2018年过去了一大半，但豆粕市场跌岩起伏、变幻莫测，让人捉摸不定，对豆粕人来说仿佛已经经历了人生的几个轮回，坚定、喜悦、困惑、犹豫、消沉，别人一生的心路历程让豆粕人在这短短的大半年全部体会到了，当然这里还不是终点，无论喜悦或是沮丧，豆粕人都要坚强乐观的继续走下去，为下次机会来临做好准备，那么下次机会在哪里呢？让我们一起来分析一下。

    美国大豆和我国豆粕的关系

    分析国内豆粕市场就必须搞清楚美国大豆市场与我国豆粕市场的关系。近些年国产大豆产量都在1500万吨以下，且主要用途是国内的豆制品消费，用来生产油粕的比例非常小，与国内的油粕消费量相比可以忽略不计，所以国内豆粕主要来自进口大豆加工而得。进口大豆基本全部用来生产油和粕，进口大豆出油率在20%左右，出粕率在78.5%左右，从产出率的角度看，大豆的主要产物是豆粕；从油粕的价值上来看，油粕比一般在1.5~3∶1之间，结合油粕的产出率，可推断出大豆的价值主要转化为豆粕，大豆价格决定豆粕的成本，而国际大豆贸易的定价权在美豆，所以国内豆粕的成本端主要受到美豆价格的影响。

    从上面国际大豆贸易情况表中可以看到，近些年我国进口量占国际贸易总量的62%以上，2016/2017年占比更是达到了68%以上，同时国际大豆贸易增量基本上全部来自我国进口增量，由此可知我国豆粕消费变化对国际大豆市场起着决定性的作用，豆粕价格与美豆是相互影响，二者是强相关关系，二者趋势一致（有研究机构经过相关性分析得出如下结论：从价格相关性上连豆粕与美豆相关性达到0.92），所以研究我国豆粕市场就必须充分了解美豆市场。

    大豆价格上涨的动力是什么？

    笔者认为这个动力来自中国的玉米市场，2019年对中国玉米市场而言是转折之年，这一年我国国储玉米将彻底被消化，根据统计截至今年9月1日，国储玉米累计成交已经超过7000万吨，按照现在的玉米拍卖成交率，预计今年国储玉米成交量在8000万吨以上，剩余国储玉米不到一亿吨。由于今年玉米减产严重，同时2019年玉米深加工产能持续增加并不断释放，预计2019年国储玉米会被全部消化。2020年国储玉米退出市场，这个巨大缺口国内市场根本无法弥补，只能通过进口玉米及替代品满足国内需求，这么大的进口量必然会引起国际市场大幅上涨，从而带动大豆价格跟随上涨。2019年随着国储玉米拍卖的持续进行，玉米供应会越来越紧张，相比1月和5月份，9月份玉米供应更紧张，进口量也会更大，所以对明年9月份大豆价格的推升作用更明显。

    国内豆粕市场分析及操作建议

    美豆与国内豆粕具有强相关性，二者趋势相同，因此两者价格具有一定的对应关系，以中美贸易战之前的2017年作为参考，2017年6月美豆最低价906.2美分/蒲式耳对应国内豆粕价格是2612元/吨。根据上面的分析得出如下结论：1.2019年南美大豆生长季大豆面临扩大种植面积及天气良好所带来的丰产压力，大豆价格此期间形成最低价，如果中美贸易战持续，则豆粕最低价在2612元/吨之上，如果中美贸易战谈和，则豆粕最低价在2612元/吨上下，最低下限是2516元（采用简略的计算方法：2616-2612×33.2/906.2=2516）2.2019年美豆生长季及以后年份国内豆粕价格形成底部后开始反弹，并形成上涨趋势。

    具体操作建议：1.合约选择：重点关注M1909合约，相比M1909合约5月和7月合约缺乏上涨的动力，所以笔者建议等待豆粕9月份合约上市后做多9月份合约。2.开仓价格：M1907与M1909两个合约具有趋势相同，同涨同跌的特点，当确定M1907在底部区间，那么也可以确定M1909也在底部区间，现在M1907合约价格在每吨2750元左右徘徊，已经接近每吨2612元，如果期间中美贸易战持续，则该价格已经是底部区间，如果中美贸易战谈和，则该价格偏高，距离最低下限有200多点，但风险有限，建议M1907在每吨2612元~2750元之间时可以少量做多M1909合约，最好等待上涨趋势明朗后再适量做多。

    陈景宇