《投资者报》记者 岳永明

　　主题投资，已经成为各大机构2010年策略报告中出现频率最高的词汇之一。但是如何选择主题，什么时候布局？却成为摆在投资者面前的一道难题。

　　且说去年三季度，当《投资者报》记者专访嘉实主题基金经理邹唯时，他表示看好防御性主题。回过头来看，正是这一主题，让嘉实主题这只大基金在当年8月份市场下跌中表现坚挺。2009年，该基金以82％净值增长率排在72只偏股型基金中的第12名。

　　跨入新年，《投资者报》记者再次专访了邹唯，同样是在嘉实基金公司的小型会议室，但面对的市场环境已经截然不同。那么这次，邹唯有什么新的判断？又看中哪些主题？

　　在他看来，今年市场存在诸多不确定性，主题投资的关键是在不确定性中寻找确定性，根据对宏观经济、政策面、流动性走向的前瞻性判断，挖掘市场中的结构性机会。一季度，他看好新疆、新能源、军工及大农业四大主题。

　　市场缺少超预期政策

　　2009年A股市场，最大的亮点莫过于政策超预期。邹唯认为，与去年相比，今年市场缺少超预期政策，这尤其表现在拉动经济的两大引擎——房地产和汽车行业上。

　　先说房地产行业，高房价导致房地产调控政策接连出台，极大压制了房市交易量，同时降低了市场对房地产行业的预期。对于2008年吃过苦头的开发商而言，交易量下降，必然导致房地产新开工速度放缓。

　　而汽车业同样不乐观。一方面，消费者2008年的刚性需求在2009年集中释放，在一定程度上透支了汽车消费；另一方面，原材料价格上涨，制造成本提高，导致汽车产业整体利润率下降。因此，2010年汽车业也难以超预期，甚至会低于预期。

　　“市场存在诸多不确定性，这决定了今年的投资要走一步看一步。”邹唯说。

　　同时，通胀水平直接影响经济刺激政策的退出步伐，邹唯认为，通胀是否抬头，关键是看国际、国内农产品（000061）价格的涨幅。

　　2009年12月，粮食和食品价格引发物价上涨，越南和印度两国先后发出了通胀警告，越南宣布将基准利率从7％提高至8％，并停止贷款补贴，而印度央行也已发出加息和提高存款准备金率的明确信号。

　　邹唯表示，越南、印度的例子，到底是个别事件还是全球性的现象，有待进一步观察，如果流动性传导到最后一站——农产品，则农产品价格有可能大幅上涨，通胀水平就会加速，全球货币政策将会被动收缩，为寻求避险，资金将从新兴市场撤出，股市波动将加剧。
 

　　把握结构性机会

　　“尽管市场存在不确定性，但一季度仍然存在部分结构性机会。”邹唯表示，如果政策没有超预期，通货膨胀又比较温和，A股则会趋向震荡，因此，市场依然存在结构性机会。 
　　“市场投资机会的分布，就像金字塔一样。2009年初，市场处在金字塔底端，投资机会最多，遍地是黄金；8月份市场步入调整后，就进入了金字塔中部，投资机会开始减少，房地产、金融、钢铁等周期性行业表现暗淡，而医药、消费等非周期性行业则表现抢眼。”邹唯用手在桌子上勾了一个正三角形，并由下到上分成三块。

　　“而在今年一季度，周期性与非周期行业在已经充分表现的状况下，仅剩为数不多的结构性机会，即金字塔的顶端。”

　　2010年上半年，市场不确定性较大，市场会寻找具有确定性或者超预期的结构性机会。但目前，市场的结构性机会越来越少，投资主题的选择范围也越来越窄，主题投资难度较大。

　　看好四大主题

　　邹唯管理的基金是嘉实主题，顾名思义，其特色就是更注重主题投资。虽然市场仅剩金字塔顶部的结构性机会，但邹唯却对一季度的主题投资很有信心。

　　邹唯描述了2009年市场背后的两条主线——政策和货币。房地产、汽车、医药、家电等板块背后的驱动因素是政策；大宗商品、石油、煤炭等板块背后的驱动因素是货币。

　　2010年经济还没有真正复苏，在此背景下，政策和货币仍然是市场的主要驱动因素，“所以要先判断政策和货币会往哪个方向走，这是确定一季度投资主题的关键。”邹唯说，“我认为有四大确定的阶段性主题。”

　　首先是新疆主题。去年末热炒的新疆板块，并不是一个短期概念，国家此次对新疆投资建设带来的投资机会，绝不亚于2006年以来滨海新区建设带来的投资机会。

　　从确定性上看，今年3月，国务院将召开“新疆经济发展专项会议”，管理层出台利好政策的预期强烈。所以新疆不但有国家政策配合，同时还有大量的资金支持，这将提高基建等相关个股的业绩。

　　“新疆的上市公司2009年表现一般，在2010年政策出台后，基建、农业、资源、消费等新疆重点产业受益最大，所以这些行业投资机会显著。”邹唯分析道。

　　第二是新能源主题。邹唯认为，2009年政策对光伏、风能和电动汽车等行业的支持力度已经很大，但对电网的支持低于预期。按照这一逻辑，今年政策可能会偏向电力设备、智能电网方面。更重要的是，有业绩支撑的电力设备和智能电网，包括特高压、直流、节能等2009年涨幅较低，所以今年会有一些确定的结构性机会。

　　第三是军工主题。国家强调支持大飞机（包括直升机）、卫星、通用航空等项目，这些均涉及到军工。此外，军工主题还涉及到资产注入与重组方面的机会，可重点关注具有重组预期和估值优势的个股。

　　第四是大农业主题。主要是受季节性因素影响，比如从1月份开始，美国农产品出口进入旺季，而最近印度、越南等国因为干旱，造成米价上涨，引发当地通胀疑虑，这都可能刺激2010年农产品价格上扬。再加上国家政策对农业大力支持，所以一季度农业板块机会可期，特别要留意具有农业与新疆双重概念的个股。