关键词：复合肥

据隆众石化统计的数据显示，复合肥(45%Cl)前三季度出厂价由去年的1974元/吨上涨至2124元/吨，YoY+8%。受行业供给侧结构性改革推进、环保督查常态化、原材料上涨等因素影响，国内主要复合肥企业前三季度经营状况有所好转。近期，国内六家复合肥上市企业悉数发布前三季度业绩报告，其中，除芭田股份及史丹利外，其余上市肥企净利润均实现稳步增长。在相同市场环境下，国内肥企业绩有所分化。

　　具体来说，芭田股份前三季度营收15.91亿元，同比增长8.44%，归母净利588.16万元，同比下降68.11%；史丹利3Q18营收42.86亿元，同比增长9.05%，归母净利1.97亿元，同比下降17.87%。其中，对于业绩变动原因，史丹利表示，受市场环境影响，公司预计全年归母净利较同期有所下降。而此前，芭田股份表示，松岗分公司及子公司贵港芭田受到第22号台风“山竹”影响而遭受损失，将对业绩产生影响。

　　另一方面，云图控股、司尔特、新洋丰、金正大前三季度净利润同比增速稳定(5%以上)，分别是1.41亿元，68.23%；1.86亿元，41.81%；7.36亿元，24.03%；9.54亿元，5.14%。其中，司尔特前三季度业绩靓丽，扣非净利润增速达104.79%，在复合肥上市公司中排名第一。

(盈利能力对比：六家上市肥企的毛利率、净利率及净资产收益率)

　　在盈利能力上，司尔特表现亮眼。据此，天风证券分析员陈宏亮解释，我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化：(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移；(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下，具备产业链成本优势的公司，其产品性价比高，在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链，在这一轮竞争中有望脱颖而出。

　　东方证券赵辰亦表示，公司整体产业链布局使得其前三季度毛利率由去年同期19.61%提升至今年22.14%；尤其是在18Q3上游原材料开启又一波涨势的背景下，公司毛利率水平环比波动不到一个百分点，且依旧保持在21%以上。后期硫铁矿投产将进一步提升资源壁垒。