在美国农业部报告的持续激励下，CBOT（芝加哥期货交易所）豆类市场经历了连续四个月的“高歌猛进”。受油籽减产等因素的影响，预计油脂期价短期内仍会维持高位震荡态势，但由于目前政策调控、库存重建被重点提及、资金进驻冷却等因素，豆类油脂期价上行乏力，继续追涨风险加大。

    油脂期价向下修正概率较大

    美国农业部在4月9日的月度供需报告中如期调降了南美大豆产量，分别将巴西、阿根廷2011/2012年度大豆产量下调至6600万吨及4500万吨，较去年12月报告累计调降12%和13%，导致全球大豆年末库存继续下滑，库存消费比降至16.22%，创三年低点。

    尽管报告结果确认了市场预期，但是报告公布当天，CBOT豆类期价均以冲高回落应对，走势疲软，大有利多出尽的意味。短期来看，如果没有其他利好消息接力，“牵一发而动全身”的调整大幕正在拉开。

    实际上，本轮豆类油脂市场的上扬并非一蹴而就，而是在形势轮换之中渐次形成的。一方面，南美大豆产量屡屡下调导致全球大豆货源紧缺，另一方面，炒作题材接二连三为资金进驻CBOT豆类市场寻得借口和理由，而资金方面“围魏救赵”力挺豆粕的打法频频出现。目前豆粕期价已明显上冲无力，期价向下修正的概率很大。

    植物油终端提价空间不大

    3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.6%。其中食品价格上涨7.5%，是导致CPI涨幅扩大的主要因素。在国内部分油脂企业上调小包装油价格之后，国家发改委与相关油企约谈，要求终端植物油在未来两个月内不得涨价。据了解，此次限价不再仅限于油脂企业本身，有关部门也要求商场超市调价前需上报当地物价局。此政策对油脂期价上行将产生约束效应。

    从现货企业情况来看，当前政府的菜油储备数量在200万吨左右。按照美国农业部对中国2011/2012年度菜油月均需求49.8万吨估算，国储货源相当于4个月的消费量，对于稳定价格有重要作用。

    监测数据显示，清明节之后，国内植物油现货报价已呈现整体回调之势。截至目前，国内四级散装豆油报价已普遍较4月初下调100元/吨以上，港口地区24度棕榈油报价也相应调降150元/吨左右。

    市场即期供应有“后备”

    尽管山东港口可供销售的贸易大豆非常紧张，甚至出现油厂“抢豆”现象，但JCI（中国汇易网）数据显示，截至4月17日，港口大豆库存约为617.04万吨，较一周前有所抬头。整个二季度，国内市场将承受进口大豆“喂饱”油厂对豆类油脂期价造成的冲击，同时伴随着国储大豆轮换启动的价格优势所产生的利空因素。

    受油厂开工恢复刺激，现货市场油粕数量增加，在榨油厂“边生产边囤油”的影响下，油粕隐性库存建构将使后市价格承受集中出货的压力。

    综上所述，短期而言，利多透支将使得豆类油脂市场上行乏力，而政策之手将浇灭期价“虚火”。在即期供应增加、终端消费疲软的情况下，市场看空力量可能会快速集聚。不过受全球油籽供需紧平衡状况的结构性支撑，暂时不宜过度看空，后期需及时关注政策动向、中美农作物播种进度及天气情况。

    沈国成（宝城期货金融研究所农产品分析师）