三、油厂去库存结束 供应压力将增大

　　随着美豆的上市，以及油厂库存的连续下降，11月开始，国内大豆进口将会继续回升，重新回到700万吨之上，油厂开机也会相应增大。而下游需求增长速度难以同步，豆粕的供应将趋于宽松。

　　自7月底国内豆粕库存创下高位之后，伴随着下游需求的增长，以及大豆到港的下降，国内油厂豆粕库存连续下降。从9月下旬开始，部分地区甚至出现提货紧张的局面，而后由于国庆长假，油厂停机增多，加上限载新规出台导致运输难度加大，10月份豆粕现货供应依然较为紧张。我的农产品网数据显示，截止到10月底，国内油厂豆粕库存为43.3万吨，较9月底下降7万吨，豆粕库存也创下近一年半来的新低，是近三年同期最低水平。与此同时，油厂大豆库存也减至319万吨，较9月底低近50万吨。

　　但进入11月份，我国大豆进口将继续攀升，我的农产品网调查显示，11月份国内油厂大豆到港预计为113.5船，约715万吨，较10月份预期增加66万吨。因此11月份进口大豆供应较10月份整体仍将增长。

　　而从近年数据来看，在经历8月到10月的去库存之后，库存继续下降的空间将非常有限，11月份国内油厂豆粕和大豆库存稳中有升的概率更大。今年由于豆粕现货供应较为紧张，而9月份以来市场成交表现较好，并且有大量11月的远期基差合同，可能有利于油厂保持低库存。我的农产品网数据显示，9月油厂豆粕成交达到335万吨，是年内次高水平，而10月在有长假的情况下，成交仍然接近300万吨。其中有一半左右的成交是基差成交，且集中在11月至明年1月。前期良好的销售，为11月份油厂压榨提供了良好的基础。预计随着大豆到港的增加，11月份油厂大豆压榨量也将再度回升，达到720万吨左右。豆粕整体供应压力将较10月份有所增大。

　　需求方面，猪肉价格下跌态势仍未结束，虽然8月和9月生猪存栏连续两个月出现环比增长，但7月份以来规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量同比环比均持续增长，这导致生猪存栏难以有效恢复，到9月份生猪存栏与去年同期相比仍处于负增长之中，并且降幅有所扩大。农业部数据显示，9月份生猪存栏环比增长0.1%，同比则下降3.2%，较上月扩大0.4个百分点。生猪存栏的低位不利于豆粕小幅的增长。

　　替代品方面，商务部在9月份发布公告，将从9月23日起对自美国进口的DDGS征收反倾销税和反补贴税，综合税率高达40%左右。海关数据显示，9月份进口DDGS较8月份下降了46%，降至27万吨。后期DDGS进口量仍将继续减少，而短期国产DDGS无法完全替代进口品种。饲料企业被迫修改原料配方，有利于豆粕消费，但由于此前豆粕替代比例已经较高，继续替代的空间相对有限。

　　综合平衡表各项指标分析来看，虽然豆粕库存有所下降，但预计11月份油厂大豆压榨将有所增加，豆粕产量有所攀升，整体供应量将有所增加；而豆粕消费整体将小幅增加，豆粕整体库存消费比将继续小幅攀升，市场供应趋于宽松。

　　就豆粕价格而言，由于国内供求关系趋于宽松，加上美豆丰产压力及9月份以来的上涨，11月份前期价格将面临较大的调整压力。而随着USDA供需报告及美国大选等不确定因素落定，在天气炒作等因素下，11月后期豆粕价格回升的机会仍然较大。