第一部分 行情回顾

　　上周，现货市场随着饲料需求的疲软，油厂不断调低豆粕的销售价格；期货市场由于受到美报告不断上调南美大豆(4488， -9.00， -0.20%)的产量预期及2014年12月国内进口大豆创历史新高等因素影响，期货盘面不断弱势走低。上周豆粕主力合约1505开盘价2835，最高价2849，最低价2692，收盘价2710，周环比下跌4.27%或121元；周五持仓量为225.4万手，持仓量较上周增仓26万手。

　　图1：豆粕主力合约1505日K线图

　　数据来源：文华财经

　　第二部分 基本面分析

　　1)供给：

　　美国农业部将2014/15年巴西大豆产量预估从12月的9，400万吨上调至纪录高位9，550万吨，预计巴西大豆收获面积将达到创纪录的3150万公顷，与上月的预测相一致，比上年增长140万公顷。单产预计为3.03吨/公顷，比上月上调1.6%，比上年增长5.2%。农业部预估2014年美国大豆收成为历史最高水平39.69亿蒲式耳，并将大豆平均单产预估上调至每英亩47.8蒲式耳，也为创纪录水平。 农业部保持2014/15年美国大豆结转库存预估不变，为4.10亿蒲式耳，多数分析师预计农业部会下调预估。农业部报告，截至12月1日，美国大豆库存为25.24亿蒲式耳，为2006年以来最高。比上月的预测高出150万吨，比上年增长约880万吨。

　　美国农业部指出，大豆单产数据上调的原因在于巴西头号大豆产区马托格罗索州和帕拉纳州天气良好。这两大州占到全国大豆播种面积的44%。虽然雨季到来的时间推迟，但是整体降雨形势一直稳定，降雨后会出现晴朗的天气。这制约了大豆锈病真菌的出现。但是在部分地区，降雨一直有限，戈亚斯州和皮奥伊州的单产潜力令人担忧，这两个州占到全国大豆播种面积的13%。

　　马托格罗索州的一些农户通常种植早熟大豆。去年马托格罗索州大豆播种面积约为840万公顷，其中60%为早熟大豆品种。这是因为农户想提前种植大豆，提前于1月收获大豆，然后可以种植上二季农作物。目前早熟大豆收割工作已经开始，不过巴西的大豆收割工作要到2月份才会全面展开。

　　据中国海关总署周二发布的初步统计数据显示，2014年12月份中国大豆进口量达到创纪录的853万吨，比上月提高了41.5%，比2013年12月份进口量增长16.8%。

　　图2：大豆月度进口量

　　数据来源：中国海关

　　2014年11月、12月大豆累计进口量达到1481万吨，同期大豆压榨量为1300万吨，港口大豆库存增加180万吨至580万吨左右。去年同期大豆库存为500万吨。根据船期推算，1月大豆到港量将有所下降，但仍将达到700万吨左右，大豆库存可能继续增加。

　　海关数据显示，2014公历年中国大豆进口总量达到7140万吨，同比增长12.7%。2014年12月份中国的植物油进口量为59万吨，同比增长47.5%。

　　进口增长的原因包括，每到年底中国压榨商通常提高大豆压榨量，以及美国大豆价格变得更加低廉。

　　大豆供给预期的增加及中国进口量不断刷新高点反映了市场供给的充裕，在供给不断发酵之后，需求面成市场关注焦点

　　2)需求：

　　2015年第一周沿海油厂豆粕库存总量大幅增加到59.5万吨，环比增7.55万吨，增幅14.5%，但同比去年第一周仍低6.33%。因大豆到港量庞大，元旦后油厂开机率大幅提高，预计豆粕库存量将继续上升。中国养殖行业的增速已经有所放缓，蛋白需求增速同样出现放缓。而且在全球大豆丰产的背景下，美国大豆价格下跌会导致国内豆粕价格进一步走低。现在国内养殖行情亏损严重，2014年12月份后母猪繁育利润亏损达到500-1000元/窝，一些养殖场亏损得连猪饲料都买不起，这更不利于后期的豆粕需求。鸡饲料更不用说，随着部分大城市禽类产品活鲜交易转为冰鲜交易，影响了禽类产品需求，加上禽流感影响，禽类存栏总体偏低的情况下，同样销售不畅。国内饲料企业的饲料销售量持续缩减，因而各地厂家备货意愿较弱，国内豆粕每天成交量基本维持在5万-6万吨，其难以对豆粕市场产生实质有效的提振作用。由于下游需求不足，价格走低。截至12月26日当周，全国各省生猪平均价格为13.68元/公斤，相比去年同期跌2.05元/公斤，跌幅13%。生猪养殖亏损扩大到55.4元/头，与去年同期生猪养殖利润为117.8元/头相差甚远，养殖亏损严重打击了养户补栏的积极性，加上年底生猪出栏，使得本已处于历史较低水平的生猪存栏量有望继续下降。能繁母猪存栏量为4368万头，环比下降1.2%，同比下降12.17%，而且能繁母猪存栏量已经连续15个月下降，目前处于历史最低水平，这意味着来年生猪存栏量的增长速度将受到限制。