关注1:尿素价格上涨,后续仍有涨价空间
    上周国内尿素价格普遍上涨,山东地区出厂价1580-1600元/吨,提价幅度为30-50元/吨,主要原因包括:1,即将进入供暖季导致气头尿素原料供应受限,产量下降,目前国内气头尿素产能占比20%,冬季受限产能将明显增加;2,国外市场中印度与巴基斯坦处于采购期,其中至少50%需自我国进口,8-9月出口量同比大增51%,尿素集港造成国内供给下降,拉升国内价格;3,经济回升与季节因素使得烟煤价格反弹。9月已启动的化肥淡储任务量较去年增加200万吨,尿素价涨将带动淡储企业备货积极性,从而可能带来持续涨价行情。目前复合肥企业下游旺季基本结束,“淡储旺销”的行业特性将带来投资机会。
    关注2:公司高端肥料销量增势迅猛,平缓业绩季节性波动
    公司上半年普通复合肥销量平稳增长,但硝基肥与水溶肥销量快速增长,一方面政策上支持高端肥料推广,下游市场空间巨大,此外公司也极其重视高端肥的品牌与渠道建设。由于高端肥主要由于蔬菜等经济附加值较高的作物,需求端季节性不明显,而普通复合肥下游大田作物则春秋旺季特点明显,预计随着公司高端肥产能占比逐渐增加,未来业绩上将淡季不淡。
    关注3:贵州项目即将建成投产,助力业绩持续增长
    贵州项目将于13 年底建成投产,预计14 年一季度达产。其产能包括60 万吨硝基肥与40 万吨水溶肥,占公司目前总产能450 万吨的22%,该项目于前期已开始营销渠道建设,达产后将贡献可观效益, 助力公司业绩持续增长。
    关注4:土地流转加快将使复合肥行业中小产能加速退出 土地流转或将成为我国改革持续深化的主题之一。种植土地集中度提高有利于公司优势进一步释放,农化服务一体化逐渐普及将导致复合肥行业中小产能加速推出,我们判断公司至少未来三年仍将受益于行业集中度提高,业绩保持快速增长。
    结论:
    公司是国内规模最大的复合肥生产与销售企业,远景目标是成长为世界级高端肥料供应商。下游农业种植结构转型与粮食单产提升对复合肥及新型肥料需求持续增加,公司业绩将持续快速增长。短期单质肥价格上涨可能带来淡储旺销的投资机会,建议关注。我们预计公司2013 年-2015 年的营业收入分别为126.85 亿元、160.46 亿元和188.68 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.2 亿元、9.59 亿元和12.81 亿元,每股收益分别为1.03 元、1.37 元和1.83 元,对应PE 分别为17、13、10 倍。未来3-6 个月目标价21.6 元,维持“强烈推荐”评级。