(B)市场的结构优化(将以平湖为代表的成熟和成长期市场为主)。公司旗下26家在运营市场以成熟和成长期市场为主,成都、长沙、南昌等市场经过 2-3年的培育,开始进入业绩快速成长期,唯一亏损的西安市场也开始扭亏为盈,而2010-2011年开始,南宁、天津、济南及平湖市场开业,由于市场基础较好,培育期短,平湖市场更是能够在2011年开始直接贡献利润,因此市场结构的优化是利润提升的原因之二。
(C)收入结构的优化(电子结算和佣金制加速推进,以佣金为主的收入构成)。从收入结构讲,电子结算加速推进,将形成以佣金收入为主的结构,2011年开始,以平湖、南宁为代表的新市场也能较快的实施佣金制,收入和利润弹性更高,也对公司未来利润增长有愈趋明显的贡献。
(2)我们判断公司未来市场开发和运营模式将发生转换,即在建设市场的同时,将市场配套的商业开发同时做起来,从而提高资金使用效率和资产收益率,有利于公司统筹市场开发和资金安排,匹配资金投入和产出,公司将获取可持续的商铺长租及出售收益。(以上在我们此前的系列报告和纪要中均有深入阐述)
因此,在结构优化和营运模式将发生转换的推动下,公司业绩将在2011年开始进入较明确的高增长阶段,并且也将由此带来对其业务价值的重新考量和估值理解的深化。业绩和估值的双重提升将使公司在2011年迎来更大的投资机会。
短期可期待利好催化剂。在大的宏观背景之外,从公司层面,其股价表现的催化剂仍可能有:(1)新市场包括济南、银川、昆明、平湖等市场开业;(2)新市场的签出;(3)在激励、融资等方面可能推出相关方案;(4)民润转让的最终完成等。
四、暂维持公司盈利预测和长期买入评级
我们暂维持对公司2010-2012年经常性EPS的预测分别为0.38元、0.65元和0.86元,11-12年分别同比增长71.1%和32.3%;合并EPS预测分别为0.78元、0.75元和0.98元。维持长期买入评级。
五、不确定性及风险。
虽然我们从趋势上判断公司2011年将有较大的业绩释放能力和动力,并且在农批市场经常性收益之外,将从2011年有商铺长租及出售收益(比如平湖干货交易区、南宁商铺、银川商铺等),但由于在收益总额、确认方式及持续稳定性增长方面仍存在不确定性,暂不纳入我们的盈利预测和估值中,我们也将在更深入的考察之后,做出我们的盈利和估值更新。更详细分析,敬请参考我们此前的系列报告。
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