乳制品消费已步入低增长时期。我国乳制品消费已步入低单位数增长时期。按照我们估算，我国86%的乳制品消费来自液态奶，18kg 的人均消费量与日韩31-33kg 相比增长空间已不足一倍，边际增速放缓。一二线城市液态奶渗透率较高，人均消费量接近日韩水平趋于饱和；欠发达地区如西北西南尤其农村地区虽然提升空间较大，但较低且分化明显的人均可支配收入会成为乳制品消费支出快速增长的障碍。

　　国内奶价四季度仍将维持低位。我们坚持在《国际奶价未来半年涨势偏弱；国内奶价已触底，但仍将维持低位》深度报告中的结论，认为国内奶价目前仍将维持低位，预计明年一季度末会有明显上升趋势。减产是国际奶价回升的主要支撑力，国内奶价回升除国际奶价带动作用外还要改善自身供需。目前国内约有30-40万吨库存，且乳品行业已进入了低增长期，需求端力度不够，随着库存的下降和存栏量的缓慢下滑，奶价长期看涨。

　　乳品消费升级定义高增长品类。低糖、新鲜、高蛋白的高附加值产品将受到消费者青睐，到2020年品类增速将按照酸奶>巴氏奶>白奶>乳饮料顺序递减，且高附加值产品会逐渐替代低端产品。酸奶将成为明星品类，至2020年复合增长率达双位数；常温酸奶过去4年复合增长率高达62%，未来5年市场容量有望翻倍。

　　奶酪或为乳品行业新亮点，再制奶酪引领行业快速扩容。我国奶酪的人均消费量仅为0.5kg，至少有4-6倍的增长空间。借鉴日韩经验，在行业初期引领市场成长的是再制奶酪产品，以国内生产为主；消费升级后天然奶酪产品占比达到60%以上且多为国外品牌，我国乳企可抓住奶酪行业初期机遇，抢占市场份额创造营收增量。由于国外奶酪厂商在我国布局较早，市占率高且多提供天然奶酪产品，因此未来我国天然奶酪对再制乳酪的替代进程可能快于日本和韩国，提前进行奶酪布局的乳企享有重要先发优势。