前期，美麦自800 美分/蒲式耳上方回落调整，但在至700 美分/蒲式耳附近表现整理，未再深调，同时，农产品内板块轮动引发玉米偏强，从而支持了美豆保持在1000 美分上方的波动。近期美麦再度转强，皆因俄罗斯粮食出口禁令变化让市场再起硝烟。

　　一、国际市场小麦供应及贸易量下降仍影响市场情绪

　　国际小麦市场供应因气候因素减产概率加大，全球贸易转向紧张。早在6 月份，加拿大小麦主产区的过量降雨就已引起市场的关注，报告称由于降雨阻碍春小麦播种，加拿大西部小麦种植面积或将下滑至近40 年以来低点，这一消息推动小麦期价于6 月中旬大幅上涨至4 个月以来的高点；而7 月上旬，加拿大小麦作物又连续遭遇降雨、冰雹和龙卷风等不利天气，加拿大小麦委员会随后因此预计该国今年春小麦产量将下跌17%至1560 万吨

　　而俄罗斯，作为全球小麦第三大出口国，其剧烈的减产预期成为推动小麦急剧上行的重要诱因。自6 月底以来，俄欧洲中部地区、伏尔加地区、南乌拉尔地区和西伯利亚地区经常出现40 摄氏度以上的高温。俄罗斯几乎全境出现38 年来罕见的持续高温和干旱天气。甚至导致了火灾频发，生态环境急剧恶化。虽然此后天气不利有所缓解，但是俄罗斯本年减产已成定局。

　　俄罗斯减产，出口量下滑，世界小麦贸易格局将出现显著变化，由于2010/2011 年度，小麦出口大国中以美国供应增长最为显著，今年整体贸易形势对美国最为有利，从而带动美麦出现显著的上涨，并持于700 美分附近，摆脱底部区域的压制。而后期，与美国出口的主要竞争国家将在欧盟、澳大利亚等传统出口国中产生。而且小麦上涨将会逐渐引导全球种植结构的变化。

　　二、小麦上涨的扩散效应对其它农产品期价的支撑仍在显现

　　小麦上涨的扩散效应也通过种植比较收益，以及在饲料、食用等用途上与其形成替代关系的玉米、大豆等领域扩展。同时，由于极端天气对于局部的油籽及油脂供应也在形成较为不利的影响，传导效应和自身因素叠加也推动油脂油料价格攀升。

　　目前市场比较关注不利气候对处于关键生长期的美豆的影响，因保持了一定的风险升水。部分地区的高温干燥天气，干燥天气对大豆开花、授粉、结荚一系列生长不利。当前美豆已经处在结荚期中，生长优良率变化并不太大。美豆丰产预期仍存，但由于出口需求强劲，其它油料存在减产，对其中长线资金支持仍在。

　　此外，加拿大菜籽播种受多雨天气影响播种面积可能下调，而欧盟地区今年夏季油菜籽收成欠佳，这可能使其成为全球最大油菜籽进口地，这可能令 2010/2011 年度菜籽供应成为全球油籽供应链条中最大的一块短板，从而对菜籽油形成较强的支撑，也同时可能扩大大豆、豆油等供应相对充足的品种的替代领域。

　　而棕榈油下半年的供应也因为气候原因有较大的不确定性。兴起于去年冬季的厄尔尼诺一度造成马棕油单产偏低于近几年水平，而当前天气模式转变显示，拉尼娜气候可能已在形成。从历史来看，通常厄尔尼诺现象形成对于棕榈单产的影响偏大，而拉尼娜却有不确定性的影响。拉尼娜现象若严重或持续，可能会影响产量，但如果较为温和，反而有助抬高产量。产量增产幅度以及气候对单产的影响需有进一步的评估，暂时并不显著。

　　油脂油料市场对于气候的炒作除了菜籽减产预期强烈外，大豆供应、棕榈油的产量均具有很强的不确定性。不过，由于全球油脂供应总体还是处在供需偏紧走势中，因此，任何可能影响供应的消息都会在期货市场走势中放大，从而加剧价格波动。

　　三、中国粮油期货大幅上行，极端气候也成推手

　　去年以来，我国在极端气候频发之下，农业生产也受到了严峻的考验，小麦生产受冬春低温影响，西南干旱造成局部减产，南方洪涝灾情对农作物种植生长均形成不利影响，均令市场高度关注农作物整体的供应形势，农产品成为市场关注焦点，此前长期走势较为平淡的强麦、早籼稻均显现不俗涨势。

　　农业部农情调度显示，今年夏粮总产将超过2460 亿斤，接近上年同期水平的2467 亿斤，未能实现增产。夏粮连续6 年的增产态势首遭逆转，中国粮食产量在连续6 年增产之后亦面临瓶颈。这为社会带来一定的粮食上行预期。其中油菜籽因气候因素减产明显，成为夏粮增产形势逆转的主因，而冬小麦产量大致略增的水平，据农业部报告约在1.085 亿吨的水平，约较去年增产100 万吨。但是恶劣的天气导致部分地区小麦质量下降明显，优质小麦的产量明显下降，强筋麦期价的大幅上行反映更多的不是量的问题而质量的变化情况。

　　而进入7 月以来，南方洪涝灾害加剧，市场焦点转向秋粮预期的变化。从国内粮食供应来看，秋粮供应占据7 成左右，其中稻谷供应是其中占比最大的部分，洪涝灾害对南方中晚籼的生长形成一定影响，市场担忧产量、质量的变化，这也成为推动国内粮食期现价格上行重要因素。我国提高了今年的稻谷最低收购价，并且在早籼稻、中晚籼、粳稻的提升幅度上体现出差异化，因此秋粮的粳稻、中晚籼高开走势确定，但是未来一段时间秋粮总体仍处在最后生长期内天气影响不确定性存在，丰欠暂难明确判断。

　　总体波动幅度而言，我国现货市场最为稳定，期货价格上行幅度也远远低于国际市场，我国连续增产积累的较高库存以及国家粮食调控采取的收储拍卖措施保障了国内粮食价格处在长期而对相对稳健的上行通道之内。不过，由于国内天气情况不利，市场预期进口可能较去年增加，也令国际市场上涨的传导压力较此前年份有所增加。

　　根据农业部农情调度，预计今年全国秋粮面积11.49 亿亩，比去年增加1300 万亩；目前长势总体较好，夺取丰收有基础。然而，我国目前的秋粮生产还面临一些困难和问题。低温洪涝对水稻生产的影响不可忽视。受前期持续低温洪涝影响，水稻生育进程普遍推迟7—10 天，增加了后期遭遇“寒露风”的几率；晚稻秧龄普遍偏大，分蘖力减弱，不利于构建合理群体。局部地区旱情仍在持续，给晚秋粮食作物面积落实造成压力。秋季将进入秋粮收获的季节，未来国内粮食今年的总体丰欠将主要受到秋粮影响，未来国内粮价将受到“秋粮定乾坤”的影响。

　　四、气候引发减产未必导致全球供应短缺，但投机资金推高价格导致各国过度政策反应过度却可能会引发更大的问题。

　　全球第二大及第三大小麦出口国出现供应下降，但同时全球第一大小麦出口国美国却出现显著增产，在一定程度上可以弥补两国出口下降的损失。而且从全球视角来看，减产预期虽然存在，但产量水准仍处在历史第三高位，全球库存消费比预期也仍将处在17%-18%的公认安全线水平上方，局部供应出问题尚不至于造成全局的恐慌。

　　但是，经济刺激计划之下，全球流动性的充裕，需要寻找投资出口，加上2007/2008 年粮食大牛市的前车之鉴，造成了在类似的小麦减产题材炒作下，资金很自然将焦点集中于此，推动价格出现狂奔。

　　此时，主要粮食出口国为了防止粮食价格上涨带来的扩散效应，限制出口措施成为其自保选择。自8 月5 日，俄罗斯宣布自8 月15 日起至年底，暂停谷物出口，这一消息，直接催生美麦出现涨停，此后乌克兰也出现类似的解除合同的消息，令小麦回调空间受到了限制。

　　而俄罗斯在粮食政策上表现反复无常。但俄罗斯政府在9 月1 日对这一禁令作出部分修改，规定可以在某些特殊情况下出口谷物。可9 月2 日，俄罗斯总理普京表示，关于取消粮食出口禁令的问题至少要等到明年粮食收割结束后才能讨论，这意味着粮食出口禁令将至少延续至明年9 月。这引发美盘农产品波动，再度自平静中上涨。可是紧接着，俄罗斯总统德米特里·梅德韦杰夫9 月6 日说，今年全国粮食收成状况统计结果出炉后，俄方8 月出台的谷物出口禁令可望得到解除。俄罗斯总统办公室9 月7 日澄清，总统德米特里?梅德韦杰夫前一天所说的“有望解除谷物出口禁令”是指明年收成统计结果出炉后，即现行禁令会持续至2011 年收获季节??

　　俄罗斯在政策面消息的反复令市场不断紧张，而为了规避俄罗斯的这种政策风险，很显然，会有更多的进口商会选择更为稳定的供应，比如美国、加拿大、澳大利亚等传统小麦出口国。

　　这背后隐藏着这样的危险逻辑，气候不利引发减产-价格上涨(供需预期变化的正常反应)-出口国恐慌限制出口-全球贸易继续紧张-价格飞升-天灾演变不利成人祸。

　　因此，在全球供应并未出现过度紧张的情况下，各国的贸易政策措施的演变反而会对价格进一步的走势形成更大的影响力。天灾是否演变成人祸，各国贸易政策是否演变成应对危机的过度防卫措施，从而引发价格脱离基本面形成恶性上涨，仍将成后期的关键看点。

　　从农产品大局来看，粮食供应预期因小麦减产而发生一定程度的改变，通过饲料需求、比价效应等向其它农产品传导，令农产品走势总体偏多。而下半年天气变化对秋粮的供应的影响程度，具体来说就是北半球的大豆供应、稻米供应等，对未来农产品偏强格局的延续性具有更为重要的指引。基于这一点，流入农产品市场的资金仍可能据守于此，从而在期市波动中暂时限制农产品向下调整的幅度。不过，也正是天气影响农产品产量的不确定性较大，加上各国采取贸易干预措施是否形成待观，后期农产品价格也将因预期的变化而加剧波动，投资者可考虑在近期偏强震荡、底部抬升的走势中采取逢显著调整买入的策略。

　　另外，需要注意真正决定农产品市场能否再现新超级牛市行情，还是要看秋粮整体供应形势，如果没有真实的减产出现，那么农产品拉升的空间相对将会有限，在现货逐渐趋稳之下，那么资金潮涌将有退潮时。