执笔：程龙云
　　阳林钦
　　韩叶舟
　　中粮期货研究中心
　　报告要点：
　　2015年大豆市场的主线是通过价格不断寻底解决基本面供需过剩的矛盾。16年的行情走势最为关键的是16年美国大豆的产量题材。在此之前，南美确定丰产时以及4、5月份集中卖货时可能令大豆价格下探850美分的重要关口，不排除下破850美分的可能，但是我们认为800美分的支撑有效。16年美国大豆播种面积方面，从大豆玉米比价、大豆种植收益以及目前大豆的绝对价格考虑，我们认为16年的大豆播种面积炒作的基调是向下调整概率偏大;单产方面，从统计规律上看，我们分析了历史上连续几年丰产，接下来减产的概率以及厄尔尼诺年份之后接着拉尼娜现象的概率，我们倾向于认为16年会给出天气炒作的题材。整体来看，我们认为16年大豆价格运行区间在800-1100美分，操作上以逢低做多为主。
　　第一部分
　　2015年行情回顾
　　整体来看，2015年美豆价格走势疲软，屡创新低，期间美豆指数最高价为1058.75美分，最低价为850.5美分，区间振幅为24.5%。截止12月22日收盘价为890.75美分，较年初开盘价1021.75美分下跌12.8%。拉长周期来看，美豆价格自12年9月4日创下高点后，至今仍处于熊市周期之中，期间累计最大跌幅51%。我们对本年度各个阶段市场交易的主要逻辑总结如下：
　　第一阶段：1月供需报告兑现了因出口强劲而上调全年出口目标的预期，加之美国大豆的出口窗口临近尾声，市场聚焦南美丰产及美国15年度新供需仍将大概率过剩，导致CBOT大豆价格结束长达两个多月的区间震荡，3月大豆价格从最高1062美分跌至最低955美分，跌幅为10%。
　　第二阶段：巴西大豆主产区轻度干旱，市场预期产量将受损，但阿根廷产量前景好于预期，二者大致相抵，巴西早期收割进度缓慢，港口等待装运的大豆不及往年，巴西物流方面卡车工人罢工也加剧了市场的担忧情绪，这些因素支撑大豆价格出现反弹。3月大豆价格从最低955美分反弹至最高1037.2美分，涨幅为8.6%，这一轮反弹基本修复了前一轮下跌的跌幅。
　　第三阶段：南美大豆丰产逐渐变成现实，且巴西收割进度加快，港口物流较为通畅，国际市场大豆供应充足，导致CBOT大豆完全回吐之前的涨幅。3月中旬至5月上旬期间，国际市场上大豆供需面焦灼，一方面阿根廷国内的罢工潮此起彼伏，工人们争取上调工资而政府财政捉襟见肘，双方僵持不下;另一方面，市场同时开始密切关注美国新作大豆的播种，但本年度播种进展顺利，缺乏炒作题材。3月中旬至5月上旬期间，美豆指数在940美分至990美分区间窄幅震荡。5月中下旬，美豆价格向下运行，打破了前期的区间窄幅震荡走势，因阿根廷国内罢工潮逐渐解决且美国大豆播种进展顺利。
　　第四阶段：市场密切关注美国大豆的播种情况。进入6月中旬，市场开始炒作美豆主产区堪萨斯和密苏里州大豆播种进度落后，因降水过多不利于田间播种。部分主产州播种进度缓慢导致市场预期6月底的播种面积报告将要下调，并且会体现在月度供需报告中，市场氛围偏多，涨势延续至7月中旬。期间6月底公布的大豆播种面积为8513万英亩，低于市场预期的8530万英亩，且截止6月1日的库存数据也远低于市场预期。美豆指数在7月14日创下新高为1045.75美分，这一轮上涨启动的低点是909美分，涨幅为15%。
　　第五阶段：进入7月下半月后美国大豆主产区天气好转令大豆价格承压，8月供需报告公布前市场氛围偏多支撑价格出现小波反弹，因市场预期单产和收割面积受降水影响将有所下调，但实际报告值却出乎意料，单产不降反而上调至46.9，收割面积仅小幅下调90万英亩至8350万英亩，且大幅下调出口5000万蒲，结转库存从4.25亿蒲上调至4.7亿蒲，奠定了市场从宽松走向更为宽松的基调。
　　第六阶段：9月供需报告USDA再次祭出利空，将单产再次上调0.2至47.1蒲，但市场认为USDA调整后的单产和面积，都处于市场预估区间的上沿了，因此大豆价格并没有深跌，市场关注的焦点转至美国大豆的消费，大豆价格出现一波季节性上涨行情。期间11月大豆底部在853.25美分，反弹的高点在919.75美分，涨幅为8%。
　　第七阶段：基本面缺乏突破的动力，农民卖压限制大豆价格上涨幅度，而850美分以下的价格则抑制农民的卖货积极性。外围市场走势主导大豆价格走势，美元强势、原油连创新低令大宗商品价格承压，大豆也不能幸免，1月大豆价格再次下探850美分，低点为844.25美分。