上周三以来，受央行“货币政策微调”发言及国储大豆拍卖预期兑现影响，豆类市场出现调整，豆粕更是率先调整。尽管如此，投资者需注意豆粕下游需求正逐渐改善，利多因素正在累积。笔者认为盘整行情结束后，豆粕将率先反弹。

　　一、2009年下半年油料供应偏紧

　　前期，南美大豆因干旱大幅减产，直接导致2008/2009年度全球油料出现阶段性供应紧张局面。目前，新季油料作物上市逐渐临近，笔者认为，即使正在处于种植期中的中美大豆主产区、加拿大、欧盟、乌克兰油菜籽主产区天气良好，全球油料市场供应也仍将保持紧平衡状态。

　　首先，2008/2009年度全球大豆期末库存处于历史最低水平，较2007/2008年度减少 1000多万吨。即使我们假设中美主产区天气良好，2009/2010年度的新增大豆产量也仅有600多万吨。直到南美新豆上市前，大豆前期供应缺口依然存在。折粕后，2009/2010年度全球豆粕供应仅比2008/2009年度增加3.49，增幅非常有限。

　　其次，据USDA预期，2009/2010年度加拿大油菜籽产量会大幅减少16.67％；而目前正在种植中的2009/2010年度欧盟油菜籽产量预计将减少3.71％；乌克兰2008/2009年度油菜籽产量为290万吨，2009/2010年度预计有 210万吨，减产80万吨。折粕后，这些地区2009/2010年度菜粕产量较上一年度减产9.05％。而2009/2010年度全球油菜籽期末库存预计将比2008/2009年度减少20.27％。

　　整体来看，预计2009/2010年度油粕的期末库存略增加2.9％，为6.72百万公吨。其中豆粕2009/2010年度的期末库存较上一年增加4.8％，为4.96百万吨。

　　而受南美大豆减产影响，今年9月至明年3月，阿根廷豆粕出口将大幅下降；由于本国家禽业发展，本季度巴西国内豆粕消费量首次超过出口，这种趋势很可能持续下去，对豆粕有长期利多影响。因此整个新豆的上半作物年度，全球豆粕供应将更多依靠美国和印度的豆粕出口。可是因为天气干旱，印度大豆产量具有很大的不确定性。

　　总体看，2009年下半年全球豆粕市场供应偏紧，未来市场不仅会炒作美国大豆主产区天气，印度的季候风天气的变化也将成为市场炒作的另一个题材。

　　二、猪粮比上升，国内豆粕基本面逐步改善

　　自6、7月进口大豆密集到港、进口量再创历史新高后，8月大豆进口将放缓。市场预期8、9月份进口大豆不会超过600万吨，环比将大幅下降。预计中国大豆库存在7月末8月初达到峰值后出现回落，这无疑有利于缓解豆粕库存压力。而且，前段时间，由于压榨加工亏损，许多油厂陆续停工，这对豆粕价格形成有力支撑。但值得注意的是，目前油厂压榨利润已经有所回升，不排除部分油厂开工的可能。

　　国储大豆方面，上周国储拍卖只成交4000多吨，只占50万吨总量的不到1％，但玉米补贴政策已下，市场生产商预期对大豆的补贴政策可能也会下发。加上目前压榨利润正在回升，未来国储大豆将会逐渐流入市场。不过，市场上缺的是食品豆，预计大部分国储豆将用来进行食品生产，但是如果拍卖数量超过200万吨，将很可能对市场产生利空压力。

　　需求方面，上半年由于甲型H1N1流感爆发，我国猪肉价格急剧下滑，大部分养殖户亏损严重。受此影响上半年生猪补栏有限，空栏率较高。数据显示，上半年我国生猪存栏持续下跌，6月份下跌至44720万头，同时存栏母猪连续下滑，截止到6月份下跌至4830 万头。生猪存栏减少是当前生猪价格上涨的主要原因，而这也直接导致前期豆粕下游需求不旺。而自国家启动冻肉收储以来，我国猪价已连续8周上涨。截止目前我国猪粮比价为6.31：1，已连续6周超过盈亏平衡点。预计供应不足将继续推动猪肉价格上涨，这种形势下未来养殖户将积极补栏，带动豆粕需求增加。肉鸡和鸡蛋价格也延续偏强走势，整体看国内养殖市场正在有序恢复，终端需求逐渐改善。而由于前期贸易商和饲料养殖企业豆粕库存普遍较少，未来几周国内豆粕需求将会有所增加。

　　综上所述，笔者预期豆粕基本面将逐渐改善，有利于推动豆粕后期反弹。

　　三、技术分析与操作建议

　　上周，受宏观政策微调和国储大豆拍卖影响，豆粕率先走出调整行情。上周五以十字星收盘，站稳10日均线。而美盘周末收阳，对多头发出有利信号。预计在本周三USDA月度供需报告公布前，市场潜在支撑仍旧较强。但市场预期美国农业部将调高新豆预期产量，一旦兑现将对盘面产生一定压力。考虑到进口成本以及油厂要维护压榨利润，盘面潜在回撤空间有限，后市振荡盘整可能性较大。投资者应耐心等待盘面企稳，中期多单逢低介入。