亚洲木薯2011年度(年结日：3月31日)中期业绩较预期中逊色，我们因而把该公司的盈利预测下调。截至2010年9月30日止6个月，由于木薯价格较预期低，故亚洲木薯的收入按年增加14%至6.69亿元，较我们预测的25%增长为低。但由于该公司改善对经营成本的控制，尤其是远洋轮运输费用，故纯利率由5.8%上升至7.2%，而纯利则增加42%至4,800万元。倘撇除来自物业、厂房及设备重估亏绌回拨的非核心收益，该公司的基础纯利实际上按年增加65%，但仍略低于我们预期。

该公司宣派中期股息每股2.2仙，派息比率为16%，我们预料其全年派息比率将维持于28%的一般水平。考虑到销售逊于预期，我们已把该公司2011年度的收入及纯利预测分别下调19%及17%至24亿元及1.74亿元，两者的按年增幅分别为18%及72%。

于2011年度上半年，向乙醇生产商销售干木薯片的销售额按年大增65%至2.04亿元，占总销售的31%(2010年度上半年：20%)。其余的木薯片则售予可饮用酒类生产商及化学品生产商等客户。由本年起，中国已取消对进口木薯的限制，且国家提倡发展可再生能源，鼓励进口非粮原料，并致力把使用非粮原料的燃料乙醇年产量由现时的不足100万吨提升至2020年的200万吨。我们相信，亚洲木薯作为中国最大进口干木薯片供应商，应可因乙醇燃料生产商对木薯的殷切需求而受惠，我们因而估计2010-13年度销量复合年增长率将为50%。

于2011年度上半年，毛利率维持于18.6%水平。由于亚洲木薯正在兴建更多仓库以扩大容量，毛利率将可逐步改善。期内远洋轮运输成本对收入比率按年下降1.2个百分点至6.7%，主要原因为：1)该公司新购入的装载量为43,500吨的自有船只，已于6月投入运作；2)该公司的运载量增加，从而有更大能力与第三方船只拥有人商议更有利的运输条款。波罗的海干散货指数于10月份连续14个月下跌，较高峰期回落44%，有助减低亚洲木薯的运输成本。

我们预料亚洲木薯于2010-13年度每股盈利的复合年增长率为39%，较我们早前预测的44%有所下调。我们维持对该股的买入评级，但把其目标价由3.24元下调至3.00元。调整后的估值相当于2011年度预计市盈率6.5倍，鉴于该公司的盈利增长前景强劲，与在本港上市的农业股的平均估值比较，亚洲木薯的估值并不高昂。