一个春天的故事》报告中的预期，因此下半年锆业务毛利率还将大幅提升。
四季度锆英砂还将进一步提价，而氯氧化锆将先于锆英砂而涨价；我们预计氯氧化锆按照现在的景气，贡献业绩将年化达到6毛左右，三季度业绩将达2毛以上。
（三）、农兽药业务盈利有所下滑，总体较稳定公司是国内农兽药龙头，农药主要有2000吨麦草畏、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦、220吨阿维菌素及部分制剂；兽药主要包括1700吨硫酸粘杆菌素预混剂、8000吨乙酰丙酮、200吨色氨酸；农药盈利情况一般，兽药持续增长。今年上半年受气候反常、国内农药产能过剩等因素影响，公司农兽药业务毛利率同比有所下滑，总体还算较稳定。
（四）、近期催化剂
（1）四季度前氯氧化锆将先于锆英砂再次提价；（2）参股公司青岛易邦的疫苗扩能将于近期完成；（3）公司2200吨农药制剂项目和200吨M4技改项目将于近期完成。
3. 投资建议我们预计公司2011-2012年的业绩分别为0.62,0.86元，目标价值区间16-18元，维持“推荐”评级。
鲁抗医药：静待政策趋缓
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2011-08-29
2011上半年公司实现营业收入12.32亿元，与去年同期相比上升11.22%;实现利润总额0.68亿元，同比减少25.63%;实现净利润0.56亿元，同比减少31.04%,实现EPS0.10元，公司业绩下降的主要原因为抗生素价格下降以及政策性因素导致下游需求大幅减少所致；
公司二季度毛利为17.30%,同比下降近5个百分点，其主要原因为随着国家发改委再次降低部分抗生素药品价格最高零售价格和国家基本药物与非基本药物招标开始陆续在各省市实施，公司相关产品价格降幅较大；同时公司生产所需的原辅材料如豆油、淀粉等产品价格上涨较快，导致成本大幅上涨；
其中公司半合成抗生素原料药受累7-ACA 价格的大幅下降，目前7-ACA 价格已经跌到525元，低于公司成本线，因此公司半合成抗生素原料药毛利率从去年的17%下降到目前的3.7%,虽然收入同比增长17%,但利润贡献有限；同时公司由于受到抗生素分级管理目录影响，抗生素制剂销售也受到重大影响，2011年上半年同比增长只有4%,远低于前期15%的平均增速；如果短期抗生素政策不明朗，预计下游需求将很难恢复；
受益于养殖行业高景气，公司兽药业务增长迅速，2011H1营收同比增长34.3%,毛利率保持往年行业平均水平，兽药业务的快速增长在一定程度上弥补公司业绩下滑的风险，我们预计今年整个养殖行业需求旺盛，公司兽药全年有望受益行业高景气；
预计2011-13年公司营业收入分别为27.34亿元、28.25亿元和31.57亿元，同比分别增长24.5%、3.3%和11.8%,归属母公司净利润分别1.20亿元、1.45亿元和1.72亿元，同比分别增长-7.24%,20.74%和18.42%,对应公司EPS 分别为0.21元、0.25元和0.30元，维持“持有”评级。
[编者按]国家《动物疫病防治十年中长期规划》将酝酿出台，相关部门正在研究资金扶持措施，以动物疫苗为代表的兽药板块有望迎来集体爆发。
本文导读：
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动物疫病防治十年规划酝酿出台
中国证券报记者从中牧研究院权威人士处独家获悉，国家《动物疫病防治十年中长期规划》将酝酿出台。目前相关部门正在研究资金扶持措施。
《规划》将主导四个重点项目：动物防疫体系建设；科技支撑能力建设；新型兽医制度建设；兽用生物制品保障能力建设。另外，《规划》含有五个重点计划，包括重点动物疫病的消灭计划；重大动物疫病控制计划；重点人畜共患病控制计划；针对种畜禽加强源头控制，实施种禽场净化计划；对危害大传入风险高的外来动物疫病尽心实施风险防范的原则，实施外来动物疫病风险防范计划。
《规划》中列入未来十年控制计划的动物病有29种，其中优先控制10个病。包括5个重大动物疫病：口蹄疫、高致病性禽流感、鸡新城疫、猪瘟、高致病性猪蓝耳病；还包括5个重点人畜共患病：动物布鲁氏杆菌病、奶牛结核病、狂犬病、血吸虫病、包虫病。另外将净化7种动物疫病：包括种禽净化病种：禽流感、新城疫、沙门氏菌、禽白血病，种猪净化病种：猪瘟、猪伪狂犬病、猪呼吸与繁殖障碍综合症。
业内人士指出，兽用生物制品将迎来广阔前景。据介绍，《规划》将重点支持人兽共患病、外来疫病、重要疾病的防控技术研究；高效疫苗的研制；高通量快速检测技术的研究；应急反应与应急储备技术的研究；重视流行病学调查、疾病发病机理及免疫机制的研究；疾病净化技术的研究。
2005-2011年，国内共有654种畜苗类兽用生物制品、1292种禽苗类兽用生物制品获得生产文号，分别占比31%和62%；此外有19种畜禽诊断试剂类兽用生物制品获得生产文号。
目前，国内禽用生物制品市场规模为25.13亿元，占兽用生物制品市场总份额的49%；猪用生物制品规模为19.27亿元，占比约37%；宠物用制品规模为6.26亿元，占比约12%。相比人用疫苗产业，兽用生物制品企业市场格局更为分散，国内产值在1亿元以上的兽用生物制品企业共有19家，多数市场份额集中在前10家企业手中。
2012年兽药总产值可达375亿-402亿元
目前，我国已成为继美国之后的第二大动物保健品消费国。预计未来几年，随着我国畜牧业的发展，动物保健品行业仍将保持持续增长态势，到2012年兽药总产值可达375亿-402亿元。
近年来，世界范围内口蹄疫、禽流感、疯牛病等动物疫情不断，我国一些地方也先后发生高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳病、A型口蹄疫等重大动物疫病。据国家统计局统计，2000年以来，我国猪、牛、羊的数量分别在4亿头、1亿头、2.5亿只以上，且猪、羊的数量呈逐年递增的态势，规模化养殖，特别是高密度养殖，在大大提高养殖效率的同时，也提高了禽畜的疫病传染几率，给我国的动物疫病防治与控制工作提出了挑战。疫苗的研究和应用是防控传染病（包括人畜共患病）的重要手段，发展兽用疫苗，对于防治动物疾病、保障畜牧业健康发展具有重要意义。
随着畜牧养殖业的发展，国内兽药总消费额从2005年的137.59亿元增长至2009年的236亿元，保持了年均15%左右的增长速度。目前国内的兽药市场以兽用药物制剂为主，其中兽用药物制剂和兽用生物制品占比分别为184亿元和47.56亿元。未来几年，随着强制免疫范围的扩大以及规模化养殖比例的提高，兽用生物制品的市场容量将进一步扩大。
现代中兽药研究与新药创制项目启动
“十二五”国家科技支撑计划首批项目“现代中兽药研究与新药创制”10月在北京启动，近百名中兽药专家、学者以及企业代表参加了启动仪式。该项目是科技部农业生物制品创制与产业化专题项目之一。“十二五”期间，科技部着手农村科技计划为先行先试领域，为“十三五”中兽药事业发展做好技术储备。
承担中兽药产业技术创新战略联盟，是由中国农业大学、北京农学院和北京物恒营销策划有限公司联合发起成立、以提升中兽药产业技术创新能力为目标的合作组织。该项目下设3个课题，由中国农业大学许剑琴、河北农业大学钟秀会和青岛农业大学单虎3位教授分别主持，联合联盟成员单位专家和企业协同攻关。
据了解，现代中兽药研究与新药创制项目针对畜牧业生产中动物疾病群体防治和动物源食品安全生产需求，主攻畜禽呼吸及消化常见病、家畜胎产病和提高免疫力、畜禽感染性疾病的中兽药研制和示范应用。
现代中兽药研究与新药创制项目在中兽医基础理论指导下，结合现代制药新技术，开发具有自主知识产权的系列中兽药；以企业为主体推进产业化，完善中兽药创新体系建设，推动中兽药现代化和标准化进程，提高中兽药科技含量。
中国农业大学校长助理龚元石表示，中兽药产业技术创新战略联盟及其项目团队，以中兽医药为支点，探索解决当前动物性食品安全、畜牧业健康发展和环境生态问题，为中兽药产业发展提供了良好的科技支撑。
兽药企业赢利几多 疫苗销量说了算
上市公司业绩良好，行业整合趋势为企业发展带来利好 兽药企业赢利几多 疫苗销量说了算
本报记者 郭任旭
2010年中报发布，兽药类上市企业总体经营情况良好。受上半年疫情多发影响，大部分公司兽药销售实现明显增长，并维持高利润率。其中，部分公司疫苗类产品甚至实现60%以上毛利率。
与整个行业良好势头相比，兽药类（疫苗除外）企业规模普遍较小，上市公司数量也相比其他行业偏少。业内人士指出，伴随国家GMP、GSP相关新规出台，该类公司面临整合趋势。
上市公司业绩普遍较好
2010年8月30日，《福布斯》中文版一如既往公布了10支年度中国股票，“中牧股份”作为农牧版块唯一代表入选。在2010年上半年的营业收入中，兽药类产品占该公司整个营业收入的54.18%。这是否意味着，兽药生产已成为一个被高度看好的行业？
对此，南方农村报选取了中牧股份、升华拜克、天康生物、金宇集团4家主要兽药类上市公司，对其中报进行分析。数据显示，上述公司上半年在兽药类产品上均实现良好业绩。除金宇集团增长率为5.13%,其余3家公司营业收入增长幅度都在10个百分点以上，天康生物更实现116.42%的增长率。
营业收入增加，高额利润是一个关键。在上述4家公司5种统计产品中，有3种实现了60%以上的毛利润率。其中，最低的也实现了12.76%的毛利润率。相比之下，上述公司部分也兼营饲料或农药等其他产品，但毛利率明显不及兽药。业内分析认为，兽药产品已经成为公司今年的赢利点。
而更能反映态势的是，在原料价格普遍上涨的背景下，上述公司利润率反而比往年有所提高。除了天康生物“兽药业务为保证疫苗质量，上半年采用进口原料，导致成本上升毛利有所降低”（降低1.97%,但仍维持60.54%高额毛利率笔者注），其余公司毛利均比上年增加。其中，金宇集团增长率甚至达到10.3%。
在漂亮的数据面前，行业分析师对兽药行业给予了正面评价。湘财证券分析师叶侃等人共同对该行业做出如下评价：我国兽药行业2000-2009年复合增长率达到31.57%,已成为我国经济发展最快的领域之一。
实际上，自2003年SARS和2004年禽流感暴发后，全球兽药行业景气度就不断上升。2008年全球兽药市场规模为199亿美元，2000年至2008年的复合增长率为7.94%,未来5年预计复合增长率将维持在5%-7%。相比之下，我国31.57%的增长率更明显快于全球水平。据国家统计局统计，我国兽药行业收入已经从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元。
此外，规模化养殖趋势，更被广泛视为将进一步为兽药市场扩容。有统计显示，去年我国生猪、蛋鸡、存栏20头以上奶牛规模化养殖的比重分别达到61.3%、79.4%和42.4%,同比分别增长5.4、2.5和6.4个百分点。“畜禽的存栏量和规模化养殖率长远来看仍将持续上升，生物制品业务将保持稳定增长。”广发证券分析师葛峥认为。
行业整合利于大企业发展
与行业高速成长形成反差的是，目前兽药类上市公司寥寥无几。“除升华拜克、中牧股份、天康生物以及最近刚上市的瑞普生物，目前兽药类上市公司基本没有其他了！”9月16日，东海证券医药研究组研究员袁舰波告诉南方农村报记者。
9月14日，在长沙召开的中国动物保健品协会第五届会员代表大会上，广东共有5家企业入选中国兽药企业50强，不过没有一家是上市企业。
“疫苗外的兽药产品，技术门槛不高，很多小公司都可以做，恶性竞争严重。”在袁舰波看来，这是目前兽药企业普遍规模较小的原因所在。根据《兽药市场指南》统计，截至2010年3月，全国兽药GMP生产企业已经达到1600余家，产业集中度不高、综合竞争力不强的症状明显。如果算上未取得合法认证的地下工厂，这个数量将更加庞大。
上市公司中报的发布，引发了业内分析人士对这一行业的展望。“尽管这几年兽药行业成长很快，但目前仅几百亿的产业规模，仍然存在上升空间。”袁舰波表示，随着市场扩大，国家正逐步加强兽药行业的监管，行业面临整合趋势。
GMP与GSP相关新规，被视为整合的一个标志。兽药GMP的强制实施，应该说从源头上控制了兽药产品的质量关，但贴牌假冒产品却屡禁不绝。今年3月1日，《兽药经营质量管理规范》的施行带来GSP时代，对供应商和采购环节更严格的规定，在业内人士看来将与GMP规定一起对目前兽药的生产格局产生影响。而9月1日施行的《兽药生产质量管理规范检查验收办法》，进一步表明国家规范兽药GMP的态度。
“由于兽药市场生产企业众多、竞争混乱，公司产品上市以来未能快速发展，随着国家对兽药生产监管力度的加强，行业内整合的加速更有利于公司兽药业务的发展。”8月11日，东海证券研究员屈昳对中牧股份做出这样的判断，而这也是多数分析师对兽药类上市公司共同的看法。
对此，上市公司也表示认可。9月17日，中牧股份向南方农村报记者表示：“对于GMP、GSP的出台，我们认为是行业的发展趋势，规范的行业标准将更利于相关上市公司的健康发展。”
疫苗产品维持高利润率
实际上，对小型兽药企业的整合还不是上市公司目前最主要的关注点。据袁舰波介绍，目前兽药类上市企业基本以疫苗生产为主，这块业务才是上市公司的赢利点，而小企业目前根本难以涉足这一领域。
以天康生物为例，该公司兽药类产品主要为口蹄疫疫苗。据测算，上半年公司牛羊口蹄疫同比增长87%左右，尽管上半年毛利率下降1.97%,不过，三年来的毛利率分别为：2008年，63.14%；2009年，62.51%；2010年，60.54%。均在60%以上。
与此同时，为中牧股份和金宇集团贡献了64.50%与63.82%高额毛利率的生物制品、生物制药，同样均为疫苗产品系列。而在今年9月，刚刚以60元发行价高调上市的“兽药行业第一股”瑞普生物，其吸引眼球的连续两年超过70%的毛利率，同样主要由疫苗产品贡献。
疫苗业务发展如此迅猛，与近年来动物疫情多发的形势有紧密关系，2010年上半年更是如此。“上半年我国大陆地区向世界动物健康组织上报猪口蹄疫疫情12次……由于动物疫情大面积暴发，公司兽用生物制药业务收入较上年同期大幅增长。”天康生物董事会报告如此描述。其他几家公司，同样在董事会报告中对疫情予以强调。
疫情对疫苗的推动，在未来将更加明显。天相投资医药组认为，政府已经逐步重视起防疫工作，2010年中央一号文件对畜牧业的相关规定中，与以往不同的增加了“加强重大动物疫病防控，完善扑杀补贴政策”；而国元证券分析师刘晓明则指出，目前我国动物防疫水平还很低，1999年制定的《动物防疫法》中涉及的动物疫病共有117种，而2009年免疫规划中仅有7种列入全面强制免疫范围，未来增长空间巨大。
据统计，2010年全国动物疫苗市场仅为58亿元左右。这块正待开发的市场，未来将迎来什么样的行业格局？9月16日，天康生物相关负责人为南方农村报做了如下分析：“疫苗业务上，技术和资金壁垒较高，一般的兽药企业无法进入。在疫苗类企业间，价格竞争的压力不会太大，国家要保证一定的毛利润率，以保证产品质量与安全性。”
这意味着，未来疫苗市场的竞争基本在大型兽药公司之间展开。“主要的竞争就是品质。例如有些疫苗可能有副作用，未来有可能不被采用。”天康生物负责人告诉记者。据国元证券分析师刘晓明分析，按照历史情况统计，约每隔1年半就会有一个新品种进入国家定点采购范围内。这些大型公司难以避免要在新旧疫苗之间展开竞争。
2010年中报中，两家上市公司的情况似乎正说明了这点。作为首批8家定点生产猪蓝耳弱毒疫苗企业之一的中牧股份，2010年猪蓝耳弱毒疫苗成为公司新的业绩增长点。与此同时，金宇集团则在其董事会报告中指出，“受蓝耳病弱毒活疫苗免疫范围扩大的影响，扬州优邦公司（金宇集团控股子公司）收入、利润均有一定程度下滑。”
显然，兽药市场的未来不会风平浪静。升华拜克在董事会报告中，将面临的主要问题第一条列为：“行业标准不断提高，竞争格局发生变化，规模化企业之间的竞争将日益加剧。”
兽药板块 庞大基数奠定高成长基础
金百临咨询秦洪
近期A股市场持续低迷，但兽药板块却反复出现强势股，比如说本周末的天康生物（002100）等品种也有相对强硬的日K线图的组合特征。那么，如何看待兽药板块如此的强硬走势呢？
关注持续高成长股
国内是畜牧业大国，养殖经济动物的群体数量庞大，对兽药的需求旺盛。2008年肉鸡饲养量为89.74亿羽、蛋鸡饲养量为35.60亿羽、生猪饲养量为10.73亿头，此外还有大量奶牛、鸭等。近年来我国畜牧业整体呈稳步增长态势，2000-2008年我国肉蛋奶产量年均递增5%，畜牧业产值年复合增长率达到13.65%，在农业总产值中比例不断提高。
与此同时，随着近年来畜牧业的快速发展，国家越来越意识到建设动物防疫体系的重要性，对于兽药行业的支持力度也进一步加大，这些都为兽药行业的发展提供了良好的政策环境。比如说2009年6月，国务院《促进生物产业加快发展若干政策》就指出大力发展动物疫苗、诊断试剂、现代兽用中药、生物兽药等绿色农用生物制品；积极支持符合条件的中小生物企业上市。这不仅仅为兽药类上市公司营造了较为宽松的政策面环境，而且还推动着大华农（300186）、瑞普生物（300119）等一大批兽药新秀成为A股市场的新成员，从而进一步强化了兽药板块的投资机会。
正是基于此，兽药行业在近年来出现了快速成长的势头，2000-2009年的复合增长率达到29.57%，明显高于全球2000年到2008年的复合增长率7.94%。在2009年市场容量达到400亿元。而且，由于未来的市场需求依然乐观，因此，兽药行业被称为“永远的朝阳行业”，是当前利润增长最快的十大行业之一。在此背景下，兽药类上市公司自然有望获得二级市场各路资金的认可，从而赋予其二级市场股价的持续活跃的充沛能量。
新动能打开新成长空间
而从行业特性来看，兽药主要包括兽用生物制品和兽药制剂。生物制品中动物疫苗占据90%以上的市场份额，且国家强制免疫疫苗需求占绝大多数。因此，动物疫苗的发展前景将决定兽药行业的未来发展前景。
根据相关资料可知，目前动物疫苗产业的发展特征是市场容量大、增长潜力大。其中，容量的增长主要来源于新疫苗品种的增加而非养殖数量的增加，因此注重新品种的企业是成长性最大的企业。因为就目前动物养殖业的总况来说，我国经济动物基数大，行业市场容量大。但动物养殖数量增长不快，所以，养殖数量的增长不是疫苗增长的主要原因，疫苗品种的增加才是主要原因。
因此，动物疫苗未来有两个成长动能，一是疫情的不断爆发引发政策的改革，带来国家强制免疫的实施。强制免疫疫苗品种的不断增多是2000-2010年动物疫苗行业的快速发展的主要推动因素。这一阶段，强制免疫疫苗生产企业最受益，如中牧股份（600195）、金宇集团（600201）、天康生物等上市公司的经营业绩的快速成长就是最好的说明。
二是强制免疫范围的扩大所带来的常规疫苗品种的增长将是行业增长未来新的推动因素。由于近年来禽肉价格的迅速膨胀，以及养殖户追求经济效益，故养殖密度迅速提升。在此背景下，相关部门拓展了强制免疫范围，从而使得常规疫苗品种的总量迅速增长。因此，未来一段较长时间内，重视常规疫苗大品种生产的企业将会快速发展。
从产业发展中寻找机会
综上所述，未来兽药板块仍有望出现超级强势股，毕竟行业容量的迅速膨胀以及部分上市公司能够切合行业发展脉络，从而获得快速成长的能量，进而使得此类个股能够穿越牛熊循环迷雾。
循此思路，建议投资者从产业发展脉络中寻找投资机会，一是中牧股份、天康生物、大华农等拥有雄厚技术实力以及产能持续拓展的个股，他们跟随产业发展，成长动能充沛。二是未被市场充分认识到的兽药类上市公司，比如说升华拜克（600226）参股的青岛易邦，未来的前景就不错，可跟踪。
大华农公告点评：受让番鸭细小病疫苗，兽用疫苗业务更上一层楼
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：李晓彬 日期：2011-11-23
估值和投资建议。
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.57、0.70、0.83元，对应11月21日收盘价PE分别为29、23、20倍。此次专利转让短期内对公司业绩无影响，我们给予公司“增持”的投资评级。
重点关注事项
股价催化剂（正面）：主要动物疫苗增长超预期；业务多元化发展进展顺利；新产品研发。
风险提示（负面）：产品降价风险；研发风险；市场竞争风险。
瑞普生物：专利助推兽用制剂业务快速发展
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-11-11
事件：
公司近日收到国家知识产权局发文的两个“授予发明专利权通知书”：
（1）一种可用于家禽增蛋的中药颗粒剂，主要应用于公司的制剂产品（蛋乐多），用来改善蛋鸡的生产性能，提高产蛋率；
（2）一种延长蛋鸡产蛋高峰持续时间的添加剂组合物，不仅可以延长蛋鸡的产蛋高峰，还可显着提高产蛋量。
点评：
两项获批专利或将推动公司兽用制剂业务高增长。这两大专利均运用于提高蛋鸡的产蛋量，具有高效、无药物残留等优势，是传统化学产蛋制剂的有效替代品。这无疑会提高公司增蛋制剂产品的市场竞争力。从业务板块上看，这两项专利技术主要应用于兽用制剂，未来或将推动该业务板块业绩的快速增长。2011年前三季度，公司实现营业收入4.29亿元，其中兽用制剂实现销售收入8976万元，同比增长46.33%,成为业绩增长最快的业务板块。本次专利的获批及应用，无疑是该项分业务保持高速增长势头的一大保障。
盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别0.72元、0.99元和1.26元。参照行业内上市公司平均估值为22.83倍，并考虑到公司近期推出的股票期权激励计划而产生一定的溢价，我们给予公司2012年25倍PE,得出公司合理价值为24.75元，维持“增持”的投资评级。
中牧股份：猪蓝耳高基数影响消除，三季度业绩大幅增长56%
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：廖万国 日期：2011-11-03
投资建议：
强烈推荐（维持）。维持2011~2013年EPS 分别为1.06/1.36/1.73元的盈利预测，对应PE 为17X/14X/11X。2011年是集团“双百计划”的元年，也是对新组建领导层考核的“元年”，我们认为公司存在通过内生式的增长和外延式扩张相结合的办法解决合成肽抗原生产等技术、实现产品升级、提高盈利水平的可能性。狂犬疫苗上市销售成为业绩增长新亮点长期发展值得期待，继续维持 “强烈推荐”评级。
金宇集团：房地产拖累整体业绩，未来看点在生物制药
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07
2011年1-9月，公司营业收入3.81亿元，同比下降24.07%;营业利润1.02亿元，同比下降9.34%;归属母公司净利润8867.52万元，同比下降2.25%;基本每股收益0.32元。
从单季度来看，2011年7-9月，公司实现营业收入1.37亿元，同比下降32.96%;归属母公司净利润2484.36万元，同比下降26.46%,基本每股收益0.09元。
房地产及纺织业务拖累业绩。报告期内业绩下降主要由于纺织加工及房地产收入下降影响。公司调整业务结构，纺织业务退出。受国家宏观政策调控的负面影响较大，房地产收入下降，预计四季度仍将继续下滑。而生物制品业务继续保持增长。
综合毛利率提升，期间费用率增加。报告期内，公司综合毛利率同比增长20.81个百分点，主要是由于高毛利率的生物制品占比提高。期间费用率同比增加17.65个百分点，主要是销售费用率和管理费用率增长明显，我们认为这是公司加大营销力度和研发力度的表现，未来将体现为业绩的增长。
未来看点：1.兽用生物制品业务是公司的主要看点，公司以强制免疫疫苗尤其是口蹄疫疫苗为主，竞争力强，金宇保灵公司的口蹄疫O 型、亚洲I 型二价灭活疫苗在效力会检中名列口蹄疫定点疫苗生产企业第一名，公司还将全力推进与外部机构合作研发口蹄疫悬浮培养三价疫苗，利用悬浮培养、纯化、浓缩的技术优势，研制高端疫苗；新建活菌苗生产线用于布氏杆菌等活菌类疫苗，以寻求新的增长点。公司销售渠道以政府招标采购为主，未来将拓展市场化营销渠道。2.受国家调控影响，公司房地产业务转向商业地产，金宇新天地预计明年预售。
盈利预测与评级：我们预计2011年-2013年EPS 为0.41元、0.50元、0.63元，对应10月25日收盘价，动态市盈率为32倍、26倍、21倍，维持 “增持”评级。
风险提示：疫苗竞争加剧、新产品研发风险；药物不良反应风险；房地产调控风险。
天康生物2011年三季报点评：饲料盈收萎缩，疫苗增速放缓
类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：毛长青，施亮 日期：2011-11-01
三季报符合预期。1-9月，公司实现营业总收入21亿元，同比增长20.76%,营业利润1.02亿元，同比增长9.4g%,归属母公司所有者净利润8601万元。
对应每股收益0.29元。我们认为，口蹄疫苗平稳增长、投资收益大幅增加（公司持有天康畜牧44%的股权，该公司主业为种猪扩繁，前三季度贡献1093万元，预计全年或达到3000万元左右），是公司前三季度实现业绩增长的主要原因。
饲料、棉蛋白业务面临较大压力，全年或仅为盈亏平衡。我们认为，山东六和进入河南市场，近两年宏展的产能扩张主要依靠改建，使得河南宏展的产品市场竞争优势在逐年减弱，我们预计，该子公司的净利润率目前可能已不到1%（公司本部的净利润率也仅为1.5%左右）。棉蛋白业务，我们预估上年度压榨规模约为15万吨棉籽，预计2011年收购量与上年持平；由于棉油销售的毛利率目前仍然为负值，加上产能利润率不足（阿克苏、奎屯两条生产线设计产能24万Ⅱ屯，满产可达30万吨），整个板块2011年或继续保持盈亏平衡（根据母公司、与全并报表数据预计，前三季度，阿克苏、奎屯可能亏损1000多万元）。
疫苗板块增长放缓，口蹄疫疫苗贡献80%左右收入。我们估计，茌公司疫苗收入中，80%来自口蹄疫疫苗的贡献（全国有5家单位生产，所以市场竞争相比其它品种，不太激烈），目前市场占有率已达25%左右。我们预计，公司2011年疫苗销售收入同比增长有望达到10%左右，其中口蹄疫增长略高，其它疫苗因为市场价格下滑等原因，全年收入存在下滑的可能性。
风险因素：棉籽油价格持续低位；饲料产品竞争力持续下降等。
下调盈利预测8%左右，维持“增持”评级。我们预计，2011年疫苗有望实现4.2亿元收入，公司全年的净利润总额约为1.5亿元，但根据年初9300万元的利润考核目标，提完管理层激励费用后，归属上市公司股东的净利润约为1.2亿元（备注：弱毒蓝耳疫苗的收入5000万头份×0.7元/头份=3500万元）。下调天康生物2011/2012/2013年EPS预测为0.44/0.56/0.75元（未考虑本次增发摊薄；原预测为0.48/0.61/0.82元），维持“增持”评级，目标价11.35元。
升华拜克：氯氧化锆景气超预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，王强 日期：2011-08-24
1.事件公
司发布2011年半年报，实现营业收入9.68亿元，同比增长7.66%;归属于上市公司股东净利润7238.8万元， 同比增长12.29%;实现每股收益0.18元，略低于我们预期，但氯氧化锆业务业绩超预期。
2.我们的分析与判断
（一）、二季度业绩环比下滑主要是投资收益下降
公司二季度业绩0.07元，环比一季度的0.11元有所下滑，但我们认为影响单季度业绩主要是投资收益的下滑； 公司一季度投资收益近1700万元，二季度由于公司参股30%的财通基金公司今年刚批复而权益收益为亏损近1000万元（相当于EPS近2分5），再加上青岛易邦的投资收益也有所下滑，使得二季度投资收益为亏损约170万元。
上半年经营活动产生现金流量净额为9.98亿元（相当于每股0.25元），同比去年同期的6.81亿元（相当于每股0.17元）增长近50%;因此，从经营性现金流反应的情况也可看出，公司主营业务业绩实际还要好一些。
（二）、氯氧化锆景气超预期，预计年化贡献业绩约6毛
受下游需求提振和原材料锆英砂价格推动的影响，公司上半年氯氧化锆业务景气超预期，毛利率达到32%,大大高于往年10-15%的低位徘徊。今年年初以来，锆化工制品的出口出现了明显的增加，氯氧化锆同比增速为53.7%, 氧化锆为38%,硫酸锆为25.8%,由于氯氧化锆90%以上产能在中国，出口的快速增加导致了相关产品价格的飞速增加，其中氯氧化锆和复合氧化锆的价格尤其明显；氯氧化锆跟锆英砂的价差从5月份的8000元上涨到了15000元，而6月份由于德清县对钟管工业区所有化工企业进行专项环境整治，公司锆业务在6月份停产了2周左右；公司上半年锆业务32%毛利率实际上在还没有充分享受价差扩大近一倍的景气的情况下获得的，这超出了我们在7月份《“锆”你一个春天的故事》报告中的预期，因此下半年锆业务毛利率还将大幅提升。
四季度锆英砂还将进一步提价，而氯氧化锆将先于锆英砂而涨价；我们预计氯氧化锆按照现在的景气，贡献业绩将年化达到6毛左右，三季度业绩将达2毛以上。
（三）、农兽药业务盈利有所下滑，总体较稳定公司是国内农兽药龙头，农药主要有2000吨麦草畏、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦、220吨阿维菌素及部分制剂；兽药主要包括1700吨硫酸粘杆菌素预混剂、8000吨乙酰丙酮、200吨色氨酸；农药盈利情况一般，兽药持续增长。今年上半年受气候反常、国内农药产能过剩等因素影响，公司农兽药业务毛利率同比有所下滑，总体还算较稳定。
（四）、近期催化剂
（1）四季度前氯氧化锆将先于锆英砂再次提价；（2）参股公司青岛易邦的疫苗扩能将于近期完成；（3）公司2200吨农药制剂项目和200吨M4技改项目将于近期完成。
3. 投资建议我们预计公司2011-2012年的业绩分别为0.62,0.86元，目标价值区间16-18元，维持“推荐”评级。
鲁抗医药：静待政策趋缓
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2011-08-29
2011上半年公司实现营业收入12.32亿元，与去年同期相比上升11.22%;实现利润总额0.68亿元，同比减少25.63%;实现净利润0.56亿元，同比减少31.04%,实现EPS0.10元，公司业绩下降的主要原因为抗生素价格下降以及政策性因素导致下游需求大幅减少所致；
公司二季度毛利为17.30%,同比下降近5个百分点，其主要原因为随着国家发改委再次降低部分抗生素药品价格最高零售价格和国家基本药物与非基本药物招标开始陆续在各省市实施，公司相关产品价格降幅较大；同时公司生产所需的原辅材料如豆油、淀粉等产品价格上涨较快，导致成本大幅上涨；
其中公司半合成抗生素原料药受累7-ACA 价格的大幅下降，目前7-ACA 价格已经跌到525元，低于公司成本线，因此公司半合成抗生素原料药毛利率从去年的17%下降到目前的3.7%,虽然收入同比增长17%,但利润贡献有限；同时公司由于受到抗生素分级管理目录影响，抗生素制剂销售也受到重大影响，2011年上半年同比增长只有4%,远低于前期15%的平均增速；如果短期抗生素政策不明朗，预计下游需求将很难恢复；
受益于养殖行业高景气，公司兽药业务增长迅速，2011H1营收同比增长34.3%,毛利率保持往年行业平均水平，兽药业务的快速增长在一定程度上弥补公司业绩下滑的风险，我们预计今年整个养殖行业需求旺盛，公司兽药全年有望受益行业高景气；
预计2011-13年公司营业收入分别为27.34亿元、28.25亿元和31.57亿元，同比分别增长24.5%、3.3%和11.8%,归属母公司净利润分别1.20亿元、1.45亿元和1.72亿元，同比分别增长-7.24%,20.74%和18.42%,对应公司EPS 分别为0.21元、0.25元和0.30元，维持“持有”评级。
[编者按]国家《动物疫病防治十年中长期规划》将酝酿出台，相关部门正在研究资金扶持措施，以动物疫苗为代表的兽药板块有望迎来集体爆发。
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【
动物疫病防治十年规划酝酿出台
中国证券报记者从中牧研究院权威人士处独家获悉，国家《动物疫病防治十年中长期规划》将酝酿出台。目前相关部门正在研究资金扶持措施。
《规划》将主导四个重点项目：动物防疫体系建设；科技支撑能力建设；新型兽医制度建设；兽用生物制品保障能力建设。另外，《规划》含有五个重点计划，包括重点动物疫病的消灭计划；重大动物疫病控制计划；重点人畜共患病控制计划；针对种畜禽加强源头控制，实施种禽场净化计划；对危害大传入风险高的外来动物疫病尽心实施风险防范的原则，实施外来动物疫病风险防范计划。
《规划》中列入未来十年控制计划的动物病有29种，其中优先控制10个病。包括5个重大动物疫病：口蹄疫、高致病性禽流感、鸡新城疫、猪瘟、高致病性猪蓝耳病；还包括5个重点人畜共患病：动物布鲁氏杆菌病、奶牛结核病、狂犬病、血吸虫病、包虫病。另外将净化7种动物疫病：包括种禽净化病种：禽流感、新城疫、沙门氏菌、禽白血病，种猪净化病种：猪瘟、猪伪狂犬病、猪呼吸与繁殖障碍综合症。
业内人士指出，兽用生物制品将迎来广阔前景。据介绍，《规划》将重点支持人兽共患病、外来疫病、重要疾病的防控技术研究；高效疫苗的研制；高通量快速检测技术的研究；应急反应与应急储备技术的研究；重视流行病学调查、疾病发病机理及免疫机制的研究；疾病净化技术的研究。
2005-2011年，国内共有654种畜苗类兽用生物制品、1292种禽苗类兽用生物制品获得生产文号，分别占比31%和62%；此外有19种畜禽诊断试剂类兽用生物制品获得生产文号。
目前，国内禽用生物制品市场规模为25.13亿元，占兽用生物制品市场总份额的49%；猪用生物制品规模为19.27亿元，占比约37%；宠物用制品规模为6.26亿元，占比约12%。相比人用疫苗产业，兽用生物制品企业市场格局更为分散，国内产值在1亿元以上的兽用生物制品企业共有19家，多数市场份额集中在前10家企业手中。
2012年兽药总产值可达375亿-402亿元
目前，我国已成为继美国之后的第二大动物保健品消费国。预计未来几年，随着我国畜牧业的发展，动物保健品行业仍将保持持续增长态势，到2012年兽药总产值可达375亿-402亿元。
近年来，世界范围内口蹄疫、禽流感、疯牛病等动物疫情不断，我国一些地方也先后发生高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳病、A型口蹄疫等重大动物疫病。据国家统计局统计，2000年以来，我国猪、牛、羊的数量分别在4亿头、1亿头、2.5亿只以上，且猪、羊的数量呈逐年递增的态势，规模化养殖，特别是高密度养殖，在大大提高养殖效率的同时，也提高了禽畜的疫病传染几率，给我国的动物疫病防治与控制工作提出了挑战。疫苗的研究和应用是防控传染病（包括人畜共患病）的重要手段，发展兽用疫苗，对于防治动物疾病、保障畜牧业健康发展具有重要意义。
随着畜牧养殖业的发展，国内兽药总消费额从2005年的137.59亿元增长至2009年的236亿元，保持了年均15%左右的增长速度。目前国内的兽药市场以兽用药物制剂为主，其中兽用药物制剂和兽用生物制品占比分别为184亿元和47.56亿元。未来几年，随着强制免疫范围的扩大以及规模化养殖比例的提高，兽用生物制品的市场容量将进一步扩大。
现代中兽药研究与新药创制项目启动
“十二五”国家科技支撑计划首批项目“现代中兽药研究与新药创制”10月在北京启动，近百名中兽药专家、学者以及企业代表参加了启动仪式。该项目是科技部农业生物制品创制与产业化专题项目之一。“十二五”期间，科技部着手农村科技计划为先行先试领域，为“十三五”中兽药事业发展做好技术储备。
承担中兽药产业技术创新战略联盟，是由中国农业大学、北京农学院和北京物恒营销策划有限公司联合发起成立、以提升中兽药产业技术创新能力为目标的合作组织。该项目下设3个课题，由中国农业大学许剑琴、河北农业大学钟秀会和青岛农业大学单虎3位教授分别主持，联合联盟成员单位专家和企业协同攻关。
据了解，现代中兽药研究与新药创制项目针对畜牧业生产中动物疾病群体防治和动物源食品安全生产需求，主攻畜禽呼吸及消化常见病、家畜胎产病和提高免疫力、畜禽感染性疾病的中兽药研制和示范应用。
现代中兽药研究与新药创制项目在中兽医基础理论指导下，结合现代制药新技术，开发具有自主知识产权的系列中兽药；以企业为主体推进产业化，完善中兽药创新体系建设，推动中兽药现代化和标准化进程，提高中兽药科技含量。
中国农业大学校长助理龚元石表示，中兽药产业技术创新战略联盟及其项目团队，以中兽医药为支点，探索解决当前动物性食品安全、畜牧业健康发展和环境生态问题，为中兽药产业发展提供了良好的科技支撑。
兽药企业赢利几多 疫苗销量说了算
上市公司业绩良好，行业整合趋势为企业发展带来利好 兽药企业赢利几多 疫苗销量说了算
本报记者 郭任旭
2010年中报发布，兽药类上市企业总体经营情况良好。受上半年疫情多发影响，大部分公司兽药销售实现明显增长，并维持高利润率。其中，部分公司疫苗类产品甚至实现60%以上毛利率。
与整个行业良好势头相比，兽药类（疫苗除外）企业规模普遍较小，上市公司数量也相比其他行业偏少。业内人士指出，伴随国家GMP、GSP相关新规出台，该类公司面临整合趋势。
上市公司业绩普遍较好
2010年8月30日，《福布斯》中文版一如既往公布了10支年度中国股票，“中牧股份”作为农牧版块唯一代表入选。在2010年上半年的营业收入中，兽药类产品占该公司整个营业收入的54.18%。这是否意味着，兽药生产已成为一个被高度看好的行业？
对此，南方农村报选取了中牧股份、升华拜克、天康生物、金宇集团4家主要兽药类上市公司，对其中报进行分析。数据显示，上述公司上半年在兽药类产品上均实现良好业绩。除金宇集团增长率为5.13%,其余3家公司营业收入增长幅度都在10个百分点以上，天康生物更实现116.42%的增长率。
营业收入增加，高额利润是一个关键。在上述4家公司5种统计产品中，有3种实现了60%以上的毛利润率。其中，最低的也实现了12.76%的毛利润率。相比之下，上述公司部分也兼营饲料或农药等其他产品，但毛利率明显不及兽药。业内分析认为，兽药产品已经成为公司今年的赢利点。
而更能反映态势的是，在原料价格普遍上涨的背景下，上述公司利润率反而比往年有所提高。除了天康生物“兽药业务为保证疫苗质量，上半年采用进口原料，导致成本上升毛利有所降低”（降低1.97%,但仍维持60.54%高额毛利率笔者注），其余公司毛利均比上年增加。其中，金宇集团增长率甚至达到10.3%。
在漂亮的数据面前，行业分析师对兽药行业给予了正面评价。湘财证券分析师叶侃等人共同对该行业做出如下评价：我国兽药行业2000-2009年复合增长率达到31.57%,已成为我国经济发展最快的领域之一。
实际上，自2003年SARS和2004年禽流感暴发后，全球兽药行业景气度就不断上升。2008年全球兽药市场规模为199亿美元，2000年至2008年的复合增长率为7.94%,未来5年预计复合增长率将维持在5%-7%。相比之下，我国31.57%的增长率更明显快于全球水平。据国家统计局统计，我国兽药行业收入已经从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元。
此外，规模化养殖趋势，更被广泛视为将进一步为兽药市场扩容。有统计显示，去年我国生猪、蛋鸡、存栏20头以上奶牛规模化养殖的比重分别达到61.3%、79.4%和42.4%,同比分别增长5.4、2.5和6.4个百分点。“畜禽的存栏量和规模化养殖率长远来看仍将持续上升，生物制品业务将保持稳定增长。”广发证券分析师葛峥认为。
行业整合利于大企业发展
与行业高速成长形成反差的是，目前兽药类上市公司寥寥无几。“除升华拜克、中牧股份、天康生物以及最近刚上市的瑞普生物，目前兽药类上市公司基本没有其他了！”9月16日，东海证券医药研究组研究员袁舰波告诉南方农村报记者。
9月14日，在长沙召开的中国动物保健品协会第五届会员代表大会上，广东共有5家企业入选中国兽药企业50强，不过没有一家是上市企业。
“疫苗外的兽药产品，技术门槛不高，很多小公司都可以做，恶性竞争严重。”在袁舰波看来，这是目前兽药企业普遍规模较小的原因所在。根据《兽药市场指南》统计，截至2010年3月，全国兽药GMP生产企业已经达到1600余家，产业集中度不高、综合竞争力不强的症状明显。如果算上未取得合法认证的地下工厂，这个数量将更加庞大。
上市公司中报的发布，引发了业内分析人士对这一行业的展望。“尽管这几年兽药行业成长很快，但目前仅几百亿的产业规模，仍然存在上升空间。”袁舰波表示，随着市场扩大，国家正逐步加强兽药行业的监管，行业面临整合趋势。
GMP与GSP相关新规，被视为整合的一个标志。兽药GMP的强制实施，应该说从源头上控制了兽药产品的质量关，但贴牌假冒产品却屡禁不绝。今年3月1日，《兽药经营质量管理规范》的施行带来GSP时代，对供应商和采购环节更严格的规定，在业内人士看来将与GMP规定一起对目前兽药的生产格局产生影响。而9月1日施行的《兽药生产质量管理规范检查验收办法》，进一步表明国家规范兽药GMP的态度。
“由于兽药市场生产企业众多、竞争混乱，公司产品上市以来未能快速发展，随着国家对兽药生产监管力度的加强，行业内整合的加速更有利于公司兽药业务的发展。”8月11日，东海证券研究员屈昳对中牧股份做出这样的判断，而这也是多数分析师对兽药类上市公司共同的看法。
对此，上市公司也表示认可。9月17日，中牧股份向南方农村报记者表示：“对于GMP、GSP的出台，我们认为是行业的发展趋势，规范的行业标准将更利于相关上市公司的健康发展。”
疫苗产品维持高利润率
实际上，对小型兽药企业的整合还不是上市公司目前最主要的关注点。据袁舰波介绍，目前兽药类上市企业基本以疫苗生产为主，这块业务才是上市公司的赢利点，而小企业目前根本难以涉足这一领域。
以天康生物为例，该公司兽药类产品主要为口蹄疫疫苗。据测算，上半年公司牛羊口蹄疫同比增长87%左右，尽管上半年毛利率下降1.97%,不过，三年来的毛利率分别为：2008年，63.14%；2009年，62.51%；2010年，60.54%。均在60%以上。
与此同时，为中牧股份和金宇集团贡献了64.50%与63.82%高额毛利率的生物制品、生物制药，同样均为疫苗产品系列。而在今年9月，刚刚以60元发行价高调上市的“兽药行业第一股”瑞普生物，其吸引眼球的连续两年超过70%的毛利率，同样主要由疫苗产品贡献。
疫苗业务发展如此迅猛，与近年来动物疫情多发的形势有紧密关系，2010年上半年更是如此。“上半年我国大陆地区向世界动物健康组织上报猪口蹄疫疫情12次……由于动物疫情大面积暴发，公司兽用生物制药业务收入较上年同期大幅增长。”天康生物董事会报告如此描述。其他几家公司，同样在董事会报告中对疫情予以强调。
疫情对疫苗的推动，在未来将更加明显。天相投资医药组认为，政府已经逐步重视起防疫工作，2010年中央一号文件对畜牧业的相关规定中，与以往不同的增加了“加强重大动物疫病防控，完善扑杀补贴政策”；而国元证券分析师刘晓明则指出，目前我国动物防疫水平还很低，1999年制定的《动物防疫法》中涉及的动物疫病共有117种，而2009年免疫规划中仅有7种列入全面强制免疫范围，未来增长空间巨大。
据统计，2010年全国动物疫苗市场仅为58亿元左右。这块正待开发的市场，未来将迎来什么样的行业格局？9月16日，天康生物相关负责人为南方农村报做了如下分析：“疫苗业务上，技术和资金壁垒较高，一般的兽药企业无法进入。在疫苗类企业间，价格竞争的压力不会太大，国家要保证一定的毛利润率，以保证产品质量与安全性。”
这意味着，未来疫苗市场的竞争基本在大型兽药公司之间展开。“主要的竞争就是品质。例如有些疫苗可能有副作用，未来有可能不被采用。”天康生物负责人告诉记者。据国元证券分析师刘晓明分析，按照历史情况统计，约每隔1年半就会有一个新品种进入国家定点采购范围内。这些大型公司难以避免要在新旧疫苗之间展开竞争。
2010年中报中，两家上市公司的情况似乎正说明了这点。作为首批8家定点生产猪蓝耳弱毒疫苗企业之一的中牧股份，2010年猪蓝耳弱毒疫苗成为公司新的业绩增长点。与此同时，金宇集团则在其董事会报告中指出，“受蓝耳病弱毒活疫苗免疫范围扩大的影响，扬州优邦公司（金宇集团控股子公司）收入、利润均有一定程度下滑。”
显然，兽药市场的未来不会风平浪静。升华拜克在董事会报告中，将面临的主要问题第一条列为：“行业标准不断提高，竞争格局发生变化，规模化企业之间的竞争将日益加剧。”
兽药板块 庞大基数奠定高成长基础
金百临咨询秦洪
近期A股市场持续低迷，但兽药板块却反复出现强势股，比如说本周末的天康生物（002100）等品种也有相对强硬的日K线图的组合特征。那么，如何看待兽药板块如此的强硬走势呢？
关注持续高成长股
国内是畜牧业大国，养殖经济动物的群体数量庞大，对兽药的需求旺盛。2008年肉鸡饲养量为89.74亿羽、蛋鸡饲养量为35.60亿羽、生猪饲养量为10.73亿头，此外还有大量奶牛、鸭等。近年来我国畜牧业整体呈稳步增长态势，2000-2008年我国肉蛋奶产量年均递增5%，畜牧业产值年复合增长率达到13.65%，在农业总产值中比例不断提高。
与此同时，随着近年来畜牧业的快速发展，国家越来越意识到建设动物防疫体系的重要性，对于兽药行业的支持力度也进一步加大，这些都为兽药行业的发展提供了良好的政策环境。比如说2009年6月，国务院《促进生物产业加快发展若干政策》就指出大力发展动物疫苗、诊断试剂、现代兽用中药、生物兽药等绿色农用生物制品；积极支持符合条件的中小生物企业上市。这不仅仅为兽药类上市公司营造了较为宽松的政策面环境，而且还推动着大华农（300186）、瑞普生物（300119）等一大批兽药新秀成为A股市场的新成员，从而进一步强化了兽药板块的投资机会。
正是基于此，兽药行业在近年来出现了快速成长的势头，2000-2009年的复合增长率达到29.57%，明显高于全球2000年到2008年的复合增长率7.94%。在2009年市场容量达到400亿元。而且，由于未来的市场需求依然乐观，因此，兽药行业被称为“永远的朝阳行业”，是当前利润增长最快的十大行业之一。在此背景下，兽药类上市公司自然有望获得二级市场各路资金的认可，从而赋予其二级市场股价的持续活跃的充沛能量。
新动能打开新成长空间
而从行业特性来看，兽药主要包括兽用生物制品和兽药制剂。生物制品中动物疫苗占据90%以上的市场份额，且国家强制免疫疫苗需求占绝大多数。因此，动物疫苗的发展前景将决定兽药行业的未来发展前景。
根据相关资料可知，目前动物疫苗产业的发展特征是市场容量大、增长潜力大。其中，容量的增长主要来源于新疫苗品种的增加而非养殖数量的增加，因此注重新品种的企业是成长性最大的企业。因为就目前动物养殖业的总况来说，我国经济动物基数大，行业市场容量大。但动物养殖数量增长不快，所以，养殖数量的增长不是疫苗增长的主要原因，疫苗品种的增加才是主要原因。
因此，动物疫苗未来有两个成长动能，一是疫情的不断爆发引发政策的改革，带来国家强制免疫的实施。强制免疫疫苗品种的不断增多是2000-2010年动物疫苗行业的快速发展的主要推动因素。这一阶段，强制免疫疫苗生产企业最受益，如中牧股份（600195）、金宇集团（600201）、天康生物等上市公司的经营业绩的快速成长就是最好的说明。
二是强制免疫范围的扩大所带来的常规疫苗品种的增长将是行业增长未来新的推动因素。由于近年来禽肉价格的迅速膨胀，以及养殖户追求经济效益，故养殖密度迅速提升。在此背景下，相关部门拓展了强制免疫范围，从而使得常规疫苗品种的总量迅速增长。因此，未来一段较长时间内，重视常规疫苗大品种生产的企业将会快速发展。
从产业发展中寻找机会
综上所述，未来兽药板块仍有望出现超级强势股，毕竟行业容量的迅速膨胀以及部分上市公司能够切合行业发展脉络，从而获得快速成长的能量，进而使得此类个股能够穿越牛熊循环迷雾。
循此思路，建议投资者从产业发展脉络中寻找投资机会，一是中牧股份、天康生物、大华农等拥有雄厚技术实力以及产能持续拓展的个股，他们跟随产业发展，成长动能充沛。二是未被市场充分认识到的兽药类上市公司，比如说升华拜克（600226）参股的青岛易邦，未来的前景就不错，可跟踪。
大华农公告点评：受让番鸭细小病疫苗，兽用疫苗业务更上一层楼
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：李晓彬 日期：2011-11-23
估值和投资建议。
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.57、0.70、0.83元，对应11月21日收盘价PE分别为29、23、20倍。此次专利转让短期内对公司业绩无影响，我们给予公司“增持”的投资评级。
重点关注事项
股价催化剂（正面）：主要动物疫苗增长超预期；业务多元化发展进展顺利；新产品研发。
风险提示（负面）：产品降价风险；研发风险；市场竞争风险。
瑞普生物：专利助推兽用制剂业务快速发展
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-11-11
事件：
公司近日收到国家知识产权局发文的两个“授予发明专利权通知书”：
（1）一种可用于家禽增蛋的中药颗粒剂，主要应用于公司的制剂产品（蛋乐多），用来改善蛋鸡的生产性能，提高产蛋率；
（2）一种延长蛋鸡产蛋高峰持续时间的添加剂组合物，不仅可以延长蛋鸡的产蛋高峰，还可显着提高产蛋量。
点评：
两项获批专利或将推动公司兽用制剂业务高增长。这两大专利均运用于提高蛋鸡的产蛋量，具有高效、无药物残留等优势，是传统化学产蛋制剂的有效替代品。这无疑会提高公司增蛋制剂产品的市场竞争力。从业务板块上看，这两项专利技术主要应用于兽用制剂，未来或将推动该业务板块业绩的快速增长。2011年前三季度，公司实现营业收入4.29亿元，其中兽用制剂实现销售收入8976万元，同比增长46.33%,成为业绩增长最快的业务板块。本次专利的获批及应用，无疑是该项分业务保持高速增长势头的一大保障。
盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别0.72元、0.99元和1.26元。参照行业内上市公司平均估值为22.83倍，并考虑到公司近期推出的股票期权激励计划而产生一定的溢价，我们给予公司2012年25倍PE,得出公司合理价值为24.75元，维持“增持”的投资评级。
中牧股份：猪蓝耳高基数影响消除，三季度业绩大幅增长56%
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：廖万国 日期：2011-11-03
投资建议：
强烈推荐（维持）。维持2011~2013年EPS 分别为1.06/1.36/1.73元的盈利预测，对应PE 为17X/14X/11X。2011年是集团“双百计划”的元年，也是对新组建领导层考核的“元年”，我们认为公司存在通过内生式的增长和外延式扩张相结合的办法解决合成肽抗原生产等技术、实现产品升级、提高盈利水平的可能性。狂犬疫苗上市销售成为业绩增长新亮点长期发展值得期待，继续维持 “强烈推荐”评级。
金宇集团：房地产拖累整体业绩，未来看点在生物制药
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07
2011年1-9月，公司营业收入3.81亿元，同比下降24.07%;营业利润1.02亿元，同比下降9.34%;归属母公司净利润8867.52万元，同比下降2.25%;基本每股收益0.32元。
从单季度来看，2011年7-9月，公司实现营业收入1.37亿元，同比下降32.96%;归属母公司净利润2484.36万元，同比下降26.46%,基本每股收益0.09元。
房地产及纺织业务拖累业绩。报告期内业绩下降主要由于纺织加工及房地产收入下降影响。公司调整业务结构，纺织业务退出。受国家宏观政策调控的负面影响较大，房地产收入下降，预计四季度仍将继续下滑。而生物制品业务继续保持增长。
综合毛利率提升，期间费用率增加。报告期内，公司综合毛利率同比增长20.81个百分点，主要是由于高毛利率的生物制品占比提高。期间费用率同比增加17.65个百分点，主要是销售费用率和管理费用率增长明显，我们认为这是公司加大营销力度和研发力度的表现，未来将体现为业绩的增长。
未来看点：1.兽用生物制品业务是公司的主要看点，公司以强制免疫疫苗尤其是口蹄疫疫苗为主，竞争力强，金宇保灵公司的口蹄疫O 型、亚洲I 型二价灭活疫苗在效力会检中名列口蹄疫定点疫苗生产企业第一名，公司还将全力推进与外部机构合作研发口蹄疫悬浮培养三价疫苗，利用悬浮培养、纯化、浓缩的技术优势，研制高端疫苗；新建活菌苗生产线用于布氏杆菌等活菌类疫苗，以寻求新的增长点。公司销售渠道以政府招标采购为主，未来将拓展市场化营销渠道。2.受国家调控影响，公司房地产业务转向商业地产，金宇新天地预计明年预售。
盈利预测与评级：我们预计2011年-2013年EPS 为0.41元、0.50元、0.63元，对应10月25日收盘价，动态市盈率为32倍、26倍、21倍，维持 “增持”评级。
风险提示：疫苗竞争加剧、新产品研发风险；药物不良反应风险；房地产调控风险。
天康生物2011年三季报点评：饲料盈收萎缩，疫苗增速放缓
类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：毛长青，施亮 日期：2011-11-01
三季报符合预期。1-9月，公司实现营业总收入21亿元，同比增长20.76%,营业利润1.02亿元，同比增长9.4g%,归属母公司所有者净利润8601万元。
对应每股收益0.29元。我们认为，口蹄疫苗平稳增长、投资收益大幅增加（公司持有天康畜牧44%的股权，该公司主业为种猪扩繁，前三季度贡献1093万元，预计全年或达到3000万元左右），是公司前三季度实现业绩增长的主要原因。
饲料、棉蛋白业务面临较大压力，全年或仅为盈亏平衡。我们认为，山东六和进入河南市场，近两年宏展的产能扩张主要依靠改建，使得河南宏展的产品市场竞争优势在逐年减弱，我们预计，该子公司的净利润率目前可能已不到1%（公司本部的净利润率也仅为1.5%左右）。棉蛋白业务，我们预估上年度压榨规模约为15万吨棉籽，预计2011年收购量与上年持平；由于棉油销售的毛利率目前仍然为负值，加上产能利润率不足（阿克苏、奎屯两条生产线设计产能24万Ⅱ屯，满产可达30万吨），整个板块2011年或继续保持盈亏平衡（根据母公司、与全并报表数据预计，前三季度，阿克苏、奎屯可能亏损1000多万元）。
疫苗板块增长放缓，口蹄疫疫苗贡献80%左右收入。我们估计，茌公司疫苗收入中，80%来自口蹄疫疫苗的贡献（全国有5家单位生产，所以市场竞争相比其它品种，不太激烈），目前市场占有率已达25%左右。我们预计，公司2011年疫苗销售收入同比增长有望达到10%左右，其中口蹄疫增长略高，其它疫苗因为市场价格下滑等原因，全年收入存在下滑的可能性。
风险因素：棉籽油价格持续低位；饲料产品竞争力持续下降等。
下调盈利预测8%左右，维持“增持”评级。我们预计，2011年疫苗有望实现4.2亿元收入，公司全年的净利润总额约为1.5亿元，但根据年初9300万元的利润考核目标，提完管理层激励费用后，归属上市公司股东的净利润约为1.2亿元（备注：弱毒蓝耳疫苗的收入5000万头份×0.7元/头份=3500万元）。下调天康生物2011/2012/2013年EPS预测为0.44/0.56/0.75元（未考虑本次增发摊薄；原预测为0.48/0.61/0.82元），维持“增持”评级，目标价11.35元。
升华拜克：氯氧化锆景气超预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，王强 日期：2011-08-24
1.事件公
司发布2011年半年报，实现营业收入9.68亿元，同比增长7.66%;归属于上市公司股东净利润7238.8万元， 同比增长12.29%;实现每股收益0.18元，略低于我们预期，但氯氧化锆业务业绩超预期。
2.我们的分析与判断
（一）、二季度业绩环比下滑主要是投资收益下降
公司二季度业绩0.07元，环比一季度的0.11元有所下滑，但我们认为影响单季度业绩主要是投资收益的下滑； 公司一季度投资收益近1700万元，二季度由于公司参股30%的财通基金公司今年刚批复而权益收益为亏损近1000万元（相当于EPS近2分5），再加上青岛易邦的投资收益也有所下滑，使得二季度投资收益为亏损约170万元。
上半年经营活动产生现金流量净额为9.98亿元（相当于每股0.25元），同比去年同期的6.81亿元（相当于每股0.17元）增长近50%;因此，从经营性现金流反应的情况也可看出，公司主营业务业绩实际还要好一些。
（二）、氯氧化锆景气超预期，预计年化贡献业绩约6毛
受下游需求提振和原材料锆英砂价格推动的影响，公司上半年氯氧化锆业务景气超预期，毛利率达到32%,大大高于往年10-15%的低位徘徊。今年年初以来，锆化工制品的出口出现了明显的增加，氯氧化锆同比增速为53.7%, 氧化锆为38%,硫酸锆为25.8%,由于氯氧化锆90%以上产能在中国，出口的快速增加导致了相关产品价格的飞速增加，其中氯氧化锆和复合氧化锆的价格尤其明显；氯氧化锆跟锆英砂的价差从5月份的8000元上涨到了15000元，而6月份由于德清县对钟管工业区所有化工企业进行专项环境整治，公司锆业务在6月份停产了2周左右；公司上半年锆业务32%毛利率实际上在还没有充分享受价差扩大近一倍的景气的情况下获得的，这超出了我们在7月份《“锆”你一个春天的故事》报告中的预期，因此下半年锆业务毛利率还将大幅提升。
四季度锆英砂还将进一步提价，而氯氧化锆将先于锆英砂而涨价；我们预计氯氧化锆按照现在的景气，贡献业绩将年化达到6毛左右，三季度业绩将达2毛以上。
（三）、农兽药业务盈利有所下滑，总体较稳定公司是国内农兽药龙头，农药主要有2000吨麦草畏、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦、220吨阿维菌素及部分制剂；兽药主要包括1700吨硫酸粘杆菌素预混剂、8000吨乙酰丙酮、200吨色氨酸；农药盈利情况一般，兽药持续增长。今年上半年受气候反常、国内农药产能过剩等因素影响，公司农兽药业务毛利率同比有所下滑，总体还算较稳定。
（四）、近期催化剂
（1）四季度前氯氧化锆将先于锆英砂再次提价；（2）参股公司青岛易邦的疫苗扩能将于近期完成；（3）公司2200吨农药制剂项目和200吨M4技改项目将于近期完成。
3. 投资建议我们预计公司2011-2012年的业绩分别为0.62,0.86元，目标价值区间16-18元，维持“推荐”评级。
鲁抗医药：静待政策趋缓
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2011-08-29
2011上半年公司实现营业收入12.32亿元，与去年同期相比上升11.22%;实现利润总额0.68亿元，同比减少25.63%;实现净利润0.56亿元，同比减少31.04%,实现EPS0.10元，公司业绩下降的主要原因为抗生素价格下降以及政策性因素导致下游需求大幅减少所致；
公司二季度毛利为17.30%,同比下降近5个百分点，其主要原因为随着国家发改委再次降低部分抗生素药品价格最高零售价格和国家基本药物与非基本药物招标开始陆续在各省市实施，公司相关产品价格降幅较大；同时公司生产所需的原辅材料如豆油、淀粉等产品价格上涨较快，导致成本大幅上涨；
其中公司半合成抗生素原料药受累7-ACA 价格的大幅下降，目前7-ACA 价格已经跌到525元，低于公司成本线，因此公司半合成抗生素原料药毛利率从去年的17%下降到目前的3.7%,虽然收入同比增长17%,但利润贡献有限；同时公司由于受到抗生素分级管理目录影响，抗生素制剂销售也受到重大影响，2011年上半年同比增长只有4%,远低于前期15%的平均增速；如果短期抗生素政策不明朗，预计下游需求将很难恢复；
受益于养殖行业高景气，公司兽药业务增长迅速，2011H1营收同比增长34.3%,毛利率保持往年行业平均水平，兽药业务的快速增长在一定程度上弥补公司业绩下滑的风险，我们预计今年整个养殖行业需求旺盛，公司兽药全年有望受益行业高景气；
预计2011-13年公司营业收入分别为27.34亿元、28.25亿元和31.57亿元，同比分别增长24.5%、3.3%和11.8%,归属母公司净利润分别1.20亿元、1.45亿元和1.72亿元，同比分别增长-7.24%,20.74%和18.42%,对应公司EPS 分别为0.21元、0.25元和0.30元，维持“持有”评级。
估值和投资建议。
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.57、0.70、0.83元，对应11月21日收盘价PE分别为29、23、20倍。此次专利转让短期内对公司业绩无影响，我们给予公司“增持”的投资评级。
重点关注事项
股价催化剂（正面）：主要动物疫苗增长超预期；业务多元化发展进展顺利；新产品研发。
风险提示（负面）：产品降价风险；研发风险；市场竞争风险。
瑞普生物：专利助推兽用制剂业务快速发展
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-11-11
事件：
公司近日收到国家知识产权局发文的两个“授予发明专利权通知书”：
（1）一种可用于家禽增蛋的中药颗粒剂，主要应用于公司的制剂产品（蛋乐多），用来改善蛋鸡的生产性能，提高产蛋率；
（2）一种延长蛋鸡产蛋高峰持续时间的添加剂组合物，不仅可以延长蛋鸡的产蛋高峰，还可显着提高产蛋量。
点评：
两项获批专利或将推动公司兽用制剂业务高增长。这两大专利均运用于提高蛋鸡的产蛋量，具有高效、无药物残留等优势，是传统化学产蛋制剂的有效替代品。这无疑会提高公司增蛋制剂产品的市场竞争力。从业务板块上看，这两项专利技术主要应用于兽用制剂，未来或将推动该业务板块业绩的快速增长。2011年前三季度，公司实现营业收入4.29亿元，其中兽用制剂实现销售收入8976万元，同比增长46.33%,成为业绩增长最快的业务板块。本次专利的获批及应用，无疑是该项分业务保持高速增长势头的一大保障。
盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别0.72元、0.99元和1.26元。参照行业内上市公司平均估值为22.83倍，并考虑到公司近期推出的股票期权激励计划而产生一定的溢价，我们给予公司2012年25倍PE,得出公司合理价值为24.75元，维持“增持”的投资评级。
中牧股份：猪蓝耳高基数影响消除，三季度业绩大幅增长56%
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：廖万国 日期：2011-11-03
投资建议：
强烈推荐（维持）。维持2011~2013年EPS 分别为1.06/1.36/1.73元的盈利预测，对应PE 为17X/14X/11X。2011年是集团“双百计划”的元年，也是对新组建领导层考核的“元年”，我们认为公司存在通过内生式的增长和外延式扩张相结合的办法解决合成肽抗原生产等技术、实现产品升级、提高盈利水平的可能性。狂犬疫苗上市销售成为业绩增长新亮点长期发展值得期待，继续维持 “强烈推荐”评级。
金宇集团：房地产拖累整体业绩，未来看点在生物制药
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07
2011年1-9月，公司营业收入3.81亿元，同比下降24.07%;营业利润1.02亿元，同比下降9.34%;归属母公司净利润8867.52万元，同比下降2.25%;基本每股收益0.32元。
从单季度来看，2011年7-9月，公司实现营业收入1.37亿元，同比下降32.96%;归属母公司净利润2484.36万元，同比下降26.46%,基本每股收益0.09元。
房地产及纺织业务拖累业绩。报告期内业绩下降主要由于纺织加工及房地产收入下降影响。公司调整业务结构，纺织业务退出。受国家宏观政策调控的负面影响较大，房地产收入下降，预计四季度仍将继续下滑。而生物制品业务继续保持增长。
综合毛利率提升，期间费用率增加。报告期内，公司综合毛利率同比增长20.81个百分点，主要是由于高毛利率的生物制品占比提高。期间费用率同比增加17.65个百分点，主要是销售费用率和管理费用率增长明显，我们认为这是公司加大营销力度和研发力度的表现，未来将体现为业绩的增长。
未来看点：1.兽用生物制品业务是公司的主要看点，公司以强制免疫疫苗尤其是口蹄疫疫苗为主，竞争力强，金宇保灵公司的口蹄疫O 型、亚洲I 型二价灭活疫苗在效力会检中名列口蹄疫定点疫苗生产企业第一名，公司还将全力推进与外部机构合作研发口蹄疫悬浮培养三价疫苗，利用悬浮培养、纯化、浓缩的技术优势，研制高端疫苗；新建活菌苗生产线用于布氏杆菌等活菌类疫苗，以寻求新的增长点。公司销售渠道以政府招标采购为主，未来将拓展市场化营销渠道。2.受国家调控影响，公司房地产业务转向商业地产，金宇新天地预计明年预售。
盈利预测与评级：我们预计2011年-2013年EPS 为0.41元、0.50元、0.63元，对应10月25日收盘价，动态市盈率为32倍、26倍、21倍，维持 “增持”评级。
风险提示：疫苗竞争加剧、新产品研发风险；药物不良反应风险；房地产调控风险。
天康生物2011年三季报点评：饲料盈收萎缩，疫苗增速放缓
类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：毛长青，施亮 日期：2011-11-01
三季报符合预期。1-9月，公司实现营业总收入21亿元，同比增长20.76%,营业利润1.02亿元，同比增长9.4g%,归属母公司所有者净利润8601万元。
对应每股收益0.29元。我们认为，口蹄疫苗平稳增长、投资收益大幅增加（公司持有天康畜牧44%的股权，该公司主业为种猪扩繁，前三季度贡献1093万元，预计全年或达到3000万元左右），是公司前三季度实现业绩增长的主要原因。
饲料、棉蛋白业务面临较大压力，全年或仅为盈亏平衡。我们认为，山东六和进入河南市场，近两年宏展的产能扩张主要依靠改建，使得河南宏展的产品市场竞争优势在逐年减弱，我们预计，该子公司的净利润率目前可能已不到1%（公司本部的净利润率也仅为1.5%左右）。棉蛋白业务，我们预估上年度压榨规模约为15万吨棉籽，预计2011年收购量与上年持平；由于棉油销售的毛利率目前仍然为负值，加上产能利润率不足（阿克苏、奎屯两条生产线设计产能24万Ⅱ屯，满产可达30万吨），整个板块2011年或继续保持盈亏平衡（根据母公司、与全并报表数据预计，前三季度，阿克苏、奎屯可能亏损1000多万元）。
疫苗板块增长放缓，口蹄疫疫苗贡献80%左右收入。我们估计，茌公司疫苗收入中，80%来自口蹄疫疫苗的贡献（全国有5家单位生产，所以市场竞争相比其它品种，不太激烈），目前市场占有率已达25%左右。我们预计，公司2011年疫苗销售收入同比增长有望达到10%左右，其中口蹄疫增长略高，其它疫苗因为市场价格下滑等原因，全年收入存在下滑的可能性。
风险因素：棉籽油价格持续低位；饲料产品竞争力持续下降等。
下调盈利预测8%左右，维持“增持”评级。我们预计，2011年疫苗有望实现4.2亿元收入，公司全年的净利润总额约为1.5亿元，但根据年初9300万元的利润考核目标，提完管理层激励费用后，归属上市公司股东的净利润约为1.2亿元（备注：弱毒蓝耳疫苗的收入5000万头份×0.7元/头份=3500万元）。下调天康生物2011/2012/2013年EPS预测为0.44/0.56/0.75元（未考虑本次增发摊薄；原预测为0.48/0.61/0.82元），维持“增持”评级，目标价11.35元。
升华拜克：氯氧化锆景气超预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，王强 日期：2011-08-24
1.事件公
司发布2011年半年报，实现营业收入9.68亿元，同比增长7.66%;归属于上市公司股东净利润7238.8万元， 同比增长12.29%;实现每股收益0.18元，略低于我们预期，但氯氧化锆业务业绩超预期。
2.我们的分析与判断
（一）、二季度业绩环比下滑主要是投资收益下降
公司二季度业绩0.07元，环比一季度的0.11元有所下滑，但我们认为影响单季度业绩主要是投资收益的下滑； 公司一季度投资收益近1700万元，二季度由于公司参股30%的财通基金公司今年刚批复而权益收益为亏损近1000万元（相当于EPS近2分5），再加上青岛易邦的投资收益也有所下滑，使得二季度投资收益为亏损约170万元。
上半年经营活动产生现金流量净额为9.98亿元（相当于每股0.25元），同比去年同期的6.81亿元（相当于每股0.17元）增长近50%;因此，从经营性现金流反应的情况也可看出，公司主营业务业绩实际还要好一些。
（二）、氯氧化锆景气超预期，预计年化贡献业绩约6毛
受下游需求提振和原材料锆英砂价格推动的影响，公司上半年氯氧化锆业务景气超预期，毛利率达到32%,大大高于往年10-15%的低位徘徊。今年年初以来，锆化工制品的出口出现了明显的增加，氯氧化锆同比增速为53.7%, 氧化锆为38%,硫酸锆为25.8%,由于氯氧化锆90%以上产能在中国，出口的快速增加导致了相关产品价格的飞速增加，其中氯氧化锆和复合氧化锆的价格尤其明显；氯氧化锆跟锆英砂的价差从5月份的8000元上涨到了15000元，而6月份由于德清县对钟管工业区所有化工企业进行专项环境整治，公司锆业务在6月份停产了2周左右；公司上半年锆业务32%毛利率实际上在还没有充分享受价差扩大近一倍的景气的情况下获得的，这超出了我们在7月份《“锆”你一个春天的故事》报告中的预期，因此下半年锆业务毛利率还将大幅提升。
四季度锆英砂还将进一步提价，而氯氧化锆将先于锆英砂而涨价；我们预计氯氧化锆按照现在的景气，贡献业绩将年化达到6毛左右，三季度业绩将达2毛以上。
（三）、农兽药业务盈利有所下滑，总体较稳定公司是国内农兽药龙头，农药主要有2000吨麦草畏、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦、220吨阿维菌素及部分制剂；兽药主要包括1700吨硫酸粘杆菌素预混剂、8000吨乙酰丙酮、200吨色氨酸；农药盈利情况一般，兽药持续增长。今年上半年受气候反常、国内农药产能过剩等因素影响，公司农兽药业务毛利率同比有所下滑，总体还算较稳定。
（四）、近期催化剂
（1）四季度前氯氧化锆将先于锆英砂再次提价；（2）参股公司青岛易邦的疫苗扩能将于近期完成；（3）公司2200吨农药制剂项目和200吨M4技改项目将于近期完成。
3. 投资建议我们预计公司2011-2012年的业绩分别为0.62,0.86元，目标价值区间16-18元，维持“推荐”评级。
鲁抗医药：静待政策趋缓
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2011-08-29
2011上半年公司实现营业收入12.32亿元，与去年同期相比上升11.22%;实现利润总额0.68亿元，同比减少25.63%;实现净利润0.56亿元，同比减少31.04%,实现EPS0.10元，公司业绩下降的主要原因为抗生素价格下降以及政策性因素导致下游需求大幅减少所致；
公司二季度毛利为17.30%,同比下降近5个百分点，其主要原因为随着国家发改委再次降低部分抗生素药品价格最高零售价格和国家基本药物与非基本药物招标开始陆续在各省市实施，公司相关产品价格降幅较大；同时公司生产所需的原辅材料如豆油、淀粉等产品价格上涨较快，导致成本大幅上涨；
其中公司半合成抗生素原料药受累7-ACA 价格的大幅下降，目前7-ACA 价格已经跌到525元，低于公司成本线，因此公司半合成抗生素原料药毛利率从去年的17%下降到目前的3.7%,虽然收入同比增长17%,但利润贡献有限；同时公司由于受到抗生素分级管理目录影响，抗生素制剂销售也受到重大影响，2011年上半年同比增长只有4%,远低于前期15%的平均增速；如果短期抗生素政策不明朗，预计下游需求将很难恢复；
受益于养殖行业高景气，公司兽药业务增长迅速，2011H1营收同比增长34.3%,毛利率保持往年行业平均水平，兽药业务的快速增长在一定程度上弥补公司业绩下滑的风险，我们预计今年整个养殖行业需求旺盛，公司兽药全年有望受益行业高景气；
预计2011-13年公司营业收入分别为27.34亿元、28.25亿元和31.57亿元，同比分别增长24.5%、3.3%和11.8%,归属母公司净利润分别1.20亿元、1.45亿元和1.72亿元，同比分别增长-7.24%,20.74%和18.42%,对应公司EPS 分别为0.21元、0.25元和0.30元，维持“持有”评级。
[编者按]国家《动物疫病防治十年中长期规划》将酝酿出台，相关部门正在研究资金扶持措施，以动物疫苗为代表的兽药板块有望迎来集体爆发。
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动物疫病防治十年规划酝酿出台
中国证券报记者从中牧研究院权威人士处独家获悉，国家《动物疫病防治十年中长期规划》将酝酿出台。目前相关部门正在研究资金扶持措施。
《规划》将主导四个重点项目：动物防疫体系建设；科技支撑能力建设；新型兽医制度建设；兽用生物制品保障能力建设。另外，《规划》含有五个重点计划，包括重点动物疫病的消灭计划；重大动物疫病控制计划；重点人畜共患病控制计划；针对种畜禽加强源头控制，实施种禽场净化计划；对危害大传入风险高的外来动物疫病尽心实施风险防范的原则，实施外来动物疫病风险防范计划。
《规划》中列入未来十年控制计划的动物病有29种，其中优先控制10个病。包括5个重大动物疫病：口蹄疫、高致病性禽流感、鸡新城疫、猪瘟、高致病性猪蓝耳病；还包括5个重点人畜共患病：动物布鲁氏杆菌病、奶牛结核病、狂犬病、血吸虫病、包虫病。另外将净化7种动物疫病：包括种禽净化病种：禽流感、新城疫、沙门氏菌、禽白血病，种猪净化病种：猪瘟、猪伪狂犬病、猪呼吸与繁殖障碍综合症。
业内人士指出，兽用生物制品将迎来广阔前景。据介绍，《规划》将重点支持人兽共患病、外来疫病、重要疾病的防控技术研究；高效疫苗的研制；高通量快速检测技术的研究；应急反应与应急储备技术的研究；重视流行病学调查、疾病发病机理及免疫机制的研究；疾病净化技术的研究。
2005-2011年，国内共有654种畜苗类兽用生物制品、1292种禽苗类兽用生物制品获得生产文号，分别占比31%和62%；此外有19种畜禽诊断试剂类兽用生物制品获得生产文号。
目前，国内禽用生物制品市场规模为25.13亿元，占兽用生物制品市场总份额的49%；猪用生物制品规模为19.27亿元，占比约37%；宠物用制品规模为6.26亿元，占比约12%。相比人用疫苗产业，兽用生物制品企业市场格局更为分散，国内产值在1亿元以上的兽用生物制品企业共有19家，多数市场份额集中在前10家企业手中。
2012年兽药总产值可达375亿-402亿元
目前，我国已成为继美国之后的第二大动物保健品消费国。预计未来几年，随着我国畜牧业的发展，动物保健品行业仍将保持持续增长态势，到2012年兽药总产值可达375亿-402亿元。
近年来，世界范围内口蹄疫、禽流感、疯牛病等动物疫情不断，我国一些地方也先后发生高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳病、A型口蹄疫等重大动物疫病。据国家统计局统计，2000年以来，我国猪、牛、羊的数量分别在4亿头、1亿头、2.5亿只以上，且猪、羊的数量呈逐年递增的态势，规模化养殖，特别是高密度养殖，在大大提高养殖效率的同时，也提高了禽畜的疫病传染几率，给我国的动物疫病防治与控制工作提出了挑战。疫苗的研究和应用是防控传染病（包括人畜共患病）的重要手段，发展兽用疫苗，对于防治动物疾病、保障畜牧业健康发展具有重要意义。
随着畜牧养殖业的发展，国内兽药总消费额从2005年的137.59亿元增长至2009年的236亿元，保持了年均15%左右的增长速度。目前国内的兽药市场以兽用药物制剂为主，其中兽用药物制剂和兽用生物制品占比分别为184亿元和47.56亿元。未来几年，随着强制免疫范围的扩大以及规模化养殖比例的提高，兽用生物制品的市场容量将进一步扩大。
现代中兽药研究与新药创制项目启动
“十二五”国家科技支撑计划首批项目“现代中兽药研究与新药创制”10月在北京启动，近百名中兽药专家、学者以及企业代表参加了启动仪式。该项目是科技部农业生物制品创制与产业化专题项目之一。“十二五”期间，科技部着手农村科技计划为先行先试领域，为“十三五”中兽药事业发展做好技术储备。
承担中兽药产业技术创新战略联盟，是由中国农业大学、北京农学院和北京物恒营销策划有限公司联合发起成立、以提升中兽药产业技术创新能力为目标的合作组织。该项目下设3个课题，由中国农业大学许剑琴、河北农业大学钟秀会和青岛农业大学单虎3位教授分别主持，联合联盟成员单位专家和企业协同攻关。
据了解，现代中兽药研究与新药创制项目针对畜牧业生产中动物疾病群体防治和动物源食品安全生产需求，主攻畜禽呼吸及消化常见病、家畜胎产病和提高免疫力、畜禽感染性疾病的中兽药研制和示范应用。
现代中兽药研究与新药创制项目在中兽医基础理论指导下，结合现代制药新技术，开发具有自主知识产权的系列中兽药；以企业为主体推进产业化，完善中兽药创新体系建设，推动中兽药现代化和标准化进程，提高中兽药科技含量。
中国农业大学校长助理龚元石表示，中兽药产业技术创新战略联盟及其项目团队，以中兽医药为支点，探索解决当前动物性食品安全、畜牧业健康发展和环境生态问题，为中兽药产业发展提供了良好的科技支撑。
兽药企业赢利几多 疫苗销量说了算
上市公司业绩良好，行业整合趋势为企业发展带来利好 兽药企业赢利几多 疫苗销量说了算
本报记者 郭任旭
2010年中报发布，兽药类上市企业总体经营情况良好。受上半年疫情多发影响，大部分公司兽药销售实现明显增长，并维持高利润率。其中，部分公司疫苗类产品甚至实现60%以上毛利率。
与整个行业良好势头相比，兽药类（疫苗除外）企业规模普遍较小，上市公司数量也相比其他行业偏少。业内人士指出，伴随国家GMP、GSP相关新规出台，该类公司面临整合趋势。
上市公司业绩普遍较好
2010年8月30日，《福布斯》中文版一如既往公布了10支年度中国股票，“中牧股份”作为农牧版块唯一代表入选。在2010年上半年的营业收入中，兽药类产品占该公司整个营业收入的54.18%。这是否意味着，兽药生产已成为一个被高度看好的行业？
对此，南方农村报选取了中牧股份、升华拜克、天康生物、金宇集团4家主要兽药类上市公司，对其中报进行分析。数据显示，上述公司上半年在兽药类产品上均实现良好业绩。除金宇集团增长率为5.13%,其余3家公司营业收入增长幅度都在10个百分点以上，天康生物更实现116.42%的增长率。
营业收入增加，高额利润是一个关键。在上述4家公司5种统计产品中，有3种实现了60%以上的毛利润率。其中，最低的也实现了12.76%的毛利润率。相比之下，上述公司部分也兼营饲料或农药等其他产品，但毛利率明显不及兽药。业内分析认为，兽药产品已经成为公司今年的赢利点。
而更能反映态势的是，在原料价格普遍上涨的背景下，上述公司利润率反而比往年有所提高。除了天康生物“兽药业务为保证疫苗质量，上半年采用进口原料，导致成本上升毛利有所降低”（降低1.97%,但仍维持60.54%高额毛利率笔者注），其余公司毛利均比上年增加。其中，金宇集团增长率甚至达到10.3%。
在漂亮的数据面前，行业分析师对兽药行业给予了正面评价。湘财证券分析师叶侃等人共同对该行业做出如下评价：我国兽药行业2000-2009年复合增长率达到31.57%,已成为我国经济发展最快的领域之一。
实际上，自2003年SARS和2004年禽流感暴发后，全球兽药行业景气度就不断上升。2008年全球兽药市场规模为199亿美元，2000年至2008年的复合增长率为7.94%,未来5年预计复合增长率将维持在5%-7%。相比之下，我国31.57%的增长率更明显快于全球水平。据国家统计局统计，我国兽药行业收入已经从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元。
此外，规模化养殖趋势，更被广泛视为将进一步为兽药市场扩容。有统计显示，去年我国生猪、蛋鸡、存栏20头以上奶牛规模化养殖的比重分别达到61.3%、79.4%和42.4%,同比分别增长5.4、2.5和6.4个百分点。“畜禽的存栏量和规模化养殖率长远来看仍将持续上升，生物制品业务将保持稳定增长。”广发证券分析师葛峥认为。
行业整合利于大企业发展
与行业高速成长形成反差的是，目前兽药类上市公司寥寥无几。“除升华拜克、中牧股份、天康生物以及最近刚上市的瑞普生物，目前兽药类上市公司基本没有其他了！”9月16日，东海证券医药研究组研究员袁舰波告诉南方农村报记者。
9月14日，在长沙召开的中国动物保健品协会第五届会员代表大会上，广东共有5家企业入选中国兽药企业50强，不过没有一家是上市企业。
“疫苗外的兽药产品，技术门槛不高，很多小公司都可以做，恶性竞争严重。”在袁舰波看来，这是目前兽药企业普遍规模较小的原因所在。根据《兽药市场指南》统计，截至2010年3月，全国兽药GMP生产企业已经达到1600余家，产业集中度不高、综合竞争力不强的症状明显。如果算上未取得合法认证的地下工厂，这个数量将更加庞大。
上市公司中报的发布，引发了业内分析人士对这一行业的展望。“尽管这几年兽药行业成长很快，但目前仅几百亿的产业规模，仍然存在上升空间。”袁舰波表示，随着市场扩大，国家正逐步加强兽药行业的监管，行业面临整合趋势。
GMP与GSP相关新规，被视为整合的一个标志。兽药GMP的强制实施，应该说从源头上控制了兽药产品的质量关，但贴牌假冒产品却屡禁不绝。今年3月1日，《兽药经营质量管理规范》的施行带来GSP时代，对供应商和采购环节更严格的规定，在业内人士看来将与GMP规定一起对目前兽药的生产格局产生影响。而9月1日施行的《兽药生产质量管理规范检查验收办法》，进一步表明国家规范兽药GMP的态度。
“由于兽药市场生产企业众多、竞争混乱，公司产品上市以来未能快速发展，随着国家对兽药生产监管力度的加强，行业内整合的加速更有利于公司兽药业务的发展。”8月11日，东海证券研究员屈昳对中牧股份做出这样的判断，而这也是多数分析师对兽药类上市公司共同的看法。
对此，上市公司也表示认可。9月17日，中牧股份向南方农村报记者表示：“对于GMP、GSP的出台，我们认为是行业的发展趋势，规范的行业标准将更利于相关上市公司的健康发展。”
疫苗产品维持高利润率
实际上，对小型兽药企业的整合还不是上市公司目前最主要的关注点。据袁舰波介绍，目前兽药类上市企业基本以疫苗生产为主，这块业务才是上市公司的赢利点，而小企业目前根本难以涉足这一领域。
以天康生物为例，该公司兽药类产品主要为口蹄疫疫苗。据测算，上半年公司牛羊口蹄疫同比增长87%左右，尽管上半年毛利率下降1.97%,不过，三年来的毛利率分别为：2008年，63.14%；2009年，62.51%；2010年，60.54%。均在60%以上。
与此同时，为中牧股份和金宇集团贡献了64.50%与63.82%高额毛利率的生物制品、生物制药，同样均为疫苗产品系列。而在今年9月，刚刚以60元发行价高调上市的“兽药行业第一股”瑞普生物，其吸引眼球的连续两年超过70%的毛利率，同样主要由疫苗产品贡献。
疫苗业务发展如此迅猛，与近年来动物疫情多发的形势有紧密关系，2010年上半年更是如此。“上半年我国大陆地区向世界动物健康组织上报猪口蹄疫疫情12次……由于动物疫情大面积暴发，公司兽用生物制药业务收入较上年同期大幅增长。”天康生物董事会报告如此描述。其他几家公司，同样在董事会报告中对疫情予以强调。
疫情对疫苗的推动，在未来将更加明显。天相投资医药组认为，政府已经逐步重视起防疫工作，2010年中央一号文件对畜牧业的相关规定中，与以往不同的增加了“加强重大动物疫病防控，完善扑杀补贴政策”；而国元证券分析师刘晓明则指出，目前我国动物防疫水平还很低，1999年制定的《动物防疫法》中涉及的动物疫病共有117种，而2009年免疫规划中仅有7种列入全面强制免疫范围，未来增长空间巨大。
据统计，2010年全国动物疫苗市场仅为58亿元左右。这块正待开发的市场，未来将迎来什么样的行业格局？9月16日，天康生物相关负责人为南方农村报做了如下分析：“疫苗业务上，技术和资金壁垒较高，一般的兽药企业无法进入。在疫苗类企业间，价格竞争的压力不会太大，国家要保证一定的毛利润率，以保证产品质量与安全性。”
这意味着，未来疫苗市场的竞争基本在大型兽药公司之间展开。“主要的竞争就是品质。例如有些疫苗可能有副作用，未来有可能不被采用。”天康生物负责人告诉记者。据国元证券分析师刘晓明分析，按照历史情况统计，约每隔1年半就会有一个新品种进入国家定点采购范围内。这些大型公司难以避免要在新旧疫苗之间展开竞争。
2010年中报中，两家上市公司的情况似乎正说明了这点。作为首批8家定点生产猪蓝耳弱毒疫苗企业之一的中牧股份，2010年猪蓝耳弱毒疫苗成为公司新的业绩增长点。与此同时，金宇集团则在其董事会报告中指出，“受蓝耳病弱毒活疫苗免疫范围扩大的影响，扬州优邦公司（金宇集团控股子公司）收入、利润均有一定程度下滑。”
显然，兽药市场的未来不会风平浪静。升华拜克在董事会报告中，将面临的主要问题第一条列为：“行业标准不断提高，竞争格局发生变化，规模化企业之间的竞争将日益加剧。”
兽药板块 庞大基数奠定高成长基础
金百临咨询秦洪
近期A股市场持续低迷，但兽药板块却反复出现强势股，比如说本周末的天康生物（002100）等品种也有相对强硬的日K线图的组合特征。那么，如何看待兽药板块如此的强硬走势呢？
关注持续高成长股
国内是畜牧业大国，养殖经济动物的群体数量庞大，对兽药的需求旺盛。2008年肉鸡饲养量为89.74亿羽、蛋鸡饲养量为35.60亿羽、生猪饲养量为10.73亿头，此外还有大量奶牛、鸭等。近年来我国畜牧业整体呈稳步增长态势，2000-2008年我国肉蛋奶产量年均递增5%，畜牧业产值年复合增长率达到13.65%，在农业总产值中比例不断提高。
与此同时，随着近年来畜牧业的快速发展，国家越来越意识到建设动物防疫体系的重要性，对于兽药行业的支持力度也进一步加大，这些都为兽药行业的发展提供了良好的政策环境。比如说2009年6月，国务院《促进生物产业加快发展若干政策》就指出大力发展动物疫苗、诊断试剂、现代兽用中药、生物兽药等绿色农用生物制品；积极支持符合条件的中小生物企业上市。这不仅仅为兽药类上市公司营造了较为宽松的政策面环境，而且还推动着大华农（300186）、瑞普生物（300119）等一大批兽药新秀成为A股市场的新成员，从而进一步强化了兽药板块的投资机会。
正是基于此，兽药行业在近年来出现了快速成长的势头，2000-2009年的复合增长率达到29.57%，明显高于全球2000年到2008年的复合增长率7.94%。在2009年市场容量达到400亿元。而且，由于未来的市场需求依然乐观，因此，兽药行业被称为“永远的朝阳行业”，是当前利润增长最快的十大行业之一。在此背景下，兽药类上市公司自然有望获得二级市场各路资金的认可，从而赋予其二级市场股价的持续活跃的充沛能量。
新动能打开新成长空间
而从行业特性来看，兽药主要包括兽用生物制品和兽药制剂。生物制品中动物疫苗占据90%以上的市场份额，且国家强制免疫疫苗需求占绝大多数。因此，动物疫苗的发展前景将决定兽药行业的未来发展前景。
根据相关资料可知，目前动物疫苗产业的发展特征是市场容量大、增长潜力大。其中，容量的增长主要来源于新疫苗品种的增加而非养殖数量的增加，因此注重新品种的企业是成长性最大的企业。因为就目前动物养殖业的总况来说，我国经济动物基数大，行业市场容量大。但动物养殖数量增长不快，所以，养殖数量的增长不是疫苗增长的主要原因，疫苗品种的增加才是主要原因。
因此，动物疫苗未来有两个成长动能，一是疫情的不断爆发引发政策的改革，带来国家强制免疫的实施。强制免疫疫苗品种的不断增多是2000-2010年动物疫苗行业的快速发展的主要推动因素。这一阶段，强制免疫疫苗生产企业最受益，如中牧股份（600195）、金宇集团（600201）、天康生物等上市公司的经营业绩的快速成长就是最好的说明。
二是强制免疫范围的扩大所带来的常规疫苗品种的增长将是行业增长未来新的推动因素。由于近年来禽肉价格的迅速膨胀，以及养殖户追求经济效益，故养殖密度迅速提升。在此背景下，相关部门拓展了强制免疫范围，从而使得常规疫苗品种的总量迅速增长。因此，未来一段较长时间内，重视常规疫苗大品种生产的企业将会快速发展。
从产业发展中寻找机会
综上所述，未来兽药板块仍有望出现超级强势股，毕竟行业容量的迅速膨胀以及部分上市公司能够切合行业发展脉络，从而获得快速成长的能量，进而使得此类个股能够穿越牛熊循环迷雾。
循此思路，建议投资者从产业发展脉络中寻找投资机会，一是中牧股份、天康生物、大华农等拥有雄厚技术实力以及产能持续拓展的个股，他们跟随产业发展，成长动能充沛。二是未被市场充分认识到的兽药类上市公司，比如说升华拜克（600226）参股的青岛易邦，未来的前景就不错，可跟踪。
大华农公告点评：受让番鸭细小病疫苗，兽用疫苗业务更上一层楼
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：李晓彬 日期：2011-11-23
估值和投资建议。
我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.57、0.70、0.83元，对应11月21日收盘价PE分别为29、23、20倍。此次专利转让短期内对公司业绩无影响，我们给予公司“增持”的投资评级。
重点关注事项
股价催化剂（正面）：主要动物疫苗增长超预期；业务多元化发展进展顺利；新产品研发。
风险提示（负面）：产品降价风险；研发风险；市场竞争风险。
瑞普生物：专利助推兽用制剂业务快速发展
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-11-11
事件：
公司近日收到国家知识产权局发文的两个“授予发明专利权通知书”：
（1）一种可用于家禽增蛋的中药颗粒剂，主要应用于公司的制剂产品（蛋乐多），用来改善蛋鸡的生产性能，提高产蛋率；
（2）一种延长蛋鸡产蛋高峰持续时间的添加剂组合物，不仅可以延长蛋鸡的产蛋高峰，还可显着提高产蛋量。
点评：
两项获批专利或将推动公司兽用制剂业务高增长。这两大专利均运用于提高蛋鸡的产蛋量，具有高效、无药物残留等优势，是传统化学产蛋制剂的有效替代品。这无疑会提高公司增蛋制剂产品的市场竞争力。从业务板块上看，这两项专利技术主要应用于兽用制剂，未来或将推动该业务板块业绩的快速增长。2011年前三季度，公司实现营业收入4.29亿元，其中兽用制剂实现销售收入8976万元，同比增长46.33%,成为业绩增长最快的业务板块。本次专利的获批及应用，无疑是该项分业务保持高速增长势头的一大保障。
盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别0.72元、0.99元和1.26元。参照行业内上市公司平均估值为22.83倍，并考虑到公司近期推出的股票期权激励计划而产生一定的溢价，我们给予公司2012年25倍PE,得出公司合理价值为24.75元，维持“增持”的投资评级。
中牧股份：猪蓝耳高基数影响消除，三季度业绩大幅增长56%
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：廖万国 日期：2011-11-03
投资建议：
强烈推荐（维持）。维持2011~2013年EPS 分别为1.06/1.36/1.73元的盈利预测，对应PE 为17X/14X/11X。2011年是集团“双百计划”的元年，也是对新组建领导层考核的“元年”，我们认为公司存在通过内生式的增长和外延式扩张相结合的办法解决合成肽抗原生产等技术、实现产品升级、提高盈利水平的可能性。狂犬疫苗上市销售成为业绩增长新亮点长期发展值得期待，继续维持 “强烈推荐”评级。
金宇集团：房地产拖累整体业绩，未来看点在生物制药
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07
2011年1-9月，公司营业收入3.81亿元，同比下降24.07%;营业利润1.02亿元，同比下降9.34%;归属母公司净利润8867.52万元，同比下降2.25%;基本每股收益0.32元。
从单季度来看，2011年7-9月，公司实现营业收入1.37亿元，同比下降32.96%;归属母公司净利润2484.36万元，同比下降26.46%,基本每股收益0.09元。
房地产及纺织业务拖累业绩。报告期内业绩下降主要由于纺织加工及房地产收入下降影响。公司调整业务结构，纺织业务退出。受国家宏观政策调控的负面影响较大，房地产收入下降，预计四季度仍将继续下滑。而生物制品业务继续保持增长。
综合毛利率提升，期间费用率增加。报告期内，公司综合毛利率同比增长20.81个百分点，主要是由于高毛利率的生物制品占比提高。期间费用率同比增加17.65个百分点，主要是销售费用率和管理费用率增长明显，我们认为这是公司加大营销力度和研发力度的表现，未来将体现为业绩的增长。
未来看点：1.兽用生物制品业务是公司的主要看点，公司以强制免疫疫苗尤其是口蹄疫疫苗为主，竞争力强，金宇保灵公司的口蹄疫O 型、亚洲I 型二价灭活疫苗在效力会检中名列口蹄疫定点疫苗生产企业第一名，公司还将全力推进与外部机构合作研发口蹄疫悬浮培养三价疫苗，利用悬浮培养、纯化、浓缩的技术优势，研制高端疫苗；新建活菌苗生产线用于布氏杆菌等活菌类疫苗，以寻求新的增长点。公司销售渠道以政府招标采购为主，未来将拓展市场化营销渠道。2.受国家调控影响，公司房地产业务转向商业地产，金宇新天地预计明年预售。
盈利预测与评级：我们预计2011年-2013年EPS 为0.41元、0.50元、0.63元，对应10月25日收盘价，动态市盈率为32倍、26倍、21倍，维持 “增持”评级。
风险提示：疫苗竞争加剧、新产品研发风险；药物不良反应风险；房地产调控风险。
天康生物2011年三季报点评：饲料盈收萎缩，疫苗增速放缓
类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：毛长青，施亮 日期：2011-11-01
三季报符合预期。1-9月，公司实现营业总收入21亿元，同比增长20.76%,营业利润1.02亿元，同比增长9.4g%,归属母公司所有者净利润8601万元。
对应每股收益0.29元。我们认为，口蹄疫苗平稳增长、投资收益大幅增加（公司持有天康畜牧44%的股权，该公司主业为种猪扩繁，前三季度贡献1093万元，预计全年或达到3000万元左右），是公司前三季度实现业绩增长的主要原因。
饲料、棉蛋白业务面临较大压力，全年或仅为盈亏平衡。我们认为，山东六和进入河南市场，近两年宏展的产能扩张主要依靠改建，使得河南宏展的产品市场竞争优势在逐年减弱，我们预计，该子公司的净利润率目前可能已不到1%（公司本部的净利润率也仅为1.5%左右）。棉蛋白业务，我们预估上年度压榨规模约为15万吨棉籽，预计2011年收购量与上年持平；由于棉油销售的毛利率目前仍然为负值，加上产能利润率不足（阿克苏、奎屯两条生产线设计产能24万Ⅱ屯，满产可达30万吨），整个板块2011年或继续保持盈亏平衡（根据母公司、与全并报表数据预计，前三季度，阿克苏、奎屯可能亏损1000多万元）。
疫苗板块增长放缓，口蹄疫疫苗贡献80%左右收入。我们估计，茌公司疫苗收入中，80%来自口蹄疫疫苗的贡献（全国有5家单位生产，所以市场竞争相比其它品种，不太激烈），目前市场占有率已达25%左右。我们预计，公司2011年疫苗销售收入同比增长有望达到10%左右，其中口蹄疫增长略高，其它疫苗因为市场价格下滑等原因，全年收入存在下滑的可能性。
风险因素：棉籽油价格持续低位；饲料产品竞争力持续下降等。
下调盈利预测8%左右，维持“增持”评级。我们预计，2011年疫苗有望实现4.2亿元收入，公司全年的净利润总额约为1.5亿元，但根据年初9300万元的利润考核目标，提完管理层激励费用后，归属上市公司股东的净利润约为1.2亿元（备注：弱毒蓝耳疫苗的收入5000万头份×0.7元/头份=3500万元）。下调天康生物2011/2012/2013年EPS预测为0.44/0.56/0.75元（未考虑本次增发摊薄；原预测为0.48/0.61/0.82元），维持“增持”评级，目标价11.35元。
升华拜克：氯氧化锆景气超预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，王强 日期：2011-08-24
1.事件公
司发布2011年半年报，实现营业收入9.68亿元，同比增长7.66%;归属于上市公司股东净利润7238.8万元， 同比增长12.29%;实现每股收益0.18元，略低于我们预期，但氯氧化锆业务业绩超预期。
2.我们的分析与判断
（一）、二季度业绩环比下滑主要是投资收益下降
公司二季度业绩0.07元，环比一季度的0.11元有所下滑，但我们认为影响单季度业绩主要是投资收益的下滑； 公司一季度投资收益近1700万元，二季度由于公司参股30%的财通基金公司今年刚批复而权益收益为亏损近1000万元（相当于EPS近2分5），再加上青岛易邦的投资收益也有所下滑，使得二季度投资收益为亏损约170万元。
上半年经营活动产生现金流量净额为9.98亿元（相当于每股0.25元），同比去年同期的6.81亿元（相当于每股0.17元）增长近50%;因此，从经营性现金流反应的情况也可看出，公司主营业务业绩实际还要好一些。
中国农业大学校长助理龚元石表示，中兽药产业技术创新战略联盟及其项目团队，以中兽医药为支点，探索解决当前动物性食品安全、畜牧业健康发展和环境生态问题，为中兽药产业发展提供了良好的科技支撑。
兽药企业赢利几多 疫苗销量说了算
上市公司业绩良好，行业整合趋势为企业发展带来利好 兽药企业赢利几多 疫苗销量说了算
本报记者 郭任旭
2010年中报发布，兽药类上市企业总体经营情况良好。受上半年疫情多发影响，大部分公司兽药销售实现明显增长，并维持高利润率。其中，部分公司疫苗类产品甚至实现60%以上毛利率。
与整个行业良好势头相比，兽药类（疫苗除外）企业规模普遍较小，上市公司数量也相比其他行业偏少。业内人士指出，伴随国家GMP、GSP相关新规出台，该类公司面临整合趋势。
上市公司业绩普遍较好
2010年8月30日，《福布斯》中文版一如既往公布了10支年度中国股票，“中牧股份”作为农牧版块唯一代表入选。在2010年上半年的营业收入中，兽药类产品占该公司整个营业收入的54.18%。这是否意味着，兽药生产已成为一个被高度看好的行业？
对此，南方农村报选取了中牧股份、升华拜克、天康生物、金宇集团4家主要兽药类上市公司，对其中报进行分析。数据显示，上述公司上半年在兽药类产品上均实现良好业绩。除金宇集团增长率为5.13%,其余3家公司营业收入增长幅度都在10个百分点以上，天康生物更实现116.42%的增长率。
营业收入增加，高额利润是一个关键。在上述4家公司5种统计产品中，有3种实现了60%以上的毛利润率。其中，最低的也实现了12.76%的毛利润率。相比之下，上述公司部分也兼营饲料或农药等其他产品，但毛利率明显不及兽药。业内分析认为，兽药产品已经成为公司今年的赢利点。
而更能反映态势的是，在原料价格普遍上涨的背景下，上述公司利润率反而比往年有所提高。除了天康生物“兽药业务为保证疫苗质量，上半年采用进口原料，导致成本上升毛利有所降低”（降低1.97%,但仍维持60.54%高额毛利率笔者注），其余公司毛利均比上年增加。其中，金宇集团增长率甚至达到10.3%。
在漂亮的数据面前，行业分析师对兽药行业给予了正面评价。湘财证券分析师叶侃等人共同对该行业做出如下评价：我国兽药行业2000-2009年复合增长率达到31.57%,已成为我国经济发展最快的领域之一。
实际上，自2003年SARS和2004年禽流感暴发后，全球兽药行业景气度就不断上升。2008年全球兽药市场规模为199亿美元，2000年至2008年的复合增长率为7.94%,未来5年预计复合增长率将维持在5%-7%。相比之下，我国31.57%的增长率更明显快于全球水平。据国家统计局统计，我国兽药行业收入已经从2000年的36亿元增加到2008年的286亿元。
此外，规模化养殖趋势，更被广泛视为将进一步为兽药市场扩容。有统计显示，去年我国生猪、蛋鸡、存栏20头以上奶牛规模化养殖的比重分别达到61.3%、79.4%和42.4%,同比分别增长5.4、2.5和6.4个百分点。“畜禽的存栏量和规模化养殖率长远来看仍将持续上升，生物制品业务将保持稳定增长。”广发证券分析师葛峥认为。
行业整合利于大企业发展
与行业高速成长形成反差的是，目前兽药类上市公司寥寥无几。“除升华拜克、中牧股份、天康生物以及最近刚上市的瑞普生物，目前兽药类上市公司基本没有其他了！”9月16日，东海证券医药研究组研究员袁舰波告诉南方农村报记者。
9月14日，在长沙召开的中国动物保健品协会第五届会员代表大会上，广东共有5家企业入选中国兽药企业50强，不过没有一家是上市企业。
“疫苗外的兽药产品，技术门槛不高，很多小公司都可以做，恶性竞争严重。”在袁舰波看来，这是目前兽药企业普遍规模较小的原因所在。根据《兽药市场指南》统计，截至2010年3月，全国兽药GMP生产企业已经达到1600余家，产业集中度不高、综合竞争力不强的症状明显。如果算上未取得合法认证的地下工厂，这个数量将更加庞大。
上市公司中报的发布，引发了业内分析人士对这一行业的展望。“尽管这几年兽药行业成长很快，但目前仅几百亿的产业规模，仍然存在上升空间。”袁舰波表示，随着市场扩大，国家正逐步加强兽药行业的监管，行业面临整合趋势。
GMP与GSP相关新规，被视为整合的一个标志。兽药GMP的强制实施，应该说从源头上控制了兽药产品的质量关，但贴牌假冒产品却屡禁不绝。今年3月1日，《兽药经营质量管理规范》的施行带来GSP时代，对供应商和采购环节更严格的规定，在业内人士看来将与GMP规定一起对目前兽药的生产格局产生影响。而9月1日施行的《兽药生产质量管理规范检查验收办法》，进一步表明国家规范兽药GMP的态度。
“由于兽药市场生产企业众多、竞争混乱，公司产品上市以来未能快速发展，随着国家对兽药生产监管力度的加强，行业内整合的加速更有利于公司兽药业务的发展。”8月11日，东海证券研究员屈昳对中牧股份做出这样的判断，而这也是多数分析师对兽药类上市公司共同的看法。
对此，上市公司也表示认可。9月17日，中牧股份向南方农村报记者表示：“对于GMP、GSP的出台，我们认为是行业的发展趋势，规范的行业标准将更利于相关上市公司的健康发展。”
疫苗产品维持高利润率
实际上，对小型兽药企业的整合还不是上市公司目前最主要的关注点。据袁舰波介绍，目前兽药类上市企业基本以疫苗生产为主，这块业务才是上市公司的赢利点，而小企业目前根本难以涉足这一领域。
以天康生物为例，该公司兽药类产品主要为口蹄疫疫苗。据测算，上半年公司牛羊口蹄疫同比增长87%左右，尽管上半年毛利率下降1.97%,不过，三年来的毛利率分别为：2008年，63.14%；2009年，62.51%；2010年，60.54%。均在60%以上。
与此同时，为中牧股份和金宇集团贡献了64.50%与63.82%高额毛利率的生物制品、生物制药，同样均为疫苗产品系列。而在今年9月，刚刚以60元发行价高调上市的“兽药行业第一股”瑞普生物，其吸引眼球的连续两年超过70%的毛利率，同样主要由疫苗产品贡献。
疫苗业务发展如此迅猛，与近年来动物疫情多发的形势有紧密关系，2010年上半年更是如此。“上半年我国大陆地区向世界动物健康组织上报猪口蹄疫疫情12次……由于动物疫情大面积暴发，公司兽用生物制药业务收入较上年同期大幅增长。”天康生物董事会报告如此描述。其他几家公司，同样在董事会报告中对疫情予以强调。
疫情对疫苗的推动，在未来将更加明显。天相投资医药组认为，政府已经逐步重视起防疫工作，2010年中央一号文件对畜牧业的相关规定中，与以往不同的增加了“加强重大动物疫病防控，完善扑杀补贴政策”；而国元证券分析师刘晓明则指出，目前我国动物防疫水平还很低，1999年制定的《动物防疫法》中涉及的动物疫病共有117种，而2009年免疫规划中仅有7种列入全面强制免疫范围，未来增长空间巨大。
据统计，2010年全国动物疫苗市场仅为58亿元左右。这块正待开发的市场，未来将迎来什么样的行业格局？9月16日，天康生物相关负责人为南方农村报做了如下分析：“疫苗业务上，技术和资金壁垒较高，一般的兽药企业无法进入。在疫苗类企业间，价格竞争的压力不会太大，国家要保证一定的毛利润率，以保证产品质量与安全性。”
这意味着，未来疫苗市场的竞争基本在大型兽药公司之间展开。“主要的竞争就是品质。例如有些疫苗可能有副作用，未来有可能不被采用。”天康生物负责人告诉记者。据国元证券分析师刘晓明分析，按照历史情况统计，约每隔1年半就会有一个新品种进入国家定点采购范围内。这些大型公司难以避免要在新旧疫苗之间展开竞争。
2010年中报中，两家上市公司的情况似乎正说明了这点。作为首批8家定点生产猪蓝耳弱毒疫苗企业之一的中牧股份，2010年猪蓝耳弱毒疫苗成为公司新的业绩增长点。与此同时，金宇集团则在其董事会报告中指出，“受蓝耳病弱毒活疫苗免疫范围扩大的影响，扬州优邦公司（金宇集团控股子公司）收入、利润均有一定程度下滑。”
显然，兽药市场的未来不会风平浪静。升华拜克在董事会报告中，将面临的主要问题第一条列为：“行业标准不断提高，竞争格局发生变化，规模化企业之间的竞争将日益加剧。”
兽药板块 庞大基数奠定高成长基础
金百临咨询秦洪
近期A股市场持续低迷，但兽药板块却反复出现强势股，比如说本周末的天康生物（002100）等品种也有相对强硬的日K线图的组合特征。那么，如何看待兽药板块如此的强硬走势呢？
关注持续高成长股
国内是畜牧业大国，养殖经济动物的群体数量庞大，对兽药的需求旺盛。2008年肉鸡饲养量为89.74亿羽、蛋鸡饲养量为35.60亿羽、生猪饲养量为10.73亿头，此外还有大量奶牛、鸭等。近年来我国畜牧业整体呈稳步增长态势，2000-2008年我国肉蛋奶产量年均递增5%，畜牧业产值年复合增长率达到13.65%，在农业总产值中比例不断提高。
与此同时，随着近年来畜牧业的快速发展，国家越来越意识到建设动物防疫体系的重要性，对于兽药行业的支持力度也进一步加大，这些都为兽药行业的发展提供了良好的政策环境。比如说2009年6月，国务院《促进生物产业加快发展若干政策》就指出大力发展动物疫苗、诊断试剂、现代兽用中药、生物兽药等绿色农用生物制品；积极支持符合条件的中小生物企业上市。这不仅仅为兽药类上市公司营造了较为宽松的政策面环境，而且还推动着大华农（300186）、瑞普生物（300119）等一大批兽药新秀成为A股市场的新成员，从而进一步强化了兽药板块的投资机会。
正是基于此，兽药行业在近年来出现了快速成长的势头，2000-2009年的复合增长率达到29.57%，明显高于全球2000年到2008年的复合增长率7.94%。在2009年市场容量达到400亿元。而且，由于未来的市场需求依然乐观，因此，兽药行业被称为“永远的朝阳行业”，是当前利润增长最快的十大行业之一。在此背景下，兽药类上市公司自然有望获得二级市场各路资金的认可，从而赋予其二级市场股价的持续活跃的充沛能量。
新动能打开新成长空间
而从行业特性来看，兽药主要包括兽用生物制品和兽药制剂。生物制品中动物疫苗占据90%以上的市场份额，且国家强制免疫疫苗需求占绝大多数。因此，动物疫苗的发展前景将决定兽药行业的未来发展前景。
根据相关资料可知，目前动物疫苗产业的发展特征是市场容量大、增长潜力大。其中，容量的增长主要来源于新疫苗品种的增加而非养殖数量的增加，因此注重新品种的企业是成长性最大的企业。因为就目前动物养殖业的总况来说，我国经济动物基数大，行业市场容量大。但动物养殖数量增长不快，所以，养殖数量的增长不是疫苗增长的主要原因，疫苗品种的增加才是主要原因。
因此，动物疫苗未来有两个成长动能，一是疫情的不断爆发引发政策的改革，带来国家强制免疫的实施。强制免疫疫苗品种的不断增多是2000-2010年动物疫苗行业的快速发展的主要推动因素。这一阶段，强制免疫疫苗生产企业最受益，如中牧股份（600195）、金宇集团（600201）、天康生物等上市公司的经营业绩的快速成长就是最好的说明。
二是强制免疫范围的扩大所带来的常规疫苗品种的增长将是行业增长未来新的推动因素。由于近年来禽肉价格的迅速膨胀，以及养殖户追求经济效益，故养殖密度迅速提升。在此背景下，相关部门拓展了强制免疫范围，从而使得常规疫苗品种的总量迅速增长。因此，未来一段较长时间内，重视常规疫苗大品种生产的企业将会快速发展。
从产业发展中寻找机会
综上所述，未来兽药板块仍有望出现超级强势股，毕竟行业容量的迅速膨胀以及部分上市公司能够切合行业发展脉络，从而获得快速成长的能量，进而使得此类个股能够穿越牛熊循环迷雾。
循此思路，建议投资者从产业发展脉络中寻找投资机会，一是中牧股份、天康生物、大华农等拥有雄厚技术实力以及产能持续拓展的个股，他们跟随产业发展，成长动能充沛。二是未被市场充分认识到的兽药类上市公司，比如说升华拜克（600226）参股的青岛易邦，未来的前景就不错，可跟踪。
大华农公告点评：受让番鸭细小病疫苗，兽用疫苗业务更上一层楼
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：李晓彬 日期：2011-11-23
