磷矿石资源储备丰富。公司现有磷矿产能300万吨以上。另外,在建磷矿规划产能分别为店子坪磷矿125万吨、树崆坪磷矿80万吨、瓦屋Ⅳ矿段磷矿正在办理探转采手续。此外,树崆坪后坪矿段处于祥查阶段,平水-蒿坪磷矿仍处于普查阶段。预计公司在2013年底将拥有至少400万吨的磷矿石产能。
    磷矿石下游项目储备为产销放量打下基础。未来公司磷矿石产量增长来源主要来自兴山总部。国家对湖北保康等地实施磷矿准运制度,只对具有采矿权证的主体矿山企业发放《磷矿产品准运单》,制止非法开采、乱挖滥采。公司针对准运制度积极发展下游黄磷、磷酸及下游磷酸盐产业链。在兴山、神农架、保康、襄阳等主要磷矿石产区投资建设黄磷及下游产能,在力求实现磷矿石就地深加工的同时,为磷矿石获取销售配额以及产销平衡打下基础。
    磷矿石资源税改削薄部分磷矿石利润。2013年1月1日起湖北省率先落实国家对磷矿石资源税从价计征的政策。原有政策下的磷矿石资源税从量计征15元/吨,2013年开始以磷矿石价格的10%计征。新政策不同程度上削薄了磷矿石的利润,尤其是高品位矿石利润下降幅度更大,从而鼓励磷矿石开采加工企业加强对低品位矿石的利用,减少目前“采富弃贫”的现象。公司依照2012年数据预计税改将削薄毛利3000万元。如果公司按计划扩大磷矿石销售力度,毛利将进一步被削薄。
    依靠独有资源发展湿法磷酸技术,提升产品附加值。公司在建30万吨湿法磷酸(836项目)和10万吨湿法精制磷酸项目,分别对应下游磷肥产业链和磷酸盐产业链。通过筛选国内多家拥有先进湿法磷酸技术的企业和科研单位,最终选定与拥有10万吨稳定生产技术的瓮福集团合作。公司磷矿资源中磷矿石的平均品位在23%-24%左右,且湖北省90%的磷矿属于中低品位矿石。湿法磷酸技术有助于提高低品位磷矿石利用率。此外,湿法成本低于热法成本约800元/吨,其中包括低品位磷矿石的运用、节能环保等因素。
    积极延伸产业链,深度加工提高产品附加值。公司不但积极参与磷矿石就地加工,在磷矿矿区配套建设黄磷、磷酸盐产能。并且充分利用全国各地资源发展产品附加值高、技术含量高的产品。公司利用重庆新疆和贵州等地的天然气优势,引进行业领军人才,大力开发国家“两高一优”实验性产品二甲基亚砜产品。目前拥有产能约3万吨,产能居全球第一,正在新疆、贵州等地扩建5万吨产能,预计将在年底建成投产。
    磷肥产能即将投产,静待下游复苏。2012年磷肥价格曾一度上浮导致经销商恐慌性囤货,再加上今年春耕时期磷肥市场旺季不旺,最后导致至今下游仍处于消库存阶段。受下游磷肥需求影响,公司836项目规划60万吨磷铵产能将逐步达产。虽然磷肥需求不旺,但6-9月的磷肥仍有望依靠政策支持出口重振需求。
    盈利预测和评级。公司磷矿石资源难以复制,在建产能上升空间明确,探矿阶段矿区储量丰富对未来的发展空间有所保证,且与矿产配套的就地深加工产能建设进度符合公司磷矿石2013年放量的速度,磷矿石销售增长必要条件基本满足;另外公司投资建设湿法磷酸和磷肥项目未来将部分投产贡献业绩,期待磷肥下游下半年回暖;因此我们认为可以给予17倍市盈率及“增持”的评级。
    风险提示。下半年磷肥市场复苏缓慢,三季度出口鼓励政策力度小,对下游需求影响较小,致使公司836项目开工率低下,无法消化建成后固定资产逐渐转固造成的摊销折旧费用。