“十一”归来，在全球主要经济体实行量化宽松货币政策以及中国通胀预期不断升温的大背景下，国内外玉米期货市场均呈现强势攀升态势。在10月USDA 供需报告显示美国玉米产量大幅下滑的提振下，CBOT玉米上周跳涨至逾两年来高点，直逼600美分整数关口，领涨农产品，美元持续走软、原油上涨以及周边市场走强也在一定程度上支持了玉米的涨势。国内方面，连玉米连创新高，主力1105合约底部逐渐抬升，盘中曾一度突破2150点关口。供需趋紧的担忧继续主导市场，此外养殖业好转，饲料需求量的增加提振玉米价格、外盘上涨也在很大程度上影响了市场的心理，目前呈现高位震荡格局。
一、量化宽松政策以及通胀预期升温推涨玉米价格

　　1. 量化宽松政策导致流动性泛滥，商品价格水涨船高

　　近期大宗商品价格的强势上涨主要源于全球主要经济量化宽松的政策预期不断升温导致的流动性泛滥。5日日本央行意外决定将隔夜拆款利率下调至 0.0%-0.1%区间,并承诺将维持零利率直到物价企稳吹响了全球量化宽松政策的号角。其后美联储公布9月会议纪要称将通过收购国债和提升通胀预期来刺激经济，使得美国启动第二次量化宽松政策已几无悬念，进而引发了美元抛盘。

　　美元走弱意味着资金将出现转移，流出的资金和宽松政策后的货币流动性加强将成为商品上扬的基础，而作为价值洼地的农产品势必是大家竞相追逐的对象之一，玉米价格受推动水涨船高。从CFTC基金持仓来看（见图3），自CBOT玉米价格处于6月底低点起，基金净多即呈现上涨态势。截止10月12日当周，CBOT玉米期货期权基金净多持仓至463507手，较上周增加了20050手，表明市场做多热情高涨。但需警惕的是，如果美联储最终的量化宽松规模不及市场预期，或将导致市场出现大规模获利了结的状况，届时商品价格将面临回落风险。
2. 国内通胀预期升温，央行意外加息，商品短期承压

　　“十一”长假结束以来，国内棉花，铜，白糖，橡胶等商品价格纷纷走出大幅上涨行情，在基本面短时间没有出现重大改变的情况下，热钱炒作是最为合理的解释。热钱的流入也使得中国输入型通胀形势更为严峻。国家统计局将于21日公布9月CPI。8月CPI同比上涨3.5%，而目前市场普遍预期9月份的 CPI指数将再创年内新高，配合之前有专家主张国家调控CPI的目标放大至4.5%的消息，国内通胀的现实已经形成，商品价格上涨动力犹存。但19日央行意外宣布加息，这也是近3年来中国首次加息。

　　在这个特殊时点宣布加息，市场纷纷解读为是政府对9月高通胀的提前反应。因近期农产品价格轮番上涨，其占CPI比重也较大，中国要实现年内控制 CPI涨幅在3%的压力明显增加，此次加息反映了政府调控通胀预期的决心，因此农产品价格有可能出现一定的回调，因炒作资金的成本将有所加大。但值得注意的是，由于人民币升值预期强烈,此次突然加息将令国内外市场利差扩大，或将吸引更多的热钱涌入。目前尚处于加息初期，短期商品市场会受到一定冲击，中长期影响还要看加息是否会成为趋势，一旦进入加息周期，对于农产品的压力将极为明显。在加息这一导火索下，季节性的压力也将显现的更为淋漓尽致。

　　二、美国玉米库存偏紧的影响逐渐淡化，季节性的供应压力将占上风

　　1. 美国玉米库存消费比滑落至15年来低点

　　8日，美国农业部10月农业部月度供需报告公布。与9月报告相比， 10月报告对美国2010/11年度玉米单产、产量以及结转库存等数据进行下调，且降幅远超出市场预期。2010/11年度美国玉米产量较9月减少 4.96亿至126.64亿蒲式耳，单产预估调低4%至155.8蒲式耳/英亩。加之需求量显著提高，2010/11年度美国玉米结转库存较9月大幅减少 2.14亿蒲式耳至9.02亿蒲式耳，库存消费比滑落至15年来的最低水平，对于玉米价格提振显著。
2. 美国出口销售较前期减缓，抑制价格

　　美国出口销售呈减缓态势，美玉米价格持续上涨以及主要进口国中部分国家目前正面临玉米收割，玉米供应相对充足，故进口热情被削弱。截止10月7 日当周，美国玉米出口量较前一周下降18%，至80.77万吨，较前4周均值低20%。迄今为止，美国2010/11年度玉米出口累计值为510.49万吨，低于去年同期的551.68万吨以及5年均值562.12万吨。而美国玉米净销售量自前一周上升49%，至90.6万吨，较过去4周均值高35%，墨西哥是最大的买家，购买了56.18万吨。

3、 中国玉米增产成定局，华北黄淮地区玉米开秤价高，市场存在高开低走风险

　　各机构纷纷上调了对本年度中国玉米产量的预估。美国农业部在10月报告中对中国玉米产量预估为1.66亿吨，国家粮油信息中心上月预测称玉米产量将达到1.69亿吨。美国谷物协会5日称，中国2010年玉米产量料不及政府当前预估，该协会预计产量为1.58亿吨，但这一数字仍旧高于2009年的 1.55亿吨。大商所上周组织东北收获期玉米考察，经过实地调研，农民以及用粮单位均反映今年玉米产量、质量均好于去年，增产几成定局。在供应增加的形势下，随着新粮上市，季节性压力将逐步显现，玉米价格料将承压。
目前东北地区新作玉米仅少量上市，绝大多数的用量企业以及贸易商仍选择观望中。而华北黄淮地区，由于近期天气较好，有利于新玉米的收获上市，因此上市量大幅增加。从部分地区上市情况来看，新玉米收购价格普遍较高，符合市场预期。一方面，由于去年玉米价格上涨以及种植成本增加，农民普遍对于今年玉米价格存在较高的预期，而今年玉米质量较好，水分低、容重高，更加重农户高价售粮的心理，惜售心理较为严重，除部分贷款种植及极度贫困农户外，多数不急于售粮。

　　另一方面，从玉米价格历史走势来看，普遍存在着开秤价较高，而随着集中上市，后期价格回落的现象。因此新玉米价高开属情理之中。但由于今年增产已成定局，随着后期新粮上市量增加，季节性压力将逐渐显现。此外，目前市场普遍关注的玉米收储政策尚未公布，市场传言国家今年或将暂停临时玉米收储，并且将符合条件的南方销区饲料企业到东北产区采购玉米的补贴减半，而且国储玉米轮入也将适当延迟。如果消息确凿，政策的调控力度将会显现，玉米高开低走的风险加剧。
4. 新粮上市临储玉米拍卖承压

　　近期国储玉米拍卖成交量以及成交价格均出现下滑，市场观望情绪渐浓。国家屡次出台政策对于参与拍卖临储玉米的企业资格进行限制在一定程度上压制了市场采购热情。此外，目前黄淮及东北主产区陆续上市，由于新作玉米质量较好，饲料企业以及深加工企业转战收购市场，导致玉米拍卖量价齐跌。自东北临储玉米拍卖启动以来，拍卖成交情况在一定程度上对玉米价格形成指引，拍卖价格的下滑料将连玉米价格产生一定拖累。
5. 节后生猪存栏量减少削减玉米需求

　　双节过后，整个养殖市场呈现出“节前跌节后小涨”的走势，同时猪粮比也打破了12周维持在6.3:1左右的格局，上涨至6.6:1（图13）。猪粮比的短期上涨主要是由于双节前生猪集中出栏导致节后出栏供应短期下降，并不能说明养殖利润有所好转（图14）。事实上，由于饲料成本居高不下，养殖户对养殖利润的担忧导致补栏意愿不强，仔猪价格持续下降（图15）。短期来看，节后生猪存栏量的减少使饲料需求对玉米价格的提振有所减弱。

三、技术分析

　　技术上看，在上一轮牛市中，在新能源概念的炒作下，美玉米的价格区间已由原来的200-350美分上升到350-800美分区间。金融危机后，美玉米价格回落到目前的400美分上下，该点位附近形成了新价格区间的底部。此次农产品的牛市由美麦启动，目前美麦进入回调之中，美玉米在600关口遭遇强阻力，牛市一浪呈现衰竭之势，预计将展开二浪回调。
四、结论

　　CBOT方面，此前10月USDA供需报告显示美国玉米单产低于预期以及库存消费比滑落至15年来的最低水平引发了市场对美国玉米供需关系由宽松向偏紧转变的担忧，而美国环境保护部门批准增加汽油中乙醇含量亦对市场形成支撑。但由于收割推进以及出口销售减缓，季节性压力导致高位回落风险加剧。技术上同样发出回调的信号，本轮牛市由美麦启动，目前美麦已展开回调走势，周边农产品同现上涨乏力之势，美玉米牛市一浪已现衰竭，预计将展开牛市二浪调整。

　　国内方面，连玉米较外盘以及周边商品表现显得更为坚挺。但目前国内玉米收割已接近尾声，在11月前后大量玉米集中上市的压力下，连玉米市场同样面临季节性回调风险，而昨日央行意外加息的消息，或将成为季节性压力释放的导火索。