公司旗下杭州口腔医院是浙江省口腔医院龙头,三年来一直保持稳步增长。我们看好杭州口腔医院建立的品牌优势和口腔医疗行业的市场扩容,我们认为如果公司并购顺利,未来几年可能会加速发展。 国家鼓励民营资本进入医疗服务行业。自2000年以来,国家连续出台一系列政策,一方面鼓励和引导民营资本进入医疗服务市场,扩大供给,另一方面建立覆盖全体国民的基本医疗保障制度,提高支付能力。 我国口腔疾病已成“通病”,市场前景广阔。根据《第三次全国口腔健康流行病学调查》,我国口腔疾病患病率高达90%以上。以龋齿为例,我国5岁组乳牙、12岁组恒牙,35--44岁组、65--74岁组的龋齿患病率分别为66%、28.9%、88.1%和98.4%。据卫生部统计,我国35岁以上人口占比约50%,这意味着国内一半人有“坏牙”。 重组后公司业绩一年一个台阶。2006年10月,公司经股改和资产重组后,主营业务变更为专业从事口腔医疗服务行业的经营和投资。优质资产(杭州口腔医院) 的注入使公司进入高速成长期,2007-2009年收入、毛利、归属于母公司净利润复合增长率分别为:43.90%、23.11%、48.36%。 杭州口腔医院为公司业绩增长提供支撑。重组至今,公司除黄石现代口腔医院、北京通策京朝口腔医院和沧州口腔医院外,其它6家下属医院均位于浙江省内,收入占比超过95%,而杭州口腔医院更是重中之重,是公司利润的主要来源。杭州口腔医院创建于1952年,是浙江省内历史悠久的口腔专科医院。杭州本部现有椅位 300余张,在职员工近600名,年门诊量近50万次,位居全国口腔医院前五位。考虑到杭州口腔医院在浙江已建立良好的口碑,随着人们对牙齿健康认识的深入,我们认为,未来杭州口腔医院收入将会保持稳步增长。 盈利预测与投资建议。根据我们的盈利预测,公司2010年-2012年EPS分别为0.28 元、0.41元和0.59元,我们认为公司身处医药行业中的医疗服务子行业,我们在之前的行业报告中已经论述过,该行业成长性良好,现金流健康,但投资标的稀缺,仅有爱尔眼科与通策医疗两者,爱尔眼科目前估值高企,2011年PE大约为58.89倍左右,对应11年净利润同比增长29%。公司盈利预测对应11年净利润增速为45%,考虑公司总股本较小,所处医疗服务行业是朝阳产业,增速30%左右,业内投资标的稀缺,且公司内外兼修增速高于行业增速。给予目标价16.5元,对应2011年 40倍PE,给予公司“买入”的投资评级。