饲料行业景气度正在缓慢回升

　　由于猪粮比持续处于高位，并且从07年7月份以来，政府对养猪业的扶持政策更是刺激了养猪的积极性，全国各地的生猪存栏量都有不同程度的回升。08年3月份之后生猪价格开始缓慢回落，预示着生猪的存栏量已进入上升周期。据中国饲料工业协会信息中心预测，08年1-4月份全国饲料总产量3920万吨，同比增长13.6%。

　　08年前6个月玉米和豆粕价格同比增速为5.7%和52.1%，进口鱼粉一季度的价格同比下降16.1%，而育肥猪、蛋鸡和肉鸡饲料价格一季度同比上涨39.8%、28.2%和30.2%。相比于07年，饲料企业高企的成本压力有所缓解。

　　回顾饲料行业的历史，我们可以看出饲料行业的盈利能力和原料成本价格密切相关，行业需要一定的时间来转移成本压力。

　　我们认为当前饲料行业景气度正在缓慢回升。

　　纵向一体化孕育着行业的整合

　　从长期来看，经济增长和人口增长形成了巨大的畜产品和水产品的需求，并由此带来了饲料需求的稳步增长，行业容量持续增大。打造纵向一体化的产业链成为饲料企业在行业整合中脱颖而出的法宝。我们看好积极打造一体化产业链饲料企业的长期投资价值。

　　行业投资策略

　　基于上面的分析，我们提出饲料行业的投资策略，寻找能够从猪饲料需求回升中受益、致力于打造纵向产业链、拥有较高安全边际的饲料企业。我们推荐投资者重点关注通威股份(14.14,0.13,0.93%)和新希望(9.41,-0.07,-0.74%)。

　　重点公司推荐

　　新希望-顺势而为,提高猪饲料比例

　　通威股份-拥有较高的安全边际

　　风险提示

　　原料价格上涨幅度超出预期

　　越南通货膨胀完全失控

　　饲料行业景气度正在缓慢回升

　　生猪存栏量逐步增加饲料整体需求的提升

　　从2006年下半年开始至08年3月,因国内生猪供应出现短缺,存栏量下降,生猪价格呈持续上升的态势。我国每年的猪肉消费量占世界猪肉产量的50%,因此不可能通过大量的进口来满足巨大的需求,00-06年进口猪肉仅占中国消费量的0.4%,需求缺口将主要由国内生产来满足。

　　由于猪粮比持续处于高位,并且从07年7月份以来,政府对养猪业的扶持政策更是刺激了养猪的积极性,全国各地的生猪存栏量都有不同程度的回升。08年3月份之后生猪价格也开始回落,说明生猪的出栏量和存栏量都已进入上升周期。根据农业部调查和预测显示,2008年上半年生猪存栏量同比增长将超过10%,超过5.2亿头,而2007年6月全国生猪存栏4.76亿头,同比下降0.15%,2006年同期则下降2.1%.

    2007年生猪规模养殖比重为48.4%,比上年增长5个百分点。规模养殖已成为生猪生产恢复发展的中坚力量。2008年4月份规模养殖户生猪存栏同比增长21.4%,出栏增长11%。散户发展则相对稳定,存栏同比增长3%,出栏下降1.3%。规模饲养的增大能加大对工业饲料的需求,带动饲料工业化率的上升。

　　育肥猪饲料占据了整个饲料产量的34%,因此生猪存栏量的回升将带来饲料总体需求的显著提升。

　　07年,在猪饲料、蛋禽饲料、肉禽饲料、水产饲料、反刍饲料及其他饲料产量中,只有猪饲料产量同比下降了0.4%,其余5种饲料产量均有所增长。据中国饲料工业协会信息中心预测,08年1-4月份全国饲料总产量3920万吨,同比增长13.6 %。从品种结构看,预计猪饲料总产量1340万吨,同比增长12.4 %,蛋禽饲料730万吨,同比增长7.5 %,肉禽饲料1260万吨,同比增长17.8 %,水产饲料396万吨,同比增长13.0 %,反刍动物饲料112万吨,同比增长7 %,其他饲料82万吨,同比略有下降。

　　从国家统计局发布的饲料加工机械的产量增速也反映了旺盛的工业饲料需求,当然其中也存在未来产能过剩的隐忧。

　　同时,在猪肉价格的带动下,水产品、蛋和其他肉禽及其制品价格都出现了不同程度的上涨。特别是肉鸡养殖,其利润不逊于生猪养殖,养殖户纷纷扩大养殖规模,对肉禽饲料的需求也呈现迅速增长的势头。

　　原料价格增速减缓

　　今年上半年的情况来看,作为饲料主要原材料的玉米(1923,7.00,0.37%)、豆粕(4180,-25.00,-0.59%)和鱼粉价格继续上涨,但总体增速有减缓的迹象。08年前6个月玉米和豆粕价格同比增速为5.7%和52.1%,进口鱼粉一季度的价格同比下降16.1%,而育肥猪、蛋鸡和肉鸡饲料价格一季度同比上涨39.8%、28.2%和30.2%。相比于07年,饲料企业的高企成本压力有所缓解,07年全年玉米、豆粕和鱼粉价格分别上涨16%、28%和11%,而育肥猪配合饲料、肉鸡配合饲料和蛋鸡配合饲料价格分别仅上涨了14%、10%和11%。由于缺乏最新的统计数据,我们看08年前2个月的行业盈利状况。饲料行业前2个月的整体毛利率为10.61%,高于07年全年的9.7%,规模以上企业亏损数目减少,从去年同期的697家减少至560家,亏损总额降低了13%,利润总额增长了180%。