上半年全球大豆供需预估不太乐观，且供应压力是最近几年最严重的生产季。国际大豆价格和贴水价格一直低位运行，估计上半年豆粕市场以疲软基调为主，行情或运行于每吨2680~3000元区间。影响豆粕价格的基本因素不外乎供应、需求及成本。2019年豆粕市场行情和全球大豆供应形势如何，市场如何看待非洲猪瘟疫情对国内终端需求的影响，豆粕成本可能运行于怎样的空间？

    陈季库存庞大美豆市场承压

    2018年下半年，受中美贸易摩擦的影响，美豆出口几乎停滞。美豆季度库存报告数据显示，截至2018年12月1日美豆库存创37.36212亿蒲式耳（折1.01亿吨）的纪录高位，2017年12月1日为31.60679亿蒲式耳（折8450万吨）。后期我国在中美贸易谈判过程中不断采购美国大豆，估计总量在800万吨~900万吨，将对美国陈豆库存的消耗起到一定作用。但从美豆出口检验报告来看，截至2月7日，此作物年度美豆出口检验量累计为2262万吨，上年同期为3605万吨，可见美豆出口现状及后期与巴西大豆出口竞争的必然性。

    美国大豆产量、库存以及库存消费比均创出2000年以来最高点。美国农业部2月份报告中评估美豆2018/2019年度产量为1.236亿吨，比上年度增长366万吨，创纪录水平。美国大豆庞大的产量加上前一年结转过来的库存，本身就压力山大，又遭遇中美贸易摩擦的影响，现在美豆的库存消费比是从1966年以来除1986年美豆期末库存消费比28%之外的历史第二高。前几年美豆期末库存消费比通常保持在10%以下。2018年5月份时美豆库存消费比还在10%附近，到8月份已提升到20%以上，2019年2月上旬为25%。

    巴西产量虽降竞争不可避免

    2018年巴西大豆产量为1.208亿吨，2019年预期为1.17亿吨，上市时间比往年提前半个多月。往年5月份巴西大豆才能大量到达我国，今年可以提前到4月。巴西大豆库存消费比一路下降，预计2018/2019年度巴西大豆库存消费比降至2011/2012年度水平。巴西大豆出口量同比增加1300万吨，估计2018年至少有800万吨~1000万吨进口是受中美贸易关系影响而从巴西多进口的，最终令巴西大豆库存消费比由最高的20%降到16%。美国农业部预计2018/2019年度巴西大豆库存消费比继续下降至14%。

    阿根廷或增产压制豆市行情

    2018年阿根廷大豆产量因天气原因带来严重减产，3780万吨的大豆还不够本国大豆压榨量需求。所以，2018年阿根廷进口了历史最多的480万吨，出口210万吨，净进口量270万吨，以补充国内大豆产量下降的缺口。美国农业部报告预计，2019年阿根廷大豆产量有望恢复到5500万吨。2019年上半年，全球大豆主产国供应压力前所未有。当前的大豆供应数据对今年上半年的行情整体产生压制作用，至少国际大豆价格重返1000~1100美分/蒲式耳的区间位需要出现强有力的炒作因素刺激。

    刚性需求下降符合市场预期

    2017年我国大豆进口量为9553万吨，2018年降至8803万吨，2019年估计不会出现明显增长。每年春节后都是饲料产量低谷期，加之非洲猪瘟疫情在2019年不会明显缓和，3月至4月随着天气转暖，疫情仍然容易爆发，且将长期存在，不会突然消失。2018年的疫情由于没有非洲猪瘟疫苗，去产能力度和持续时间都比此前发生的疫情影响大。据相关机构统计，生猪去产能水平达到样本规模的17%。生猪去产能情况最严重的地区是东三省，其次是山东、河南地区。猪饲料产量一般占全部饲料产量的33%，所以生猪去产能过后，对豆粕需求的影响将是不言而喻的。从这个角度观察，2019年我国大豆进口需求量至少不会出现明显大幅增长的局面。可见，2019年上半年，国内豆粕市场刚性需求下降符合市场预期。美国农业部对未来一年我国大豆进口需求下降的预期是400万吨。

    全球集中供应豆市上涨受限

    2018年国际大豆价格从炒作阿根廷大豆减产，由1070美分/蒲式耳跌至最低839美分/蒲式耳，维持了近半年的840~940美分/蒲式耳区间震荡整理行情。2019年上半年全球大豆集中供应的叠加效应，将会压制国际大豆价格的上涨空间。过去11年美豆价格最低年度波动幅度在160美分/蒲式耳，最高在860美分/蒲式耳。最近4年是全球大豆丰收的基本面，价格波动幅度相对偏小，处于160~310美分/蒲式耳的波动幅度。2018年下半年美国上市的大豆是创纪录水平，而我国大豆进口需求总量下降。2019年上半年南美大豆将继续丰产，结合这样的全球大豆基本面，将整体限制美豆价格的波动幅度。笔者认为，国际大豆价格波动幅度在200~250美分/蒲式耳的概率较大。过去11年国际大豆价格最低在800美分/蒲式耳附近，最高在1770美分/蒲式耳，近4年美豆价格最高在1160美分/蒲式耳，2019年美豆价格可能运行的空间预估在800~1100美分/蒲式耳之间。            梁油