经历了国庆节前短暂调整至 21000 附近后，国庆节后国内郑棉连续两个交易日涨停后，经历短暂修正，10 月14 日在市场预期的会议密集调控之际，期棉再次报复性上涨，4%涨停收盘，创出历史新高，近月11 月成功突破26000 元，1 月合约也逼近25000 元，主力5 月合约收盘24480 元，较节前收盘上涨2840元，其中10 月12 日，期棉成交262 万手之多，再创单日历史纪录，持仓也占据56 万手，创出历史新高。期棉活跃度空前，俨然成为国内大品种。

　　从更长周期回望，在 2008 年11 月下旬，郑棉期货市场还最低停留在10000 元附近，国际ICE 期棉市场在37-40 美分区间内徘徊，而当时国内现货价格更是达到了9500 元/吨的水平，2009 年一路飙升，这种势头持续至今，似乎仍未歇脚，截至2010 年10 月15 日电子盘，目前外棉已经突破1995 年高点117美分，创出119.41 美分的高位(图1)，涨幅接近200%，郑棉涨幅也超过150%。
一、进入高位“警戒”状态，客观分析政策及消息面影响

　　在节后两个交易日涨停过后，市场调控之声不绝于耳，其中包括农发行资金暂时停贷，取消进口棉配额放开进口，召集会议严打投机，收购新疆棉低价向纺企销售等等，就目前而言，能够确认的是农发行贷款继续收紧，包括在新疆、山东、湖北等地区已经实行，也进而引发了10 月12 日-13 日，经历了节后两个交易日暴涨之后，郑棉市场展开近期来首次宽幅波动，成交量再次创出历史新高，日内换手频繁。14日在传闻召集相关会议之下，期棉大幅拉升涨停，从盘后公布的持仓席位来看，有部分斩仓空单痕迹，包括国泰君安、国投期货，多头力量仍处于高位换手阶段。

　　10 月13 日上午，中国棉花协会召开形势会商会，有关部门及涉棉企业40 余家单位的负责人参加了会议。 10 月14 日上午，国家发改委召开棉花宏观调控联席会议，进一步分析形势，研究稳定棉花市场的措施。会议研究，各有关部门要认真贯彻国务院领导批示精神，将全国棉花工作电视电话会议精神落到实处，按照各自分工，联合出手，整顿市场秩序，严厉打击恶意炒作、掺杂使假等扰乱市场秩序的行为，监控重点企业，严查违规行为，同时做好其他调控预案。

　　上述为会议后发布的官方内容，而比较以往的发布信息，此次相对更为笼统，很少提及利用储备棉，或者增发配额等调控市场的字眼，凸现了政策的谨慎心理。在这样的情况下，投资者需要详细分析可能的政策等消息的真伪，以及可能带来的影响，且理性分析，并务必不要忽略棉花的供需背景，以及目前整个商品的投资氛围。

　　二、供需基本面本年度任何阶段万不可忽视

　　1、中国产量及供应问题：尤其是明年5、6 月份之后的问题

　　最新数据方面，在10 月14 日中棉协发布的信息报告里显示，中国棉花协会监测，截止9 月底，预计全国棉花产量664 万吨，同口径比较减少2.3%。农业部、统计局等部门调查数据显示，棉花产量同口径比较，下降幅度在4%左右。按此推算，国家统计局口径，今年产量可能在 616 万吨附近，与我们之前预估的600 万吨相对接近。

　　一方面，一些媒体开始对今年产量的不断调低，加大了市场各方对后期产量的担忧，也印证了此前不负责人的一些数据披露；另一方面，如果今年产量的确在600 万吨左右，势必加大本年度后期资源的紧张预期，在目前国家管控棉花市场阶段，行情有调整的需求，但到后期呢？调控资源短缺，国际资源到时补充能力不足，真正面临“无米之炊”，问题就大了。

　　2、美棉提前签约销售，印度棉出口始终不确定性问题。

　　今年美棉出口有望创出 2006/07 年度以来的新高纪录，达到337 万吨(最新10 月份USDA 预估)，而且有两个特别值得关注的问题。其一，出口提前销售速度很多年少见，目前来看，美棉签约量已经超过200 万吨，且均处在高位，但中国签约量比例仍停留在35%左右，这不符合本年度中国进口量的特点，以此推断，中国后期进口量加大不可避免，而对于签约如此迅速的美棉市场，价格后期走低，想必概率不会太大，同时，对于美棉期货而言，所受到的套保压力也大幅降低；其二，美棉本年度出口大增，本年度增产50%达到 410 万吨，但前两年产量缩减，引发期末库存大幅降低，严重影响本年度末库存水平，不仅美国市场如此，包括中国，以及全球棉花市场均如此，全球库存有可能降至 1996/97 年度以来的新低970万吨左右。

　　另外一个出口国印度，其出口政策的不确定料将贯穿整个棉花年度，最新数据显示，截至10 月11 日，短短十天印度棉花登记出口量就达到了93.5 万吨的上限(年度初制定的)，目前已经暂停出口登记，更有进一步消息指出，印度可能将棉花出口时间再延长至明年1 月1 日，并计划每月限量出口17 万吨。总之，印度的棉花出口政策永远都是谜，即便退一步考虑，由于国际棉花市场定价权更多在美国ICE 期棉市场，如果明年印度棉出口有所放宽，到时候美棉资源的有限性，想必也将让国际棉价处于一个历史高位区间，这一点也异常重要。

　　3、美国农业部报告后期仍可能提供利好支撑

　　10 月8 日，在市场并无寄托厚望的美国农业部(USDA)报告，却给了市场最大的惊喜。当日USDA月度报告引发豆类全体，玉米以及小麦，农产品(22.46,0.51,2.32%)悉数涨停，实属少见，总体看玉米极其利多，其次小麦豆类。棉花方面，美国数据几无调整，主要调整的是中国产量缩减、进口微增，期末库存缩减，全球期末库存继续调减，后期看为向利多方向调整留下空间。

　　三、全球资金流动性得到强化，后市商品氛围整体向好

　　回顾今年以来商品市场的走势脉络，从年初的部分商品走高，到进入今年四季度后的所有商品纷纷走强，资金流动性的影响空前，商品市场行情有望再次进入金融属性强化阶段。其中国际流动性，在本已充足的情况下，有望在新一轮量化宽松货币政策刺激下，进一步强化。国内流动性，有望呈现方向性的转移，从股市等向股市、期市转化，同时中国内部的通胀，资源类、生活资料等纷纷上涨，加上外部输入型通胀，人民币升值、利率高于国际水平等，将强化通胀。具体来看：

　　自 2009 年，国际市场救市引发的全球货币流动性保持充裕情况下，日本率先推出宽松货币政策的救市举措，接下来很可能是美联储方面11 月份正式公布量化宽松政策推出，更强化目前国际市场资金的流动性，就中国本身而言，央行在10 月11 日宣布提高了6 家银行的法定存款准备金率50 个基点，预计时效2 个月，冻结资金3000 亿元，不过此举更多为遏制信贷过快增长，从而也令加息预期降温，更有专家指出，此举更多只有象征意义，一向不缺乏资金的中国市场，楼市资金介入兴趣严重降低，无疑其它投资市场将被察觉，资金环境将继续利多的基调获得强化。

　　四、结论方面
后市密切关注可能引发变化的因素来看：“非常时期可能的非常政策”，当前来看，农发行目前收紧的贷款政策，进而引发的籽棉收购市场变化，但提醒投资者需要明确，目前超预期的5.5 元/斤籽棉价格，对于4.6 元/斤，棉农到时候估计也能接受，一旦发生这种情况，皮棉价格的可能变化对企业的影响将是巨大的。

　　阶段性行情发展：国际面有望进入走强阶段，1995 年高点不再高，关注对内盘带动问题。波段性价位预测上，还要看期货市场价位达到何时，才能有效吸引套期保值商的卖盘操作。操作上，高位兑现利润，进入观望期。长线投资者，要开始关注年度后期因素变化，以及期棉远月合约阶段。

　　趋势性行情发展：我们要特别指出的是，其一，结合中国棉花库存紧张状况，对于今年收购成本思考的意义应该特别重要，也决定了企业后期的销售策略；其二，一旦今年的棉花产量真的如我们预估的600万吨左右，且储备棉资源极其有限，调控能力受到限制，对于一个年需求量超过1000 万吨的用棉大国而言，无疑是恐怖的一件事情，而棉花价格在年度后期，也就是明年7/8 月份前后，也将是颠覆我们一般人的思维，拭目以待吧。