一、上周USDA报告解读摘要

  1. 美旧豆压榨仍将继续调减至1900百万蒲

  9~4月累计压榨量1285百万蒲，累计同比仅增0.6%，USDA5月报告年度压榨目标调减至1925百万蒲后增幅2.1%。去年5月下旬至6月初美豆榨利一度飙升至150美分/蒲纪录高位，当月压榨量创下160百万蒲纪录，而当前榨利仅80美分/蒲，低于去年和前年同期水平。累计压榨增幅滞后，意味着剩余5~8月压榨量须超过去年水平，但这一可能性太小。按照6月平衡报告供给量4528百万蒲及压榨量1910百万蒲估计模型中假设年度平均利润已由4月前90美分/蒲减至60美分/蒲。目前榨利80美分/蒲，后续榨利大概率维持目前60~80水平，则16/17豆最终压榨量或将调减至1900百万蒲。

  2. 美旧豆出口仍将进一步调增至2080百万蒲

  买豆粕预计有进一步调增至2080百万蒲可能，但需观测后续装船情况，按照近三年数据显示后续15周周均可装船30万吨，基本可达USDA出口目标2050百万蒲的31万吨/周装船量。加之去年类似面临装船偏慢问题，后续14周周均装船量达54万吨。巴西腐败案下政局动荡仍将致使雷亚尔承受较大波动风险，若没出现大幅贬值，则豆农惜售将持续，则美豆进度迅速赶进或可重演，因此确有进一步调增可能性。

  3. 全球旧豆供给量几定，需求端中国进口数偏低，后续月份调整规律较为一致，或将继续调增至9100万吨以上，则目前结转偏高。

  4. 即便按照面积8950万英亩和趋势单产48蒲/英亩估测，美新豆结转都在500以上，库销比12.5%以上，均为近年高位，也是连续第二年增库维持在400百万蒲结转水平以上。

  5. 全球豆产量明显被低估。美豆面积大概率9000~9100万英亩，单产48蒲/英亩同比减8%，如此大减幅意味着天气须出现极端减产情况，可能性有，但目前看还不高，因此美豆产量被低估了。巴豆产量也明显被低估，根据近期巴西农业部初步预估，新年度面积基本不变或略增，则减产700万吨也明显被低估。

  6. 总结:16/17美豆结转预期继续调增，利空;16/17全球豆因中国进口调增而结转调减，利多;17/18美豆结转预期500万百万蒲以上，利空;17/18全球豆因美豆和巴西豆产量预估偏低，后期调整利空。平衡表角度看，CBOT短期和中长期并无支撑，中长期预期更加偏空。近期6月炒作天气对优良率的影响，进入生长关键期7、8月后炒作天气对单产的影响，不出现极端天气情况下(如高温少雨持续达历史严重水平)供需基本面显示偏空预期。

  二、短期天气预测及影响

  美豆已进入天气市炒作期。首份优良率66，近年低位。目前西北偏干，IA/IL周边降雨重返，未来两周降雨分布不均，仍有炒作风险升水支撑。优良率季节性调降，美豆大概率偏强运行。

  三、月底面积报告预期

  按照3月报告汇总全部作物总面积，今年水平均不及过去五年水平，总面积有增加的可能和空间。主要争地作物总面积(大豆/玉米/小麦/棉花)几与去年持平，而年均面积增幅在1%，四作物总面积有增加的可能和空间。玉米播种期多雨，出现重播和弃种，这部分面积也有转种预期。美豆面积或进一步增至9000~9100万英亩，但该影响利空预期有限，或被天气市中优良率变动影响盖过。

  四、类似年份的可能性参考

  基金持仓结构与2015年类似，是否可能同样在6月份(优良率数据及生长期天气炒作期)由空翻多。或者在增库预期下，减持净空至950时的5万手水平。

  五、国内到港压力

  1. 到港预估看，5月到港980万吨，5、6月压力既定。6月到港预估在900万吨，其中含100万吨还储豆，7月到港预估在880万吨，其中含150万吨还储豆。则实际到港压力有减小的趋势。

  2. 油厂采购看，6月已采购近800万吨，200元/吨套保毛利下，考虑行业平均220元/吨加工成本，目前销售30元/吨基差即可保本或盈利。本周以来日均成交2船，表明油厂确实在放缓采购以缓解库存压力，但高利润下仍在刺激吸引买兴。7月船期采购进度不到50%，油厂套保毛利160元/吨水平，等待榨利好转，后续补进仍可预期。

  六、国内市场

  1. 各区域周度大豆到港量明显大于油厂压榨量，近期大豆库存压力处于高峰期。

  2. 工厂豆粕胀库现象渐增，压榨限产有效缓解库存压力。分区域看华南库存迅速增加，此外区域均表现减库。目前库存压力最大在华东，其次广西和东北，再次福建和华北。