□国泰君安 魏涛

　　新的化肥出口关税总体有所降低，划分更加细致。比如尿素，旺季特别关税从150％降低至75％，下调一半；淡季关税最低可至10％，较2008年的25％和30％也有较大幅度下调。另外，新化肥出口关税在淡旺季的划分上具体至月份，同时考虑了不同化肥品种之间的淡旺季区别，分别设定关税，显得更加科学、细致。

　　与以往关税政策不同的是，本次新出口关税为氮、磷肥出口分产品设定了淡季出口基准价。淡季出口时，若出口价低于基准价，则适用10％的出口关税；若出口价高于基准价，则按公式计算出口关税（税率=(1.1-基准价格/出口价格)*100）。基准价的设定一方面表明政府控制国内化肥价格的初衷仍未改变，必须考虑国内农民承受能力，不希望生产企业为追求利润大量出口，从而拉高国内价格，因此对高过基准价的出口征收高于10％的关税，出口价越高，关税越高；另一方面也表明政府开始考虑生产企业的生存状况，允许适当出口，而不是像2008年一样基本堵死。总体而言，新出口关税政策在一定程度上能够缓解氮、磷肥行业产能过剩的压力，平缓国内市场价格旺季暴涨、淡季暴跌的局面，对生产企业更温和，有利于企业提高经营效益。

　　目前国内市场尿素出厂价为1600-1700元/吨，磷酸二铵为2700-3200元/吨，磷酸一铵为1800-2000元/吨，而这三种产品的基准价分别为2300元/吨、4000元/吨、3700元/吨，可见出厂价和基准价差距不小。在国内处于消费淡季，需求疲软的情况下，化肥企业很可能将燃起出口热情。

　　磷肥行业受益程度高于氮肥。由于国际上尿素主要以天然气为原料，而天然气价格跌幅高于煤炭，致使国际尿素价格跌幅也高于国内。二季度国际尿素价格基本在700-850美元/吨，目前小颗粒FOB价在230-250美元/吨（折人民币1564-1700元/吨），大颗粒在250-280美元/吨（折人民币1700-1904元/吨），国内尿素出厂价加上运输、仓储、保险等费用后与国际市场价格已十分接近，年内出口并无大利可图，因此12月1日尿素出口难以迅速恢复旺盛。短期而言，出口关税下调对尿素的影响在于缓解市场看跌情绪，阻止国内价格进一步下跌。根据预测，2009年国内煤炭价格还将有较大幅度下跌，国内尿素企业成本会进一步降低，而国际天然气价格由于前期已大跌，后期应相对稳定，国际尿素价格易涨难跌，因此2009年尿素企业出口获利能力会高过目前，企业在淡季出口预计可获得合理盈利。

　　磷肥情况与氮肥不同，国内磷矿价格远低于国际市场，硫磺价格与国际市场基本一致，因此国内企业磷肥市场成本低于国外。以硫磺900元/吨，磷矿400元/吨，合成氨2800元/吨测算，国内DAP生产成本在2100-2200元/吨，虽然国际DAP的FOB价也从高位的1100-1200美元/吨跌至目前的550-650美元/吨（折3740-4420元/吨），但其间差价仍达到1600-2200元/吨，扣除运输、仓储、保险等费用和淡季10％出口关税后，企业仍有1100-1600元/吨左右的盈利。国内磷肥恢复出口后国际市场价格有进一步下行的可能，考虑到即使国际市场DAP价格跌至500美元/吨，出口仍有较好回报，因此12月1日开始，国内磷肥出口将恢复旺盛。

　　新的出口关税政策出台，企业淡季出口可缓解经营压力，业绩稳定性增强，且2009年国内粮食价格上涨会增加对化肥需求，我们上调化肥行业评级至“增持”。国内主要磷肥上市公司有湖北宜化（000422）和六国化工（600470），将受益于出口关税上调。云天化（600096）集团下属云天化国际磷肥产能亚洲第一，出口关税下调有利于公司消化前期高成本库存磷肥和高价硫磺，对公司减少存货跌价损失有很大帮助，集团整体上市已公告预案，建议股价下跌到位后关注。