国内奶价四季度仍将维持低位。我们坚持在《国际奶价未来半年涨势偏弱；国内奶价已触底，但仍将维持低位》深度报告中的结论，认为国内奶价目前仍将维持低位，预计明年一季度末会有明显上升趋势。减产是国际奶价回升的主要支撑力，国内奶价回升除国际奶价带动作用外还要改善自身供需。目前国内约有30-40万吨库存，且乳品行业已进入了低增长期，需求端力度不够，随着库存的下降和存栏量的缓慢下滑，奶价长期看涨。

乳品消费升级定义高增长品类。低糖、新鲜、高蛋白的高附加值产品将受到消费者青睐，到2020年品类增速将按照酸奶>巴氏奶>白奶>乳饮料顺序递减，且高附加值产品会逐渐替代低端产品。酸奶将成为明星品类，至2020年复合增长率达双位数；常温酸奶过去4年复合增长率高达62%，未来5年市场容量有望翻倍。

奶酪或为乳品行业新亮点，再制奶酪引领行业快速扩容。我国奶酪的人均消费量仅为0.5kg，至少有4-6倍的增长空间。借鉴日韩经验，在行业初期引领市场成长的是再制奶酪产品，以国内生产为主；消费升级后天然奶酪产品占比达到60%以上且多为国外品牌，我国乳企可抓住奶酪行业初期机遇，抢占市场份额创造营收增量。由于国外奶酪厂商在我国布局较早，市占率高且多提供天然奶酪产品，因此未来我国天然奶酪对再制乳酪的替代进程可能快于日本和韩国，提前进行奶酪布局的乳企享有重要先发优势。