关键词：草甘膦

日讯：目前草甘膦货源持续紧缺 价格坚挺。市场罕见报价，强势不减。目前，市场高端报价36000 元/吨。

　　投资要点
　　一、中间环节库存量少,预计价格仍有上涨空间。
　　草甘膦的价格上涨与行业整合、环保力度加强、10%草甘膦母液的退出及其处理成本有关。同时，由于前几年的市场低迷，市场一直在消化前期库存，因此 2011 年的贸易商淡季储备不足。而今年以来，国内较大的工厂以执行长约合同货定单为主，对一些新增定单需求无法满足，有望带动市场价格走高。

　　我们认为当前草甘膦的中间环节库存较少，而一般每年的10-11 月份是贸易商储备囤货时期，在当前市场行情带动下，预计价格仍有上涨空间。

　　二、 企业短期业绩受定价模式影响大。
　　草甘膦生产商定价模式一般分为合约货和现货模式。合约货定价一般为成本加成，有稳定的利润，弱市中有超额收益；而现货价格随行就市，波动较大，在市场表现好时收益明显，反之亦然。
　　由于草甘膦历史价格波动大，国内较大型的企业倾向于签定长期合同以稳定生产经营，现货比例较小。今年以来草甘膦现货价格走高，与合约货的价差拉大，随着行情向上，我们认为未来生产商将倾向于增加现货比例的销售，同时合约货的价格重心上移，企业业绩也将随之改善。

　　三、 维持合理价位有利于行业整体发展。
　　2011 年草甘膦全球需求约63 万吨，国内需求仅约为5 万吨，国内产能主要面向出口。国内自2008 年起积累了大量的闲置产能，部分装置将面临报废，有利于行业整合。但是草甘膦价格持续上涨仍将促使小企业的复产，预计未来国内仍有新增产能，主要是四川福华（5 万吨/年），同时四川顺城化工15 万吨双甘膦产能将会以中间体的形式冲击市场。我们认为合理的市场价格有利于行业的整体发展，同时建议关注企业实际成交价格和盈利中枢。

　　我们分析认为当前国内较大型的草甘膦企业生产的完全成本约26000 元/吨（甘氨酸法，未考虑氯甲烷，甲缩醛的销售），IDA 法的成本约高1000-2000 元/吨，以近期市场成交价32000 元/吨为计，估计产品毛利率超过30%，净利率不低于15%。

　　投资策略与建议：
　　我们预计当前草甘膦市场价格仍有上涨空间，且合理的价位也将有利于行业的整体发展，建议关注相关企业的合理盈利中枢。