1. 草甘膦业务推动投资收益大增

　　磷矿石仍是主要利润来源。2012年公司磷矿石业务实现收入 82348.33万元，占公司营业收入的 8.64% ；实现毛利 66220万元，占销售毛利的 55.69%。

　　参股公司（泰盛化工）草甘膦业务盈利快速提升。2012年在草甘膦价格快速恢复的情况下，泰盛化工从事的草甘膦业务盈利大幅提升。2012年，泰盛化工实现营业收入 18.12 亿元，净利润 1.68 亿元，按照兴发集团持有泰盛化工 24% 股权计算，兴发集团投资泰盛化工取得的投资收益为 4035万元，对 EPS 的影响为0.09 元。

　　2. 项目储备充足，精细化是发展方向

　　作为国内磷化工龙头生产企业之一，在不断加强磷矿储量和产能的同时，公司磷化工产品的收入和利润贡献稳步增长。为了增强公司在磷化工领域的竞争力，提升产品附加值，公司致力于精细磷化工产品的研发。公司目前正在研发的精细磷化工项目包括：

　　（1） THPS 下游产品 THPS-UREA 和THPO 开发项目。目前公司 珈 有机磷阻燃剂四羟甲基硫酸 （THPS ）总产能已达6000吨/ 珈 年。同时公司自主开发的四羟甲基硫酸 -尿酸初缩体 THPS-UREA 生产技术在白沙河化工厂建成了1500吨/年生产装置，同时也完成三羟甲基氧化磷生产技术的实验室小试研究，目前正在开展中试试验。

　　（2） 食品级复配磷酸盐。公司从事的研发包括：对现有的单体磷酸盐生产工艺进行改进，提升质量使其达到复配磷酸盐原料要求；开发新的复配磷酸盐产品；建立食品级复配磷酸盐应用研究实验室，开展食品级复配磷酸盐应用研究。

　　（3） 电子级二甲基亚砜。电子级是二甲基亚砜系列产品中最高质量标准级别的产品。主要作为大规模集成电子工业的清洗溶剂。目前公司二甲基亚砜产能 2 万吨，公司自 2011年初就开始着手电子级二甲基亚砜生产工艺开发。 （4） 有机膦水处理剂 HPAA。HPAA 作为新一代高效有机膦缓蚀阻垢剂在市场上深受广大用户的欢迎，目前公司正利用亚磷酸二甲酯残液生产有机膦水处理剂 HPAA 技术开发工作。

　　此外，公司还在进行磷酸一、二、三钾产品、兴隆磷矿岩石力学特性与采矿方法、裂解法处理有机硅废渣浆、高沸物技术、磷酸盐(热法)生产系统能源分布及控制技术等研发与应用工作。

　　3. 管理层持股成本高

　　2011年以来，兴发集团管理层多次增持公司股票，前几次增持价格均在 20元以上。另外，公司大股东也多次参与公司非公开发行，最近一次为 2012年12月31日，以 19.11 元的价格认购公司 2851.28 万股。大股东及公司高管的不断增持表明对公司未来发展充满信心。

　　4. 未来的主要关注点

　　我们认为公司未来一段时间将主要关注：

　　（1） 参股公司的草甘膦业务盈利。公司参股 24% 泰盛化工拥有 7 万吨草甘膦（双甘膦）产能，2012年贡献4035万元的投资收益。随着草甘膦盈利的提升，公司的投资收益也将大幅增长。

　　（2） 60万吨磷肥项目。该项目已建成将成为公司新的收入利润来源。

　　（3） 瓦屋四矿段有望近期取得采矿权。该磷矿储量 7141万吨，目前已向国土资源部申请探矿权转采矿权，我们预计公司有望在年内获得瓦屋四矿段采矿权。

　　（4） 磷化集团旗下磷矿开采进展。磷化集团旗下拥有树空坪（80万吨/年）和店子坪（125 万吨）两个磷矿，目前这两个磷矿正在进行开采前的准备工作。我们预计树空坪有望在未来 1-2 年实现开采。

　　5. 盈利预测与投资评级

　　2013 年湖北省磷矿资源税改革（从量计征改为从价计征），影响公司净利润3000 万元。但随着参股公司（泰盛化工）草甘膦业务盈利提升，以及磷矿价格调节基金有取消的可能，资源税改革对公司利润的不利影响有望降至最低。

　　维持“买入”投资评级。我们预计公司 2013-2014 年EPS 为0.94 、1.13 元，我们给予公司 22.60 元的目标价，对应2014年20倍PE。

　　主要关注事项：（1）参股公司（泰盛化工）草甘膦业务盈利情况。（2）增发项目（湿法磷酸、选矿等）进展。（3）瓦屋四矿段探转采进展。

　　6. 风险提示

　　磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响；磷肥项目建成后，磷肥价格波动也会对公司盈利产生较大影响。