扬农化工公布2010年半年报，1～6月实现营业收入9.88亿元，同比下降15.36%；实现营业利润1.18亿元，同比下降20.74%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比下降5.78%。按1.72亿股的总股本计，实现每股收益0.657元。

行业低迷导致扬农化工收入下降，但农用菊酯业务实现了逆势增长。2010年上半年，公司实现营业收入9.88亿元，同比下降15.36%。在上半年不利气候的影响下，农药市场呈现“三减”(虫害发生量减轻、农民种植物减产、市场用药量减少)的特征，同时农药价格持续低迷(包括大宗农药出口市场)，导致公司除草剂(以草甘膦为主)的收入大幅下降。值得一提的是，面对不利局面，扬农化工通过中小客户开拓和原有客户维护，实现了农用菊酯销量的逆市增长：报告期公司农用菊酯实现销售收入2.93亿元，同比增长9.77%。

总体毛利率稳定，菊酯业务毛利率提升明显。报告期内，公司综合毛利率为20.11%，同比小幅提高0.8%，其中卫生菊酯和农用菊酯的毛利率分别为29.09%、23.04%，同比分别提升5.82%、4.75%。菊酯业务毛利率提升主要来自于原料价格下跌和高附加值产品比例的提高。另一方面，由于遭遇产能严重过剩、出口退税取消等多重打击，草甘膦价格低迷不前，进而造成公司除草剂业务毛利率同比大幅下降7.16%至10.57%。需要指出的是，在当前草甘膦几乎全行业亏损的情况下，公司依靠稳健的定价机制实现了该项业务盈利已属不易。

展望下半年，预计公司菊酯业务在进入第四季度旺季后将逐步走出低谷。2011年卫生菊酯和农用菊酯的需求和价格将有合理回升，杀菌剂也将加入业绩增长动力行列；另一方面，由于从7月1日起国家取消草甘膦的出口退税，公司草甘膦的成本将有所上升，对于利润影响负面，但是行业基本面下行空间较为有限，公司稳健的定价机制可保证该项业务能够获取合理利润。

（兴业证券）