目前国内化肥产品价差并不大，在国际市场上，我国化肥产品并没有成本优势。根据我们统计的国内外化肥产品价格数据，目前国内磷肥的市场价格要高于国际市场价格，而尿素的国内外市场价格基本持平。即使考虑到出口淡季到来，特别关税取消，我国化肥产品并没有竞争优势。

　　化肥行业已进入周期下降阶段。在2008年10月的报告《化肥行业2008年前三季度业绩综述》中，我们就认为化肥行业的盈利高点已过去，国内化肥行业将度过两到三年的低谷期。出口关税政策的放松并不能从根本上解决化肥行业供过于求的矛盾。我们认为，当经济复苏，化肥需求出现实质性增长时，国内化肥行业将再次迎来高增长。

　　3。化肥行业发展趋势展望

　　根据《石化产业调整与振兴规划》，未来几年我国要逐步调整氮肥企业原料路线和动力结构，提高磷、硫资源使用效率，在资源产地适当建设大型化肥生产基地。氮肥生产主要以煤炭、天然气和石油为原料，由于过去几年原油价格大幅上涨，国内油头尿素企业已逐步改为煤头，在现有尿素生产企业中，气头尿素占有近1/4的市场份额。

　　天然气价格在未来几年还有较大提升空间，这将增加气头尿素企业的生产成本。随着西气东输二线的建成，以及沿海LNG接收站的陆续投入使用，进口高价天然气将对国内天然气市场造成较大冲击，因而我们预计未来几年国内天然气价格还有较大提升空间，从而实现国产天然气与进口天然气的接轨。

　　气价的提升将增加气头尿素企业的生产成本，因而我们认为未来尿素行业的发展趋势将是煤头尿素占绝对主导地位，现有的气头尿素装置将逐步被煤头尿素取代。正是基于这样的考虑，国内气头尿素企业纷纷开始投资建设煤头尿素项目。

　　4。维持化肥行业“中性”的投资评级

　　化肥行业的景气高点已过，未来两年化肥行业的盈利难有大的起色，我们维持对化肥行业“中性”的投资评级。对于化肥行业个股，我们建议关注有产能扩张或新项目投产的公司。

　　兴化股份（002109）：国内硝铵龙头企业（买入，维持）

　　（1）通过扩能改造，目前公司硝铵产能达到35万吨，IPO项目将于2009年年底前完成，届时公司新增25万吨硝铵产能，从而成为国内最大的硝铵生产企业。（2）硝铵产品价格相对刚性。由于硝铵主要用于炸药生产，因而在国内基建项目稳步推进的情况下，国内硝铵价格也将保持稳定，从而有助于公司业绩的稳定。（3）依托延长石油，做大做强主业。

　　华鲁恒升（16.57,0.21,1.28%）（600426）：拓展煤化工产业链（增持，维持）

　　（1）公司是煤头尿素中的佼佼者，依托先进的煤气化（17.10,-0.17,-0.98%）装置，公司尿素生产在煤头尿素中具有一定的成本优势。（2）除了化肥业务稳步发展外，公司正在努力拓展下游煤化工产业链。20万吨醋酸、2.8万吨醋酐项目已完工，将成为公司新的利润增长点。同时公司也在积极研发新的煤化工项目。

　　辽通化工（8.54,-0.08,-0.93%）（000059）：石化项目值得期待（增持，维持）（1）目前公司具备150万吨尿素生产能力，同时公司地处东北，区位优势明显。（2）2008年收购集团的石化项目预计将于今年9月竣工投产。该项目完成后，将具备500万吨炼油、63万吨乙烯、100万吨聚烯烃、300多万吨其他石化产品的生产能力。随着成品油价格的理顺，仅500万吨炼油业务就将为公司贡献不错的利润。