一、本周观点。

　 　 回调即是良机,坚定布局饲料板块!

　 　 1、豆粕价格上涨影响有限。近期,在拉尼娜等气候影响下,美洲大豆减产已成定局。加上国内生猪存栏回升带来的需求回复,国内豆粕现货均价从最低点的2491元/吨快速上涨到3183元/吨。市场对于饲料企业成本提升的担忧制约了股价的表现。我们认为市场对此担忧有所放大。首先,饲料企业的定价策略中,涨价远比降价要迅速,成本上升与下降对于饲料价格的影响并不是对称的。豆粕价格的上涨反而给予饲料企业提价最好的借口,掩盖了玉米降价下的饲料降价压力。具体可以参照11-12年上轮景气周期中饲料企业的定价经验。其次,我们此前已经有过测算,豆粕价每下降100元/吨,则猪饲料毛利提高4.67元/吨,远小于玉米的弹性。我们预计,二季度豆粕均价2850元/吨,去年同期2839元/吨,影响相对有限。

　 　 2、4-5月份,饲料销量提高明显。根据我们近期草根调研了解到的情况,2季度起,各主要饲料公司的饲料销量,尤其是猪饲料,增速明显提高。同比方面,由于去年二季度是猪价见底初步回升阶段,养殖刚从亏损局面走出,对于全价料需求处于最弱阶段。而目前生猪均价突破21元/公斤,养殖户对饲料价格敏感度较低,饲料销量同比提升明显,部分饲料企业的猪饲料销量同比增速已经突破50%。环比方面,二季度开始,饲料销售逐渐进入旺季,且随着今年一月份以来农户对后备母猪的积极补栏,生猪产能去化进程也已在4月份结束,饲料需求环比持续改善。

　 　 3、当前重点推荐饲料低估值个股。经过5月份的快速上涨,饲料上市公司TTM估值已基本达到历史高位,而以预期当年净利润为基准的市盈率则处于中枢略高位置。这种估值情况背后的潜台词,一方面是隐含本轮景气周期内饲料企业的盈利增速将远超历史同期,近期重点推荐正邦科技,饲料业务高速增长+养殖业务业绩大超预期!继续推荐“两小两大”:金新农+禾丰牧业、大北农+新希望,其次唐人神、海大集团。

　 　 重申我们此前观点:我们于3月15日发布深度报告《养殖景气下一个金矿——布局后周期》,并通过电话会议明确告诉投资者,后周期板块是养殖景气的下一个金矿。错过了猪,错过了禽,就不能再错过后周期了。在3月28日的深度报告《养殖后周期之饲料篇:养殖景气传导加速饲料产业变革!》里,我们已经完整的阐述了饲料行业的长期演变趋势以及今明两年的核心投资逻辑。16年上半年,原料成本下降毛利提升,伴随前端料销量结构性增长。16年下半年,毛利高位,同时销量全面增长。5月3日早上,我们召开《再推养殖后周期,猪饲料行业进入景气拐点右侧加速期》的电话会议,并发布报告《养殖后周期饲料深度篇之二:谁说饲料盈利没弹性?》,从定量角度为投资者建立投资参照系。重申此前结论:1、当前还处于饲料盈利的恢复期,预计2016年6月起进入盈利加速期,整个饲料景气周期至少持续到2017年底。

　 　 2、在玉米占比45%,豆粕占比22%的成本结构下,玉米价格每下降100元/吨,则猪饲料毛利提高16元/吨;豆粕价每下降100元/吨,则猪饲料毛利提高4.67元/吨。

　 　 3、玉米成本下降还将带来至少100元/吨的单吨毛利提升,此外,饲料企业还能够享受25-40元/吨的产业景气红利,叠加15%销量增速,则预计16年下半年饲料盈利潜在增速70%以上!4、布局饲料就是布局预期差。当前市场对于饲料企业的盈利预测都是基于养殖业务带来的盈利增长,对饲料主业的盈利增长预测普遍不超过30%!