（二）、氯氧化锆景气超预期，预计年化贡献业绩约6毛

　　受下游需求提振和原材料锆英砂价格推动的影响，公司上半年氯氧化锆业务景气超预期，毛利率达到32%,大大高于往年10-15%的低位徘徊。今年年初以来，锆化工制品的出口出现了明显的增加，氯氧化锆同比增速为53.7%, 氧化锆为38%,硫酸锆为25.8%,由于氯氧化锆90%以上产能在中国，出口的快速增加导致了相关产品价格的飞速增加，其中氯氧化锆和复合氧化锆的价格尤其明显；氯氧化锆跟锆英砂的价差从5月份的8000元上涨到了15000元，而6月份由于德清县对钟管工业区所有化工企业进行专项环境整治，公司锆业务在6月份停产了2周左右；公司上半年锆业务32%毛利率实际上在还没有充分享受价差扩大近一倍的景气的情况下获得的，这超出了我们在7月份《“锆”你一个春天的故事》报告中的预期，因此下半年锆业务毛利率还将大幅提升。

　　四季度锆英砂还将进一步提价，而氯氧化锆将先于锆英砂而涨价；我们预计氯氧化锆按照现在的景气，贡献业绩将年化达到6毛左右，三季度业绩将达2毛以上。

　　（三）、农兽药业务盈利有所下滑，总体较稳定公司是国内农兽药龙头，农药主要有2000吨麦草畏、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦、220吨阿维菌素及部分制剂；兽药主要包括1700吨硫酸粘杆菌素预混剂、8000吨乙酰丙酮、200吨色氨酸；农药盈利情况一般，兽药持续增长。今年上半年受气候反常、国内农药产能过剩等因素影响，公司农兽药业务毛利率同比有所下滑，总体还算较稳定。

　　（四）、近期催化剂

　　（1）四季度前氯氧化锆将先于锆英砂再次提价；（2）参股公司青岛易邦的疫苗扩能将于近期完成；（3）公司2200吨农药制剂项目和200吨M4技改项目将于近期完成。

　　3. 投资建议我们预计公司2011-2012年的业绩分别为0.62,0.86元，目标价值区间16-18元，维持“推荐”评级。

　　鲁抗医药：静待政策趋缓

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2011-08-29

　　2011上半年公司实现营业收入12.32亿元，与去年同期相比上升11.22%;实现利润总额0.68亿元，同比减少25.63%;实现净利润0.56亿元，同比减少31.04%,实现EPS0.10元，公司业绩下降的主要原因为抗生素价格下降以及政策性因素导致下游需求大幅减少所致；

　　公司二季度毛利为17.30%,同比下降近5个百分点，其主要原因为随着国家发改委再次降低部分抗生素药品价格最高零售价格和国家基本药物与非基本药物招标开始陆续在各省市实施，公司相关产品价格降幅较大；同时公司生产所需的原辅材料如豆油、淀粉等产品价格上涨较快，导致成本大幅上涨；

　　其中公司半合成抗生素原料药受累7-ACA 价格的大幅下降，目前7-ACA 价格已经跌到525元，低于公司成本线，因此公司半合成抗生素原料药毛利率从去年的17%下降到目前的3.7%,虽然收入同比增长17%,但利润贡献有限；同时公司由于受到抗生素分级管理目录影响，抗生素制剂销售也受到重大影响，2011年上半年同比增长只有4%,远低于前期15%的平均增速；如果短期抗生素政策不明朗，预计下游需求将很难恢复；

　　受益于养殖行业高景气，公司兽药业务增长迅速，2011H1营收同比增长34.3%,毛利率保持往年行业平均水平，兽药业务的快速增长在一定程度上弥补公司业绩下滑的风险，我们预计今年整个养殖行业需求旺盛，公司兽药全年有望受益行业高景气；

　　预计2011-13年公司营业收入分别为27.34亿元、28.25亿元和31.57亿元，同比分别增长24.5%、3.3%和11.8%,归属母公司净利润分别1.20亿元、1.45亿元和1.72亿元，同比分别增长-7.24%,20.74%和18.42%,对应公司EPS 分别为0.21元、0.25元和0.30元，维持“持有”评级。

　　估值和投资建议。

　　我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.57、0.70、0.83元，对应11月21日收盘价PE分别为29、23、20倍。此次专利转让短期内对公司业绩无影响，我们给予公司“增持”的投资评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂（正面）：主要动物疫苗增长超预期；业务多元化发展进展顺利；新产品研发。

　　风险提示（负面）：产品降价风险；研发风险；市场竞争风险。

　　瑞普生物：专利助推兽用制剂业务快速发展

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2011-11-11