业绩基本符合预期

　　盐湖股份公告了其上半年业绩,报告期内公司实现营业收入41.29亿元,归属母公司股东的净利润8.22亿元,比上年同期下降37.32%,合每股收益0.52元,基本符合我们预期。
　　钾肥产销均实现两位数增长,但销售均价下滑约17%。公司上半年生产氯化钾共137.21万吨,较去年同期增加13.28%;销售氯化钾155.94万吨,较去年同期增长了18.84%。平均销售价格在2199元/吨(不含税),与去年同期2658元/吨(不含税),相比下降了约17%。钾肥销售的毛利率也下滑约5个百分点,至71%。
　　综合利用项目上半年仍然亏损,下半年将力争减亏。上半年,公司化工产品收入2.02亿元,但亏损5.55亿元(包括存货跌价准备2.5亿元,利息支出0.61亿元)。公司在上半年对综合利用一期项目进行了检修,为后期各装置的连续稳定运行打下了坚实基础,后续项目有望逐渐实现减亏。

　　发展趋势

　　近期乌拉尔钾肥宣布决定停止通过BPC出口钾肥,俄罗斯钾肥联盟BPC合作出现破裂。乌拉尔钾肥产能全球最大约占17%,并且成本优势明显。在全球钾肥生产成本曲线上,乌拉尔位于成本线的最低端,单吨现金成本仅在80美元左右。目前国内氯化钾出厂价2200元/吨(~325美金/吨),库存还在历史高位徘徊。虽然库存压力较历史最高水平已经有所缓解,但BPC联盟的破裂将对“弱需求+高库存”的钾肥市场雪上加霜,造成进一步冲击。

　　盈利预测调整

　　我们下调公司2013-14年盈利预测,分别至1.00元和1.20元,下调幅度分别为16%和18%。

　　估值与建议

　　公司股价目前对应的2013-14年P/E分别为17x和14x,市场对于钾肥价格走弱已有充分预期,未来如果印度提高化肥补贴或国际需求好转,则钾肥行业明后年或有底部回升可能,因此维持“审慎推荐”评级。