关键词：尿素

全球尿素有望于2016-2017迎来产能周期拐点

从2006 年开始，全球主要的氮肥产能扩张来自中国；据国际肥料协会（IFA）预测，2016 和2017 年全球尿素产能扩张将达到顶峰，而国内产能增速大幅下降，全球新增氮肥产能主要来自于东南亚的印尼和马来西亚，非洲的埃及、尼日利亚、加蓬、坦桑尼亚和安哥拉，以及美国等地区；2018 年开始国外尿素产能扩张趋缓，尤其在高企的天然气价格下产能增速下滑幅度有望超出预期。IFA 预测2015-2020年全球氮肥年需求增速约2.3%，随着2006-2017 年全球氮肥快速扩张期落下帷幕，需求增速将超过产能增速，2016-2017 年全球氮肥开工率大概率见底并企稳回升，有望迎来周期拐点。

国内尿素产能过剩压力缓解，中短期供应缺口扩大

据中国氮肥工业协会，未来2~3 年国内尿素新增产能仅约600 万吨，考虑到在国家政策调控+环保压力+高成本产能自发淘汰叠加下落后产能持续退出，国内供给过剩压力逐步缓解，我们判断未来几年国内尿素产能大概率净减少。当前国内尿素开工不足50%，月产量仅约400 万吨，当前经销商淡储进度仅20-30%，且尿素全产业链库存极低，当前淡储期间尿素供应趋紧，随着经销商博弈态度下的推迟淡储，明年的春耕备肥期供需矛盾有望集中爆发。我们认为市场普遍担忧大面积复产发生概率较低，一方面成本支撑显著，另一方面我们判断相当一部分产能已长期停产并未维持最低产量运行，因此发生了11 月份的价格与开工背离。

下游玉米影响因素逐步消化，国内尿素需求有望改善

我们判断今年玉米价格大概率见底，随着临储政策取消等利空因素逐步消化、玉米补贴逐步落实，玉米价格有望企稳回升，农民单亩用肥需求刚性，继续下滑风险较小。而玉米种植面积的调减对尿素的总消费影响远低于市场预期，农用尿素需求大幅下滑可能性较低、大概率于2017 年企稳。总体来看尿素需求弹性不足，不仅是向上的弹性不足，向下的弹性也及其有限，人造板、车用尿素等工业用尿素的需求增长足以中和玉米需求的风险，整体需求有望边际改善。

全产业链库存极低，成本上涨+供给收缩+需求好转推动尿素补库存周期拐点确认，未来半年价格持续上涨确定性较强，并有望迎来全球尿素产能周期接力共振，我们看好尿素景气反转，坚定推荐尿素板块，推荐顺序：阳煤化工、湖北宜化、鲁西化工、华鲁恒升。

风险提示：上游原材料价格大幅波动；去产能进度不及预期。