观点:

　　原材料氮磷钾肥价格持续下跌导致复合肥吨毛利提升是前三季度净利润增速较高的主要原因1-9月毛利率17.69%同比提高3.57个百分点7-9月毛利率为20.5%同比增4.47%环比增2.3%使公司Q3在收入下降的情况下净利润仍保持快速增长。

　　公司未来成长空间大。目前复合肥产能280万吨结合陆续释放产能的河南宁陵、遂平、湖北当阳3个分别80万吨复合肥、已开工建设的80万吨缓释肥项目、14年后可能投产的贵港20万吨与平原的10万吨项目未来两年产能年增速25%-30%考虑到复合肥与缓释肥下游为农作物与高端经济作物未来行情景气、需求刚性公司业绩增长的持续性与确定性较强。目前公司市占率不到6%成长空间极大。

　　关注单质肥价格反弹可能带来的短期投资机会。近期尿素价格明显反弹带动淡储企业备货积极性从而可能带来持续涨价行情。目前复合肥企业下游旺季基本结束“淡储旺销”的行业特性将带来投资机会。

　　土地流转加快将快速提升公司市占率。公司在单质肥价格持续下跌的不利局势下旺季仍能保持复合肥价格稳定既提高产品毛利又避免了经销商的备货减值损失同时凸显公司品牌优势与对经销商及市场的管理成效;土地流转是我国未来深化改革的重要主题之一进程加快将使公司品牌与农化服务优势充分发挥从而带来业绩快速增长。

　　结论:

　　公司是国内复合肥行业龙头品牌与渠道优势明显近期单质肥价格企稳反弹有利于下游备货。国内复合肥行业仍处于消费量持续增长与集中度不断提升的景气阶段公司未来业绩将持续增长。预计公司2013-2014年EPS分别为1.76、2.20元对应PE 16、13倍给予目标价35.2元维持“强烈推荐”评级。