公告内容。农产品今日（10月15日）公告2010年前三季度业绩预告。2010年1-9月份实现净利润约3.2亿，合每股收益0.416元，同比增长102%。其中第三季度实现净利润1700万，对应每股收益0.022元，同比下降约11%。
简评和投资建议。对于上述公告信息，我们认为：

一、估算三季度农批业务实现净利润2850万元，同比增长约63%1．公司前三季度业绩大幅增长102%至3.2亿元，其中主要源于上半年确认了深圳西岸渔人码头51%股权和深深宝部分股权转让的投资收益，致2010上半年约3.04亿元的净利润较去年同期增长121.56%。而关于其中非经常性业务和经常性业务，以及农批业务与农牧公司的业绩分拆对比也在我们此前的中报点评中有详细分析。请参考我们于2010年8月21日发表的中报点评：《拐点向上的业绩与有待认识的价值，维持买入》。

2．具体于三季度而言，单季实现净利润1700万元，同比下降11%。季度内公司并未有非经常性损益项，2009年同期也如此，因此具有可比性。但从结构分拆看，农牧公司2009年三季度实现权益净利润约150万，而2010年3季度则亏损约700万。另外，考虑总部管理费用的增加因素，根据上半年增加约950万的数额，估算三季度总部费用增加450万。因此我们测算三季度农批业务约实现净利润为2850万元，同比增长63%左右（相对于3Q09的 1750万），增长较快。

二、渠道是本质，农产品是内容，通胀受益，趋势性上涨仍将持续公司近期股价表现较好，具有和农业股较类似的走势特征。我们认为公司从业务模式上是一个提供农产品批发交易服务的平台，渠道特征是其本质特征，但作为交易内容的各类农产品也不可避免的使公司同时包含农业属性，在通胀背景下，公司业绩将从以下角度受益：

1．农产品需求具有刚性特点，对于绝大多数交易品种（蔬菜、肉类、水果等）而言，价格上涨并不会过多减少其需求量，因此市场交易金额会有上升，公司旗下已有多个市场的成熟品种实施了与交易额挂钩的佣金制，因此收入和利润会受益于交易额的提升。而农产品价格的上涨也将是中长期趋势，这将在公司佣金制加快推行的背景下，带来公司业绩提升。

2．公司是国内规范化经营农批市场的龙头企业，拥有专业化的经营团队，也具有全国性的产地、中转和销地市场网络，在灾害性天气、食品价格上涨的情况下，相比其他批发市场而言，公司在组织货源、物流调配、调剂余缺从而满足消费者需求方面具有更明显的优势，因此交易将更加向公司旗下的市场集中，从而带来市场交易活跃和收入利润提升。3．公司的其他部分收入如管理费、服务费等也有和市场交易额相匹配的特征，而短租约性质的租金收入也会一定程度受益于市场交易活跃和交易额的增加。

因此，我们判断公司业绩受益通胀较明显，三季度农批业务的业绩快速增长即是佐证。在全球货币放松、美元贬值、以及国际国内农产品价格上涨的背景下，公司二级市场的良好表现也将持续。

三、公司判断：2011年开始将有拐点后的业绩高成长，估值理解有待深化我们认为对公司的观察可从长期、中期和短期三个层面去看。

长期看战略竞争地位和本质价值。我们重申长期看好公司的逻辑：在长期专注农批市场运营的过程中，公司已经基本布局完成高质量的全国市场网络，拥有专业敬业的管理团队，在行业升级和加速发展背景下，公司综合竞争力正日益凸显，成为“中国农业产业链核心环节的主导者”。公司将获取基于市场巨量交易额流转和有效管理控制之上的直接价值（租金、佣金、管理费等收入）和附加值（物流、信息流、资金流价值），是公司值得长期看好的根本所在。

中期看盈利拐点及业绩高成长。这主要来自于两个方面的驱动力：（1）基于公司业务结构、市场结构和收入结构的优化以及利润弹性，将带来农批主业业绩高速成长。这其中将于2011年春节前后开业的平湖市场将是公司外延增量和内生驱动力（佣金率和佣金覆盖率提高）出现拐点的重要标志；此处将三个结构优化略作阐述，供参考：

（A）业务结构优化（非经常的负面干扰因素不再存在）。一般而言，批发市场经营的利润率在25%左右，农产品旗下部分成熟市场如上海、合肥市场的净利率可达40%左右。公司此前利润率不高（08、09年分别为9.8%、12.6%）主要由于非经常性因素（非核心业务亏损、对待处理的民润超市进行的减值计提等）的干扰，而2010年开始，非经常干扰因素将不再存在，农批市场利润可以正常体现，因此，公司将出现利润率回升。

（B）市场的结构优化（将以平湖为代表的成熟和成长期市场为主）。公司旗下26家在运营市场以成熟和成长期市场为主，成都、长沙、南昌等市场经过 2-3年的培育，开始进入业绩快速成长期，唯一亏损的西安市场也开始扭亏为盈，而2010-2011年开始，南宁、天津、济南及平湖市场开业，由于市场基础较好，培育期短，平湖市场更是能够在2011年开始直接贡献利润，因此市场结构的优化是利润提升的原因之二。

（C）收入结构的优化（电子结算和佣金制加速推进，以佣金为主的收入构成）。从收入结构讲，电子结算加速推进，将形成以佣金收入为主的结构，2011年开始，以平湖、南宁为代表的新市场也能较快的实施佣金制，收入和利润弹性更高，也对公司未来利润增长有愈趋明显的贡献。

（2）我们判断公司未来市场开发和运营模式将发生转换，即在建设市场的同时，将市场配套的商业开发同时做起来，从而提高资金使用效率和资产收益率，有利于公司统筹市场开发和资金安排，匹配资金投入和产出，公司将获取可持续的商铺长租及出售收益。（以上在我们此前的系列报告和纪要中均有深入阐述）

因此，在结构优化和营运模式将发生转换的推动下，公司业绩将在2011年开始进入较明确的高增长阶段，并且也将由此带来对其业务价值的重新考量和估值理解的深化。业绩和估值的双重提升将使公司在2011年迎来更大的投资机会。

短期可期待利好催化剂。在大的宏观背景之外，从公司层面，其股价表现的催化剂仍可能有：（1）新市场包括济南、银川、昆明、平湖等市场开业；（2）新市场的签出；（3）在激励、融资等方面可能推出相关方案；（4）民润转让的最终完成等。

四、暂维持公司盈利预测和长期买入评级

我们暂维持对公司2010-2012年经常性EPS的预测分别为0.38元、0.65元和0.86元，11-12年分别同比增长71.1%和32.3%；合并EPS预测分别为0.78元、0.75元和0.98元。维持长期买入评级。

五、不确定性及风险。

虽然我们从趋势上判断公司2011年将有较大的业绩释放能力和动力，并且在农批市场经常性收益之外，将从2011年有商铺长租及出售收益（比如平湖干货交易区、南宁商铺、银川商铺等），但由于在收益总额、确认方式及持续稳定性增长方面仍存在不确定性，暂不纳入我们的盈利预测和估值中，我们也将在更深入的考察之后，做出我们的盈利和估值更新。更详细分析，敬请参考我们此前的系列报告。