替代品受益几何？

　　棉花价格暴涨对纺织企业造成的冲击，使得业内开始把目光转向替代品。国信证券分析师张栋梁透露，棉花、粘胶和涤纶短纤通过混纺生产混纺纱，在一定范围内可相互替代，纺织企业根据客户需求及性价比优势调整使用比例，因而三者之间具有一定的替代关系。棉花价格的上涨，将会推动涤纶短纤、粘胶短纤产品用量的增长。

　　但粘胶短纤原料来自于棉籽提取棉花后剩下的那部分棉籽上粘附着的短绒，即棉短绒，因此粘胶价格受到棉花的影响较大，粘胶短纤企业面临成本上涨压力；而涤纶短纤生产主要原料PTA、乙二醇产品为石油化工产品，价格受原油价格影响较大，在目前原油价格相对稳定、不出现大幅上涨条件下，涤纶短纤成本压力不大。因此，本次棉价上涨受益最明显的替代者是涤纶短纤，且其具备明显的价格优势。

　　自2008年下半年以来，伴随着棉花价格的持续上涨，粘胶短纤价格也随着上涨，涤纶短纤和棉花、粘胶短纤之间的价差扩大。目前棉花与涤纶短纤的价差已超过10000元/吨，达到2002 年以来的高点。

　　招商证券裘孝锋则指出，2003-2009年国内涤纶短纤/棉花表观消费量与棉花涤纶短纤价差呈现正相关关系，数据印证了替代关系。“保守预计涤纶短纤替代比例上浮5%，涤纶短纤产量将同比增长18%。”

　　而事实上，棉价上涨已经推动了涤纶短纤价格上涨，华西村董秘办人士告诉记者，“今年7、8月份公司涤纶短纤价格在7000-8000元/吨，受棉价上涨的推动，9月份开始缓慢上涨，到10月15日，已经上涨到12000元/吨左右，而公司原材料成本在此期间相对稳定。”这位人士强调，“如果棉花价格继续强势，将继续推动涤纶短纤价格上涨。”

　　此外，涤纶开工率一路上行。裘孝锋表示，涤纶2009年1月产量在130 万吨左右，而2010年8月产量在225万吨，单月产量创出历史新高，涤纶短纤迎来量价齐升。

　　值得注意的是，此次粘胶短纤也迎来量价齐升，但与涤纶短纤不同的是，粘胶短纤的成本上升同样明显。新乡化纤董秘办人士称，棉价上涨对公司“好处有，但产品售价上涨的同时原料也在涨价，两者对冲，影响偏一般化。”

　　“华西村是受益棉花涨价弹性最大的品种，”张栋梁表示。中报显示，华西村合计拥有20万吨涤纶短纤、10 万吨聚酯切片产能。今年上半年，纺织化纤业营业收入占据华西村主营业务收入的74.75%，其中涤纶短纤实现营业收入4.87亿元，占比38.29%。

　　受近期棉花价格大幅上涨影响，部分棉纱企业开始提高涤纶短纤使用比例，华西村涤纶短纤单吨毛利从此前的500元上涨至2000-2500元/吨，聚酯切片单吨毛利也在1200-1500元/吨，年化公司涤纶短纤及聚酯切片业务毛利约5.5亿-6亿元。

　　裘孝锋也透露，华西村涤纶短纤开工率已经由上半年的75%提升至100%，近期涤纶短纤上涨2000元/吨，对应吨毛利2100元，产品每上涨1000 元/吨，EPS增厚0.15元，预计公司2010-2012年的EPS分别为0.21、0.41和0.43元。

　　除了华西村，国内最大的现代化化纤和化纤原料生产基地之一S仪化同样获益匪浅，公司9月30日以来的最大涨幅达23.62%。涤纶产品收入占比不足20%的江南高纤表现稍显逊色，股价短期冲高后即回落。

　　而粘胶短纤上市公司澳洋科技、新乡化纤、山东海龙、吉林化纤、南京化纤等，虽然也有上涨，且部分券商也将之作为受益个股推荐，但粘胶短纤与涤纶短纤各自不同的替代作用仍未能混淆过关，市场在短暂的追涨后迅速冷静，股价相应大幅回落到上涨前水平。

　　棉价暴涨还能持续多久？

　　尽管棉价暴涨已经对相关行业及公司产生了影响，但业内人士指出，未来棉价上涨的持续性仍面临诸多变数。

　　首先，9月底以来，新疆等棉花主产区气候开始好转，有利于棉花的采摘。而中国棉花协会最新的监测则表明，棉花的减产程度弱于预期：截至9月底，预计全国棉花产量664万吨，同口径比较减少2.3%。农业部、统计局等部门调查数据显示，棉花产量同口径比较，下降幅度在4%左右。全球棉花丰收，产量增加300万吨以上，供需基本平衡。

　　而棉价暴涨导致行业混乱现象也引起了国家相关部门的高度重视。在国储棉多次投放后，10月13日，中国棉花协会也召开形势会商会，提醒业内骨干企业绝不要参与恶意炒作、哄抬价格。14日，国家发改委召开棉花宏观调控联席会议，强调各部门联合出手，整顿市场秩序，严厉打击恶意炒作等扰乱市场秩序的行为。