饲料主要原材料中,豆粕的升幅最大。从当前情况来看,粕市短期市场仍将保持坚挺走势。但随着5、6月份大豆(5035,108.00,2.19%)大量到港,同时国家决定在2008年6月1日至9月30日之间调低豆粕的关税,因此中长期看市场下跌的可能性极大。目前,国内市场对豆粕未来价格也持悲观态度,大连商品交易所豆粕交中9月、12月合约6月20日的收盘价分别为4137和3892元/吨。

　　从国内供需面和国家政策的角度考虑,国内玉米价格相对平稳,未来的价格走势继续保持温和上涨的态势,不会对饲料成本造成较大的压力。后市鱼粉价格预计也将以小幅上扬为主。

　　基于上述分析,饲料行业总体成本压力有继续减缓的趋势,盈利能够得到持续改观。

　　饲料行业进入景气上升周期

　　回顾饲料行业的历史,我们可以看出整个行业长期的收益水平趋于一个稳定的水平。饲料行业的盈利能力和原料成本价格密切相关,整个行业需要一定的时间来转移成本压力。03、04年粮食价格大幅度上涨时饲料行业也出现毛利率下滑的情况,05、06年粮食价格企稳之后,行业毛利率又逐步回升。我们认为目前豆粕价格已处于高位,玉米价格未来可能继续保持温和上涨的态势,总体原料成本企稳的可能性较大。同时,目前畜禽存栏量也步入回升阶段。因此,我们认为饲料行业步入了景气上升周期,上市公司08年全年的饲料销售毛利率将较07年和08年一季度有所回升。

　　纵向一体化孕育着行业的整合

　　从长期来看,经济增长和人口增长形成了巨大的畜产品和水产品的需求,并由此带来了饲料需求的稳步增长,行业容量持续增大。

　　2002年--2007年,全国饲料工业总产值分别为1906亿元、2100亿元、2428亿元、2742亿元、2908亿元和3011亿元,年均复合增速为9.67%；饲料总产量分别为8319万吨、8781万吨、9660万吨、10732万吨、11059万吨和12311万吨,年均复合增速为8.00%。饲料行业的发展潜力巨大,值得长期关注。

　　但在行业容量增大的情况下,行业的整合也在加剧,市场份额向逐步向大型饲料生产企业集中。与发达国家的饲料行业进行对比,我国饲料行业目前的市场集中度尚处于较低位置,提升空间巨大。

　　打造纵向一体化的产业链成为饲料企业在行业整合中脱颖而出法宝。

　　纵向一体化有助于进一步熟悉下游养殖业的需求,从而开发符合市场需求的饲料产品。并且在此基础上能够提高差异化能力,随着生活水平的提高和消费结构的转变,消费者对肉类产品的安全性要求越来越高。具有安全概念的肉类存在明显的价格优势,可以创造较高的产业链价值,通威股份(14.14,0.13,0.93%)生产的"电脑猪"售价就超出普通猪肉价格的20-30%。同时纵向一体化还可以降低中间成本,可以有效地规避经营风险,提高企业防御产品单一化风险的能力。全球饲料产量前2名的嘉吉、正大均是一体化战略的典范。

　　因此,我们看好积极打造一体化产业链饲料企业的长期投资价值。

　　行业投资策略

　　我们认为饲料行业已开始进入景气上升的周期,因此给予饲料行业"买入"的投资评级。

　　基于上面的分析,我们提出饲料行业的投资策略,寻找能够从猪饲料需求的上升周期中受益、致力于打造纵向产业链、拥有较高安全边际的饲料企业。我们推荐投资者重点关注新希望(9.41,-0.07,-0.74%)和通威股份。

　　重点公司推荐

　　通威股份(600438)--顺势而为,提高猪饲料比例1.投资亮点猪饲料比例提高-08年上半年公司根据饲料的市场需求,提高猪饲料的比例。尽管总体销量涨幅并不明显,但饲料价格上涨显著。

　　越南危机危机影响并不严重-由于公司在越南的业务本地化为主,而且总体业务量占比并不大,通货膨胀虽有影响但并不严重。

　　致力于打造纵向产业链-公司的"通威鱼"、"电脑猪"和"太丰鸭"等打造纵向产业链的尝试,虽然未取得明显的效果,但结合了自身的优势,顺应了行业发展的大趋势,有望拓宽公司的利润空间,成为未来新的利润增长点。

　　多晶硅项目点火在即-通威股份(14.14,0.13,0.93%,吧)年初以5倍的静态PE收购了永祥公司50%的股份,永祥公司旗下的1000吨多晶硅项目将于近期点火投产。

　　2.盈利预测与投资评级

　　我们假设08-10年公司饲料的销售价格涨幅为20%、5%和5%,销量增速为15%、10%和10%。如不计算多晶硅业务,公司2008--2010年的税后利润分别为2.20亿元,2.99亿元和3.98亿元,EPS分别为0.32元、0.44元、0.58元。